点评报告：中报业绩低于预期,仍看好公司汽车拆解+工业4.0转型

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 天奇股份（002009）点评报告 证券研究报告·公司研究·机械行业 中报业绩低于预期，仍看好公司汽车拆解+工业4.0转型 投资评级：买入（首次） 投资要点  事件 2014年上半年，公司实收营收8.16亿元，同比增长3%，归母净利润4063 万元，同比下滑4.12%，基本每股收益0.13元。  中报业绩略低于预期，我们预计全年业绩增速77% 业绩整体略低于预期。分项业务看，收入占比37%的汽车物流输送设备实现收入3亿元，同比下滑30%，虽然上半年汽车行业固定资产投资增速放缓，汽车物流输送设备受一定影响，但截止中报公告日，公司汽车物流业务8个多月共新签订单约10亿元，预计在手订单超过18亿元，我们预计该业务全年可实现10%-20%左右的稳健增长。收入占比44%的风电业务同比增长22%，风电市场转好下，预计风电2015全年收入增速将保持20%以上。收入占比9%的自动化仓储业务同比增长72%，表现亮眼；自动化仓储已完成前期布局，下半年将加大销售力度，预计全年收入增速在70%以上。公告披露预计15年1-9月业绩增长-32%--27%，主要是因去年前三季度竹风科技诉讼事项调增营业外收入 2700 万元所致，扣非后公司的1-9月业绩预计增速为1%-9%。  费用控制良好，毛利率小幅下滑 2014H1综合毛利率22.65%，同比-0.85pct。分期业务看，汽车物流业务毛利率为24.8%，与去年持平；风电结构件毛利率为21.9%，同比-2.69pct，风电复合件毛利率为26.25%，去年为负；自动化仓储毛利率为14.8%，同比-1.59pct；风电市场处于复苏转好期，毛利率有提升空间；自动化仓储处前期拓展期，未来随着业务放量毛利率将进一步提升。销售、管理、财务费用率分别为4.35%、9.04%、3.47%，同比+1.17pct、-1.89pct、-0.53pct，销售费用率提升较主要因子公司天华风电销售叶片运费增加，管理费用率下行主要因本期研发费用、折旧下行明显。  力帝+宁波回收+苏州再生，汽车拆解龙头雏型初显 公司以4.9亿元收购全国再生资源加工设备龙头公司湖北力帝100%股权，15-17年对赌业绩扣非后分别为4000万元、4700万元、5400万元；宁波回收是宁波市唯一拥有报废汽车回收拆解资质的企业，通过收购其66.5%股权，基本完成长三角、安徽、吉林区域报废汽车回收拆解业务的覆盖，公司目标是2-3年内收购10牌照，天奇汽车拆解龙头雏型初显。预计15年公司汽车拆解业务备考净利润7000万。 2015年8月23日 证券分析师 黄海方 执业资格证书号码：S0600511010016 0512-62938653 huanghf@dwzq.com.cn 研究助理 周尔双 0512-62936113 zhouersh@dwzq.com.cn 参与人：陈显帆、石炯 股价走势 市场数据 收盘价（元） 18.31 一年最高价/最低价 40.17/14.11 市净率 4.12 流通A股市值（百万元） 4759 基础数据 每股净资产（元） 4.5 资产负债率 57.66 总股本（百万股） 321 流通A股（百万股） 249.77 天奇股份 2015年8月23日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分  拟1.3亿打造汽车装备工业4.0，高业绩弹性可期 自14年公司与西门子签订战略合作工业4.0项目打造汽车装备线远程诊断分析云数据服务平台以来，公司今年3月公告拟投入1.3亿应用于汽车制造的远程数据采集决策平台及智能装备成套系统研发及产业化项目，拟将“工业4.0”的相关技术应用于汽车制造生产线，打造真正智能化的汽车生产装备。项目建设期预计为2年，项目达产后预计年均销售收入4.72亿元，净利润6648万元，折合EPS0.18元。我们预计此工业4.0项目还能带来服务性增加值，国内目前公司搭建的汽车生产线超过100条，假设每条线收取200-300万的服务费/年，预计将公司每年将增加3-4亿元的工业4.0服务收入，高业绩弹性可期。  投资建议： 我们看好公司稳健传统主业+汽车拆解+工业4.0转型的业务布局，公司是稀缺的互联网+“独家汽配和万亿循环经济”唯一上市公司。汽车拆解是确定10年10倍的市场，美国汽车拆解龙头LKQ股价10年20倍，目前市值80-100亿美元，天奇是汽车拆解布局最全的上市公司，中长期看好公司投资价值。以增发后3.7亿股本算，我们预计2015-17年EPS为0.46/0.60/0.80元、对应PE 40/31/23X，首次给予“买入”评级。  催化剂：定增过会、汽车回收拆解点布局，工业4.0外延  风险提示：汽车拆解、工业4.0转型低于预期。 天奇股份 2015年8月23日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资产负债表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 利润表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 流动资产 2790.6 2641.0 3334.8 4272.8 营业收入 1781.2 2226.5 2849.9 3704.8 现金 619.6 40.0 40.0 40.0 营业成本 1398.9 1707.7 2177.3 2808.3 应收款项 1057.7 1220.0 1561.6 2030.0 营业税金及附加 9.1 8.2 10.5 13.7 存货 724.3 935.7 1163.2 1461.8 营业费用 63.8 93.5 122.5 164.9 其他 389.0 445.3 570.0 741.0 管理费用 213.4 207.8 264.5 345.3 非流动资产 1102.2 1219.8 1359.3 1534.4 财务费用 63.0 37.4 44.7 64.8 长期股权投资 38.6 38.6 38.6 38.6 投资净收益 9.7 0.0 0.0 0.0 固定资产 755.5 880.6 1027.5 1210.1 其他 0.4 7.5 7.5 7.5 无形资产 223.7 216.3 208.8 201.3 营业利润 43.1 179.3 237.7 315.3 其他 84.4 84.4 84.4 84.4 营业外净收支 54.9 0.2 0.2 0.2 资产总计 3892.8 3860.8 4694.1 5807.2 利润总额 97.9 179.5 237.9 315.6 流动负债 2214.6 2080.3 2777.9 3711.2 所得税费用 4.8 9.0 11.9 15.8 短期借款 947.9 610.6 903.0 1290.1 少数股东损益 -2.6 1.7 2.3 3.0 应付账款 901.9 1029.3 1312.3 1692.6 归属母公司净利润 95.7 168.8 223.8 296.8 其他 364.8 440.3 562.5 728.4 EBIT 112.8 216.6 282.4 380.1 非流动负债 80.3 80.3 80.3 80.3 EBITDA 203.9 297.0 382.6 502.1 长期借款 19.5 19.5 19.5 19.5 其他 60.8 60.8 60.8 60.8 重要财务与估值指标 2014 2015E 2016E 2017E 负债总计 2294.9 2160.6 2858.2 3791.4 每股收益(元) 0.30 0.46 0.60 0.80 少数股东权益 172.1 173.1 174.4 176.2 每股净资产(元) 4.44 4.13 4.49 4.97 归属母公司股东权益 1425.9 1527.2 1661.4 1839.5 发行在外股份(百万股） 321.0 370.0 370.0 370.0 负债和股东权益总计 3892.8 3860.8 4694.1 5807.2 ROIC(%) 4.3% 8.5% 10.7% 12.0% ROE(%) 6.7% 11.1% 13.5% 16.1% 现金流量表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 毛利率(%) 20.9% 22.9% 23.2% 23.8% 经营活动现金流 192.2 6.8 36.8 28.7 EBIT Margin(%) 6.3% 9.7% 9.9% 10.3% 投资活动现金流 -196.9 -181.6 -239.7 -297.1 销售净利率(%) 5.4% 7.6% 7.9% 8.0% 筹资活动现金流 -77.3 -404.8 202.9 268.3 资产负债率(%) 59.0% 56.0% 60.9% 65.3% 现金净增加额 -85.1 -579.6 0.0 0.0 收入增长率(%) 2.0% 25.0% 28.0% 30.0% 折旧和摊销 91.1 80.4 100.2 122.0 净利润增长率(%) 123.9% 76.5% 32.5% 32.6% 资本开支 -121.2 -181.6 -239.7 -297.1 P/E 75.39 49.24 37.15 28.01 营运资本变动 -139.0 -243.4 -288.5 -391.9 P/B 5.06 4.72 4.34 3.92 企业自由现金流 -56.9 -138.8 -159.7 -205.8 EV/EBITDA 46.63 31.56 26.32 21.92 资料来源：东吴证券研究所 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报