军民并重 两翼齐飞的战略布局

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市望京东园四区2号中航资本大厦35层 公司网址： www.avicsec.com 联系电话：010-59562525 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 中航证券金融研究所 分析师：张玉玲 证券执业证书号：S0640517060001 邮箱:zhangyl@avicsec.com 2018年07月05日 新余国科（300722）： 军民并重 两翼齐飞的战略布局 行业分类：航空航天 股市有风险 入市须谨慎 公司投资评级 买入 6-12个月目标价 46.26元 当前股价（18.07.02） 38.40元 基础数据 上证指数 2733.88 总股本（亿） 0.80 流通A股（亿） 0.20 流通B股（亿） 0.00 流通A股市值（亿） 30.72 ROE（2017） 11.62% 资产负债率 31.32% 动态市盈率 68.66 市净率 8.38 近一年公司指数与上证综指走势对比 资料来源：wind  2017年年度报告及2018年一季报： 公司2017年共实现营业收入20,001.60万元，较上年同期增9.88%；归属于上市公司股东的净利润4474.17万元，较上年同期增30.69%；基本每股收益为0.73元，较上年同期增28.07%。公司2018年一季度共实现营业收入3961.04万元，较上年同期增29.32%；归属于上市公司股东的净利润539.39万元，较上年同期增20.09%。  火工品行业地位突出，人影产品先入优势明显：公司军品资质齐全，火工品科研、生产、检测和试验手段完备，产品研发、生产、销售和采购等管理体系健全，在军用领域有较高知名度，目前与全国主装备厂建立了长期稳定的合作关系，在国内军用火工品行业具有重要地位。公司注重产品成本控制，盈利能力强。公司是国内最早从事人工影响天气业务的生产厂家之一，具有先入优势，目前客户遍布全国20多个省市自治区，与各地、各级人影天气部门业务关系良好。目前正致力于软硬件结合的人影装备领域新产品开发，盈利能力有望进一步增强。  军、民系列产品体系完备，覆盖性强：公司军用火工品种类丰富，产品应用领域覆盖陆军、海军、空军、火箭军、公安、武警等各军种，同时积极开展与国内军贸公司合作，拓展国外市场；在人影装备方面公司产品种类齐全，围绕人工影响天气作业全过程和售后服务等各环节，构建了完整的产品体系。覆盖人工影响天气燃爆器材、气象探测设备、人影作业装备、效果评估设备及信息管理系统等各环节，且产品信息化水平较高。  注重科技创新，培育公司新的收入增长点：截至2017年底，公司拥有专利44项，专利技术均转入生产。2017年公司研发投入1,202.36万元，占归属于上市公司股东净利润的26.87%，占营业收入的6.01%。目前正积极开展与科研院所的产学研合作，发展协同创新，提升产品高附加值，促进企业产品结构调整和产业升级。正着力加快已定型新产品的量产进度，其他在研项目稳步推进，有望形成规模效益和收入增长点。  军民融合，两翼齐飞：利用军民融合产业的政策机遇期，依托军工优势，公司正着力发挥特种装备优势，夯实军民融合基础，实施军民融合发展战略。利用军工技术基础研发民用产品，将先进的民用技术推广应用到军品研发和生产中，同时开展军品和民品业务，构筑军民齐头并进、两翼齐飞的格局，公司的市场应变能力和可持续发展能力有望进一步增强。  盈利预测与投资评级：在国家大力推进军民深度融合和军费支出持续快速增长的宏观环境下，公司不断加大军民融合项目开发力度，军品订单有望持续增长，军品高附加值产品比重不断提高，国家气象保障军民融合工程等项目也将成为公司新的收入增长点。把握军品和军民融合产品赢利能力不断增强，军品采购随军费支出的增长而稳步增长的发展趋势，我们将公司2018-2020年每股收益预计为0.771元、0.870元、0.981元，对应的PE为54.97倍、48.68倍、43.17倍，结合全军竞争性装备采购的推进效应，我们给予公司60倍PE，对应目标价46.26元，给予“买入”评级。  风险提示：募集资金投资项目风险、资质续办的风险、安全风险及军民融合政策推进速度和效果不及预期等 2 [新余国科（300722）公司点评] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表1：营业收入（亿元）及同比增速 图表2：归母净利润（亿元）及同比增速 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 图表3：毛利率走势 图表4：期间费用率走势 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 3 [新余国科（300722）公司点评] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司财务报表预测 财务和估值数据摘要 单位:百万元 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 162.71 182.02 200.02 230.02 264.52 304.20 增长率(%) 8.58% 11.87% 9.88% 15.00% 15.00% 15.00% 归属母公司股东净利润 27.31 34.23 44.74 61.65 69.61 78.50 增长率(%) 22.72% 25.34% 30.69% 37.79% 12.92% 12.76% 每股收益(EPS) 0.341 0.428 0.693 0.771 0.870 0.981 每股股利(DPS) 0.000 0.075 0.270 0.372 0.420 0.473 每股经营现金流 0.159 0.102 0.209 1.131 0.705 1.072 销售毛利率 43.12% 46.10% 46.49% 46.49% 46.49% 46.49% 销售净利率 16.79% 18.81% 22.37% 26.80% 26.32% 25.81% 净资产收益率(ROE) 14.74% 15.98% 11.62% 14.78% 15.36% 15.90% 投入资本回报率(ROIC) 26.35% 14.65% 19.76% 18.53% 27.00% 32.47% 市盈率(P/E) 124.07 98.99 61.09 54.97 48.68 43.17 市净率(P/B) 18.29 15.82 8.80 8.13 7.48 6.86 股息率(分红/股价) 0.000 0.002 0.006 0.009 0.010 0.011 报表预测 利润表 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 162.71 182.02 200.02 230.02 264.52 304.20 减: 营业成本 92.55 98.12 107.03 123.09 141.55 162.78 营业税金及附加 0.48 0.84 1.23 1.05 1.21 1.39 营业费用 8.36 10.19 10.44 12.01 13.81 15.88 管理费用 26.87 33.40 36.31 40.65 46.75 53.76 财务费用 3.22 1.02 -0.13 -4.38 -5.76 -7.04 资产减值损失 0.71 1.91 2.57 2.57 2.57 2.57 加: 投资收益 0.00 0.37 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 30.52 36.92 42.56 55.03 64.40 74.85 加: 其他非经营损益 1.41 3.01 7.28 17.50 17.50 17.50 利润总额 31.92 39.93 49.84 72.53 81.90 92.35 减: 所得税 4.61 5.70 6.57 10.88 12.28 13.85 净利润 27.31 34.23 43.27 61.65 69.61 78.50 减: 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司股东净利润 27.31 34.23 44.74 61.65 69.61 78.50 资产负债表 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 10.25 20.00 154.83 234.81 278.26 348.10 应收和预付款项 26.46 34.06 75.53 58.96 76.81 79.32 存货 55.62 50.43 45.62 83.40 64.97 105.66 其他流动资产 0.36 0.00 52.06 0.19 0.19 0.19 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 4 [新余国科（300722）公司点评] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 163.18 178.81 188.07 164.80 141.53 118.25 无形资产和开发支出 65.17 40.11 40.18 35.79 31.40 27.01 其他非流动资产 1.73 5.60 4.45 0.77 0.77 0.78 资产总计 322.77 403.40 560.73 578.72 593.93 679.31 短期借款 47.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付和预收款项 81.50 62.14 51.30 92.92 72.09 11