请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Ta1le_Main] [Table_Title] 传媒 中超赛事转播权竞标点评 版权价值井喷 体育沃土待垦 [Table_InvestRank] 评级： 增持 前次： 增持 分析师 齐鲁传媒互联网团队 康雅雯 康雅雯 S0740515080001 朱峰 021-20315097 021-20315179 kangyw@r.qlzq.com.cn zhufeng@r.qlzq.com.cn 2015年09月26日 [Table_ rofit] 基本状况 上市公司数 76 行业总市值(百万元) 1682667.36607144 行业流通市值(百万元) 1682667.36607144 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 (3%)31%66%101%135%170%9/26/1410/24/1411/14/1412/5/1412/26/141/21/152/11/153/12/154/2/154/24/155/18/156/8/156/30/157/24/158/14/159/16/15传媒沪深300 [Table_Finance] 重点公司基本状况 重点公司 指标 2014A 2015E 2016E 雷曼股份 股价(元) 14.44 14.44 14.44 摊薄每股收益(元) 0.22 0.31 0.43 总股本(亿股) 3.35 3.35 3.35 市盈率（倍） 65.64 46.58 33.58 华录百纳 股价(元) 21.98 21.98 21.98 摊薄每股收益(元) 0.59 0.57 0.79 0.82 1.08 总股本(亿股) 7.09 7.09 7.09 市盈率（倍） 35.63 25.63 19.46 道博股份 股价(元) 31.89 31.89 31.89 摊薄每股收益(元) 0.76 0.67 0.82 0.82 总股本(亿股) 1.64 1.64 1.64 市盈率（倍） 37.36 42.37 34.62 备注：重点公司排列顺序为：本公司推荐一、本公司推荐二、本公司推荐三 [Table_Summary] 投资要点  事件：9月25日，体奥动力（北京）体育传播有限公司以5年80亿元的价格成为年中超联赛电视公共信号制作及版权合作伙伴，每年16亿人民币的均价较先前价格上涨超过20倍。  点评：  政策的利好和网络媒体兴起是推动赛事版权价格上升的主要原因。国务院46号文取消了版权交易的限制，促进了体育版权市场的商业化运营。同时，网络转播媒体逐渐成为体育转播中的重要力量，并积极参与了赛事版权的竞争与合作。在两个因素的合力之下，原本因买方垄断造成低估的体育版权价值被重新定价。腾讯将新赛季NBA转播权费推升至每年1亿美金、PPTV以每年5000万欧元签下西甲独家版权，较原先价格均有数倍甚至数十倍的增幅。而中超联赛作为亚洲第一大、世界第十大联赛，在2015赛季平均上座人数达18000人，平均收视率达0.65，自然而然地成为了转播方竞相追逐的稀缺IP。  中超联赛成为最大赢家，联赛相关权益价值凸升。中超联赛几经沉浮，经过20年的积累与沉淀终于迸发了巨大的商业价值，高居中国体育赛事价值榜第一。而转播收入的大幅上升将更大程度地提升中超联赛的商业价值，并带动赞助权、门票销售权、衍生品开发权等相关权益的价值增长。中超联赛的赞助收入已由2013年的1.89亿元猛增到2014年的4.4亿元。随着开发的进一步深入以及关注度的大幅上升，未来中超联赛商业价值不可限量。  国内体育产业终得源源活水，未来将进入良性循环。此次中超联赛转播版权竞价标志着国内体育赛事的大版权时代到来，转播权价格由行政定价转为市场定价，转播权市场由买方市场转为卖方市场，国内体育产业的发展获得源源活水。转播权收入一般占国外体育联盟总收入的30%-40%。以英超为例，联赛总收入的25%将用于投资基础设施、完善草根足球的培养，补给英超以下各职业／业余联赛。而每年近27亿英镑的转播权收入将为联赛的可持续发展注入源源活水。相反，国内赛事大多依靠赞助收入，转播权 [Table_Industry] 证券研究报告 行业点评报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 收入占总收入比重仅为5%左右。随着中超联赛此次转播权价格的大幅提升，未来国内其他品牌赛事也将迎来转播权收入的重估。这将使得原先依靠赞助和门票“两条腿走路”的国内赛事变为由“三驾马车”拉动，从而能更好地反哺联赛、反哺球队、反哺青训，并促进体育产业良性循环。  投资建议：重估后的体育转播版权将会为以中超、CBA为代表的国内体育赛事带来稳定的转播收入，促进联赛价值以及其他权益价值的提升。因此，我们长期看好涉足体育赛事版权运营的相关标的，如雷曼股份（控股股东与万达战略投资盈方、拥有中超和中甲联赛广告版权）、华录百纳（与中超联赛、足协杯确立商业合作伙伴关系）和道博股份（收购体育营销公司苏州双刃剑）。  雷曼股份（SZ300162）：公司于近期更名，推行LED与体育双主业发展的战略。在体育布局方面，公司上半年体育业务利润已占总利润的35%。控股股东出资2500万欧元与万达集团共同投资了世界第二大体育营销公司瑞士盈方集团。盈方集团丰富的体育营销资源与经验将为雷曼的体育战略保驾护航。同时，公司深耕足球产业，通过LED显示屏设备置换获得中超联赛2分钟广告时间以及中甲联赛每场30分钟广告时间，并对广告资源进行商业运作。作为中超以及中甲联赛的商业合作伙伴，公司将受益联赛价值提升带来的红利，手握的赛事广告资源将迎来巨大的升值空间。  华录百纳（SZ300291）：公司成立华录蓝色体育产业发展有限公司，立志于打造中国最领先的体育营销和赛事运营平台，并制定了IP 运营、自创IP 与制播分离、拓展产业链等3 种经营模式。公司不久前与中超联赛、足协杯确立商业合作伙伴关系，将利用商业客户资源为中超引入品牌合作伙伴，开发更大的商业权益。同时公司通过成立欧篮中国公司获得欧洲篮球联赛独家IP 经营权，包括转播权、赞助权和衍生品开发权等。公司拥有的相关权益将在体育大版权时代迎来升值机会，为公司创造更多的利润。  道博股份（SH600136）：公司不久前以8.2亿元收购体育营销公司苏州双刃剑100%股权。双刃剑拥有丰富的体育营销经验，与英超、西甲、NBA等赛事有合作关系，并拥有New Balance、361度、东方日产等客户资源。2014年双刃剑体育版权业务收入719万元，占公司总收入的20%，主要来自于服务乐视体育获得西甲新媒体网络转播权、ATP赛事网络转播权，销售巴西世预赛新媒体版权等项目。通过打造“自有IP+平台运营”模式，未来业绩有望随体育产业的整体发展迎来大幅增长。  风险提示：宏观经济波动风险；行业估值高企风险；体育板块公司收入不达预期。 图表1：2015年上CCTV-5播出足球赛事首播收视 00.20.40.60.811.21.4西甲欧冠德甲女足世界杯中国足协超级杯中超世预赛亚洲杯亚冠中国队友谊赛 来源：禹唐体育，齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 投资评级说明 增持：预期未来6个月内上涨幅度在5%以上 中性：预期未来6个月内上涨幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6个月内下跌幅度在5%以上 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评报告 重要声明： 本报告仅供齐鲁证券有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“齐鲁证券有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“齐鲁证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。