业绩延续高增长，增发扩产开拓海外市场促高空作业平台国内龙头腾飞

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评研究报告 ● 机械军工行业 2016年10月30日 业绩延续高增长，增发扩产开拓海外市场促高空作业平台国内龙头腾飞 浙江鼎力（603338.SH） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 公司发布三季报，2016年前三季度公司实现营收4.97亿元，同比增长41.61%，实现归母净利润1.33亿元，同比增长33.56%，扣非净利润1.25亿元，同比增长43.12%。 2．我们的分析与判断 （一）三季报业绩高增长，募资扩产助力业绩腾飞 2016Q3经营状况延续高增长，营收同比增长43.6%（上半年为40.5%）、归母净利润同比增长29%（上半年为35.9%）、毛利率为43.04%（上半年为40.95%）。公司的增长动力源自海外市场拓展力度增加，预计全年业绩有望延续高增长。 公司已经披露增发预案，此次增发主要用于臂式智能高空作业平台建设，进一步提高公司大型智能高空作业平台的生产能力，同时，优化了公司的产品结构，有效满足高端市场需求，进一步巩固和提升公司在高空作业平台领域的优势地位。我们认为此次增发有助于解决公司即将面临的产能瓶颈问题，助力业绩持续高增长。 （二）高空作业平台将迅速发展，公司为国内龙头 2014年美国高空作业平台租赁市场设备保有量已超过50万台，同比增长7%，欧洲十国高空作业平台租赁市场设备保有量也达到28.5万台，而2015年我国存量仅约2-3万台，发展潜力巨大。 假设到2020年中国高空作业平台发展水平能够达到2013年美国的10%，综合判断到2020年我国高空作业平台存量有望接近10万台，年复合增长率达到31%。目前国内高空作业平台生产厂家规模均较小，有能力生产高端产品的本土企业数量较少，公司为绝对龙头，有望充分受益于行业快速发展。 （三）潜力巨大，海外拓展有望不断推进 全球最大的高空作业平台生产企业Terex相关业务收入规模已达到150亿元左右，公司收入规模仅约Terex的3%，但盈利能力远超国际巨头，产品价格仅为国际巨头的2/3，存在巨大发展潜力。公司增资Magni收购20%股权，并建立欧洲研发中心；Magni技术实力雄厚，公司借助其专业团队共同研发新产品，未来海外拓展有望不断推进。 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 电话（8610）6656 8477 邮箱wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 贺泽安 机械军工行业分析师 电话（0755）23913136 邮箱hezean@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130516080005 特此鸣谢 刘兰程 电话（8610）83571383 邮箱liulancheng@chinastock.com.cn 于文博 电话（8610）66568641 邮箱yunwenbo@chinastock.com.cn 对本报告编写提供的信息帮助 市场数据 时间 2016.10.28 A股收盘价(元) 47.04 A股一年内最高价(元) 62.83 A股一年内最低价(元) 34.06 上证指数 2979.91 市净率 7.44 总股本（亿股） 1.63 实际流通A股（亿股） 0.46 总市值（亿元） 76.44 流通A股市值(亿元) 21.74 相关研究 行业深度：《高空作业平台：国内潜力巨大；推荐浙江鼎力、中联重科》 2016-4-5 公司点评：《浙江鼎力（603338）：业绩持续快速增长；高空作业平台国内龙头，产融结合、海外拓展助成长》 2016-5-3 公司点评：《浙江鼎力（603338）：设融资租赁子公司；高空作业平台国内龙头，产融结合、海外拓展助成长》 2016-06-15 公司点评研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 （四）设立融资租赁子公司，产融结合促快速成长 公司此前明确提出“以融促产，以产带融”，本次在上海自贸区设立融资租赁子公司是公司产融结合发展战略的一大进展，将为有资金需求的境内外客户提供融资平台；另一方面，公司将借助上海自贸区开放式的平台，接触国内外较广阔的市场，并享受自贸区的优惠政策。 公司2015年国内销售同比增长50%，年报中提出2016年将加速臂式高空作业平台市场的开拓；公司2015海外年收入增长12%，已经进入美国最大的两家家居建材超市，2016年将继续开拓美国租赁市场，并加大“一带一路”沿线国家市场开拓。2016年第一季度公司业绩同比增长24%，毛利率维持39.5%的较高水平，我们预计公司2016年将持续快速增长。 3．投资建议 预计公司2016-2018年EPS为1.02/1.32/1.68元，对应PE为47/36/28倍。维持“推荐”评级。 可参考我们2016年4月5日发布的深度报告（26页）《高空作业平台：国内潜力巨大；推荐浙江鼎力、中联重科》。 风险提示：海外市场拓展不达预期。 公司点评研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录1：高空作业平台行业投资五要素 驱动因素、关键假设及主要预测： 1、与脚手架对比，高空作业平台更安全、高效、经济，随着生产安全标准、法规及监管制度不断健全和完善，相关单位对提高施工效率的要求越来越强烈，国内人工成本上升和用工紧张的趋势愈发明显，高空作业平台将迅速发展。 2、国际高空作业平台最大企业Terex的相关业务收入规模已达到150亿元左右，国内最大企业浙江鼎力相关业务收入不足其2.5%，本土企业存在巨大发展空间。国际巨头加大非欧美地区开拓力度，将加速新兴市场培育。 3、我国高空作业平台存量约2-3万台，仅约为2013年美国的5%、欧洲10国的10%。假设到2020年中国高空作业平台发展水平能够达到2013年美国的10%，基于建筑业产值和建筑业从业人员数量综合测算，到2020年我国高空作业平台存量有望接近10万台，2015-2020年复合增长率达到31%。 我们与市场不同的观点： 1、与欧美和日本相比，我国高空作业平台行业潜力巨大，发展将超预期。我国高空作业平台行业规模较欧美和日本等发达国家存在巨大差距，宏观经济景气度较低时，高空作业平台安全性、经济性的优势凸显，随着相关法律法规逐步完善，行业有望超预期发展。 2、市场担忧国际巨头对本土企业造成巨大威胁，我们认为国际巨头的进入将助推中国市场迅速发展。高空作业平台行业市场空间广阔，在快速发展阶段竞争加剧带来的影响有限，国际巨头的拓展更大程度上将起到加快市场培育和迅速发展的作用。 3、市场认为国内厂商产品低端、发展空间不大，我们认为优秀民企将向高端化、国际化方向发展。以浙江鼎力为代表的优秀民企研发投入占比高于国际巨头，且已明确提出向智能化、高端化发展的战略，我们认为具备高端产品生产能力的优秀民企将充分受益；此外，优秀民企有望借助资本市场实现国际化发展，迅速弥补差距，提升竞争力。 投资建议： 看好高空作业平台行业迅速发展，重点推荐国内龙头浙江鼎力，关注诺力股份。 催化剂： 国内高空作业平台市场超预期发展、高空作业相关法律法规出台。 主要风险因素： 国内高空作业平台市场发展低于预期、发生高空作业平台安全事故。 公司点评研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 王华君，机械与军工行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 贺泽安，机械与军工行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 公司点评研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客