请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 市场反弹展开，关注低估值蓝筹板块 [Table_InvestRank] 分析师 分析师 罗文波 曾岩 S0740514030001 S0740515030004 021-20315202 021-20315158 luowb@r.qlzq.com.cn zengyan@r.qlzq.com.cn 2015年8月28日 [Table_Summary] 投资要点  今日市场迎来久违上涨，其中上证综指上涨156.30点，涨幅5.34%，站上3000点关口，收报3083.59点；创业板指上涨69.45点，涨幅3.67%，收报1959.49点。从本周二央行双降以来，A股市场止住此前暴跌趋势，反弹随即展开。  8月11日，央行毫无征兆的调高人民币兑美元中间价，引起市场对人民币趋势性贬值预期。人民币兑美元即期汇率连续三天贬值幅度逾5%。由于美元加息预期及对人民币未来趋势的不确定性，外汇市场定价锚短期失效，导致外汇套利资金退出，投资者抛售风险资产，全球股票市场出现大跌。我们认为，在经历了三天大幅贬值之后，政府层面在外汇市场上进行了一定干预，平抑人民币贬值趋势；根据法国兴业银行数据显示，中国在两周期间减持1060亿美元美国国债，消除人民币对美元贬值速率。同时在8月25日，李克强总理明确表示，人民币汇率不存在长期贬值的基础，我们将会继续保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。在一定程度上扭转了投资者对人民币贬值的恐慌预期。短期市场风险偏好逐渐上升。  825央行进行了年内第二次双降，流动性宽松大环境仍未发生变化。八月以来，短端利率出现一定程度的上升。截止到8月25日，银行间隔夜利率较月初提升37.8个基点，一周利率提升10.2个基点。尤其在人民币贬值以后，市场担忧外汇占款趋势性下降对流动性的抽离。在825央行双降之后，短端利率开始下行，隔夜拆解利率下行2个基点，一周拆解利率下行1.2个基点。同时根据我们宏观组的预测，降准大致释放6700亿元资金，而7月份外汇占款流出2491.25亿元资金。降准在一定程度上弥补了外汇占款流出的缺口，缓解了市场对基础货币减少而导致流动性趋紧的担忧。另一方面，我们之前提出的实体经济资金供需的剪刀差，在7月份进一步扩大，从六月份的5.5%水平扩大至6.5%水平，连续三个月扩张，表明整体货币环境仍然是宽松的。由此我们认为，不论是人民币贬值带来的基础货币减少，以及实体经济对流动性吸纳而导致的场外资金减少的状况并未发生。市场对流动性趋紧担忧暂时解除  支撑股票市场估值中枢提升的逻辑并未发生变化。从估值水平上看，短期处于超调状况。当前上证A股市盈率为16倍，相当于2011年二季度水平，当时银行间同业拆放利率1周为2.2%水平左右，票据直贴利率为4.8%；全部A股扣除银行估值水平为37倍，相当于2010年年底水平，当时银行间同业拆放利率一周为5.7%，票据直贴利率为5.2%。而当前银行间同业拆放利率一周为2.39%，而票据直贴利率为3.1%。市场估值存在超调，在当前市场出现超调情况下，一旦市场情绪出现好转，市场有望形成力度较大的反弹。  沪股通持续大额流入，底部区域外资抄底举动较为明显。从8月24日开始，沪股通使用额度连续4天保持高位，统共使用额度287.32亿元，创下沪股通开通以来新纪录。在市场暴跌至3000点左右位置时候，境外投资者认为A股市场进入底部区域，资金通过沪股通通道大量涌进A股进行抄底。从沪股通前十大活跃个股中可以看出，大金融、大消费等低估值蓝筹标的得到境外投资者的青睐。从历史对比来看，除去六月股灾之时，每当市场调整之后，沪股通流入较大金额时候都造成市场一波反弹。我们认为，在A股进入底部区域时候，沪股通金额大幅上升，对市场反弹起到推波助澜的作用。 [Table_Industry] 证券研究报告 策略分析 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 策略分析  从近期A股市场表现来看，上证50表现突出，而中证500表现相对较弱，从行业层面上看，银行、非银行金融、医药生物、食品饮料等低估值蓝筹行业表现优于其他行业。市场风格呈现蓝筹股优于成长股。首先，上证50指数已经创出股灾以来新低，动态市盈率只有10倍，在整体市场中处于相对安全位置；其次，如果市场在当前位置或者更低位置展开反弹，需要权重板块带动对整数关口进行突破；第三，大金融等板块是稳定市场的风向标，在市场连续下跌之下有望带动多头资金形成一致预期对权重板块进行托底。我们认为，市场反弹一旦展开，优选低估值蓝筹板块。  市场判断：我们认为在市场进入底部区域以后，在短期对人民币汇率贬值预期得到释放，流动性宽松边际性改善之下，市场投资者情绪得到一定程度的好转，市场将会展开反弹行情。市场风格上，短期大蓝筹板块表现将会优于成长板块。行业配置上，关注大金融、大消费等低估值蓝筹行业，建议配置银行、非银行金融、食品饮料、医药生物等行业。 图表1：人民币贬值预期得到一定程度平抑 图表2：7月外汇占款流出（亿元） 来源：wind 齐鲁证券研究所 来源：wind 齐鲁证券研究所 图表3：短端利率下滑 图表4：键入图表的标题 来源：wind 齐鲁证券研究所 来源：wind 齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 策略分析 图表5：沪港通额度统计（亿元） 来源：wind 齐鲁证券研究所 图表6：估值水平较低业绩较好个股 证券代码证券简称PEPEG扣非后净利润增速（2015Q2）扣非后净利润增速（2014年报）扣非后净利润增速(2013年报)扣非后净利润增速（2012年年报）600027.SH华电国际9.460.4331.9754.92444.44197.73000671.SZ阳光城13.960.3082.35110.2842.1940.68000719.SZ大地传媒21.950.5527.4879.6339.1169.07002294.SZ信立泰22.720.7625.5525.5533.1855.14002701.SZ奥瑞金25.620.7069.7933.9768.8125.92300196.SZ长海股份27.190.4138.6331.7621.1352.25600116.SH三峡水利27.4567.5636.6126.3657.84002415.SZ海康威视28.250.4745.1350.2941.1646.69002250.SZ联化科技28.630.7826.0724.1624.0324.21002508.SZ老板电器28.850.5946.3645.6747.3344.05002470.SZ金正大28.880.6635.0629.5620.5826.26000826.SZ桑德环境30.020.5020.5738.9036.7340.63 来源：齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 策略分析 重要声明： 本报告仅供齐鲁证券有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“齐鲁证券有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“齐鲁证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。