请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(上调评级) 市场价格：8.48 目标价格：11.7 分析师：王华君 执业证书编号：S0740517020002 电话：01059013814 Email：wanghj@r.qlzq.com.cn 联系人：于文博 Email：yuwb@r.qlzq.com.cn 联系人：范炜 Email：fanwei@r.qlzq.com.cn 联系人：朱荣华 Email：zhurh@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1411 流通股本(百万股) 1411 市价(元) 8.48 市值(百万元) 11,965 流通市值(百万元) 11,965 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 相关报告 公司点评：《科达洁能（600499）：陶瓷机械国内龙头拓展海外市场促业绩稳健增长，引入战略投资者打开新局面》 2016-10-29 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 3,593.68 4,380.48 5,947.28 7,685.42 9,689.79 增长率yoy% -19.53% 21.89% 35.77% 29.23% 26.08% 净利润 541.32 303.29 630.46 748.11 829.34 增长率yoy% 21.34% -43.97% 107.88% 18.66% 10.86% 每股收益（元） 0.77 0.21 0.45 0.53 0.59 每股现金流量 0.80 0.32 0.62 0.46 0.63 净资产收益率 13.18% 7.50% 14.59% 15.87% 15.97% P/E 29.92 35.68 18.99 16.00 14.43 PEG 1.40 - 0.17 0.86 1.33 P/B 3.95 2.68 2.77 2.54 2.30 备注： 投资要点  陶瓷机械龙头，低估值的“中国单项冠军”，拟引入战投新华联促二次腾飞 公司为中国陶瓷机械龙头。2016年6月，公司董事长边程受让卢勤5.38%的股份成为第一大股东。2016年7月员工持股计划实施完毕，共计约8500万元，持股价8.2元。股权结构理顺，拟引入战略投资者新华联，有望促二次腾飞。  中国陶瓷机械龙头，积极拓展海外市场，有望成为全球龙头 公司陶瓷机械年收入约25-30亿元，为行业国内龙头，国内市占率约30%，全球市占率约10-15%。公司通过“合资建厂+整线销售”的模式开拓海外市场已经取得显著成效，2016年海外收入占比近30%，同比增长73.9%。公司正在筹划七个海外中心进一步加大海外市场的拓展力度，力争成为全球龙头。  切入锂电池产业链，布局上中下游，战略布局新能源产业链 公司已实现“碳酸锂-负极—整车—租赁—售电”新能源汽车产业链上中下游布局。2017年公司宣布受让青海佛照锂和青海威力部分股权从而间接参股青海盐湖佛照蓝科锂业加码动力电池核心原材料碳酸锂话语权。随着定增募投资金的到位，公司在新能源汽车产业链的布局有望提速。  3年期定增已过会：拟引入长期战略投资者新华联，有望二次腾飞 公司3年期定增已过会。定增价格7.32元/股，拟募集资金不超过12亿元，其中新华联认购近10亿元。若定增完成新华联将成为公司第2大股东（持股13661万股，占比8.67%）。目前定增已通过证监会审核。据证券时报网2017年7月19日报道，新华联集团看好科达洁能，将不遗余力地支持其发展。  清洁煤气业务技术领先，雾霾加重环保趋严+PPP助力产业发展 公司形成前端清洁能源+过程清洁生产+末端治理的全产业链布局。近几年环保要求不断提高，煤炭清洁利用符合产业扶持趋势，PPP模式将助力产业发展。  投资建议：预计2017-2019年归母净利润为6.3/7.5/8.3亿元，不考虑增发，EPS分别为0.45/0.53/0.59元，对应PE为19/16/14倍。上调评级至“买入”。  风险提示：陶瓷机械海外拓展低于预期；新能源产业链整合低于预期；清洁煤气业务开拓低于预期；下游陶瓷行业需求大幅下行 [Table_Industry] 证券研究报告/公司深度报告 2017年07月20日 科达洁能（600499.SH） 中国陶瓷机械龙头：大力开拓海外市场 战略布局锂电池产业链、拟引入战投新华联促二次腾飞 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 一、中国陶瓷机械龙头，股权理顺、引入战投促二次腾飞 ................................. - 3 - （1）中国陶瓷机械龙头，经营稳健、业绩优秀 ......................................... - 3 - （2）切入新能源汽车产业链，战略布局产业上、中、下游 ....................... - 4 - （3）公司股权结构理顺，拟引入战略投资者新华联，有望二次腾飞 ........ - 4 - （4）开拓清洁环保装备领域，实现清洁煤气“前中末”端全产业链布局 ..... - 6 - 二、中国陶瓷机械龙头：大力开拓海外市场，力争全球龙头 ............................. - 8 - （1）建材陶瓷机械国内龙头、全球第二，产品竞争力强 ........................... - 8 - （2）建筑陶瓷机械国内市场有望企稳，驱动力来自产业迁移 ................... - 8 - （3）海外业务快速增长，将成为公司重要增长点 ...................................... - 9 - 三、切入锂电池产业链，战略布局新能源产业上、中、下游 ........................... - 13 - （1）到2020年我国新能源汽车销售复合增速有望达35% ..................... - 13 - （2）锂电池市场受新能源汽车推动，呈较快发展势头 ............................ - 13 - （3）参股碳酸锂公司，切入新能源上游锂矿领域 .................................... - 14 - （4）进军动力电池负极材料、新能源汽车销售服务，战略布局中下游 ... - 15 - 四、3年期定增已过会，拟引入战投新华联，有望二次腾飞 ............................ - 16 - （1）拟定增引入战投新华联，加码锂电池负极材料 ................................ - 16 - （2）定增参与方新华联控股、芜湖基石资本实力雄厚 ............................ - 16 - （3）新华联控股企业可与科达洁能展开多项业务合作，发挥协同效应 ... - 17 - （4）新华联海外业务经验丰富，可帮助科达洁能加速扩张海外业务 ...... - 17 - 五、清洁煤气化：雾霾加重、环保趋严+PPP促产业发展................................ - 18 - （1）清洁煤气化：煤炭清洁利用的新方向 ............................................... - 18 - （2）科达洁能清洁煤气业务：技术领先、深度布局 ................................ - 19 - （3）控股科行环保：打造清洁煤气全产业链布局 .................................... - 20 - 六、盈利预测和估值：预计业绩稳健增长，维持“买入”评级 ........................... - 22 - （1）盈利预测 ........................................................................................... - 22 - （2）投资建议 ........................................................................................... - 23 - （3）风险提示 ........................................................................................... - 23 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 一、中国陶瓷机械龙头，股权理顺、引入战投促二次腾飞 （1）中国陶瓷机械龙头，经营稳健、业绩优秀  广东科达洁能股份有限公司（原广东科达机电）创建于1992年，于2002年在上交所上市，公司业务主要为建材机械和洁能环保业务，建筑机械包括建筑陶瓷机械、墙材机械、石材机械等，洁能环保业务包含清洁燃煤气化、烟气治理设计、制造及工程业务等。2016年7月员工持股计划实施完毕，共计约8500万元，持股价8.2元。  2016年，公司陶瓷机械收入占比约75%，洁能环保收入占比约20%。  公司营业收入过去10年CAGR达到14.9%，毛利率稳定在23%左右，净利率约在12%左右，公司产品竞争力强，经营稳健，业绩优秀。 图表1：营收过去10年CAGR达到14.9%，毛利率稳定在20%左右 资料来源：Wind，中泰证券研究所 图表2：2016年公司主营业务收入占比：建材机械装备占75% 资料来源：Wind，中泰证券研究所  经过多年技术积淀与创新，公司成长为国内陶机龙头，技术实力居全国 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度报告 第一，国际上仅次于意大利萨克米，2016年建材机械业务营业收入为32.9亿元，占公司收入75%，建材机械毛利率长期稳定在23%左右。近年，凭借在陶机领域的多年深耕，公司掌握多项核心技术，建立国际领先的技术优势，依托国家“一带一路”战略，积极拓展海外业务并持续获得高增长。 图表3：公司主营建材机械设备，陶瓷机械为主导，为中国陶瓷机械龙头 资料来源：公司网站，中泰证券研究所 （2）切入新能源汽车产业链，战略布局产业上、中、下游  公司已经实现“碳酸锂-负极—整车—租赁—售电”的新能源汽车产业链的上中下游布局。随着产业链布局的推荐，公司在新能源汽车产业链的战略初显。定增募投资金的到位后，公司在新能源汽车产业链的布局有望提速。 图表4：切入新能源汽车产业链，战略布局产业上、中、下游 时间 事项 2015年10月 收购漳州石墨切入新能源汽车产业链动力电池负极材料产业 2016年 陆续成立了新能源汽车销售、售电、汽车旅行服务公司 2016年9月 公司发布了非公开发行预案，拟募集资金总额不超过12亿元，其中，锂电池系列负极材料项目总投资6.2亿，募集资金4.9亿，用于建立年产2万吨锂电池系列负极材料 2017年 宣布受让青海佛照锂和青海威力部分股权从而间接参股青海盐湖佛照蓝科锂业，加码动力电池核心原材料碳酸锂话语权。 资料来源：Wind，中泰证券研究所 （3）公司股权结构理顺，拟引入战略投资者新华联，有望二次腾飞  公司管理层结构稳定，高管对行业有相当深入的理解，管理经验丰富。董事长边程先生现年52岁，1998年加入顺德陶机（公司前身），曾任唐山科达轻机有限公司董事、佛山市科达石材机械有限公司董事长，2012年8月至今任公司董事长。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司深度报告  2016年6月，公司原第一大股东卢勤和第二大股东边程的股权转让