中海外快讯：1H15核心升20％，净负债率降至13.4％

库存数据德意志银行评分购买亚洲中国属性公司COLI警报路透社彭博交易所代号0688.HKADR股票代号688港币信息系统HKG0688考维US1694032012日期2015年8月19日结果于2015年8月18日的价格（港元）22.90目标价-12月（港元）31.9952周范围（港元）32.45-19.98恒生指数23,4751H15核心增长20％，净负债下降至13.4％中国海外发展已宣布其1H15业绩。总体而言，核心净利润增长曾荫权研究分析师（+852）2203 6256CFA Jason Ching研究分析师（+852）2203 6205同比增长20％符合我们的预期，但稳定而高的毛利率反映了中国海外发展与其他开发商相比的强劲盈利能力。同时，净负债比率下降（到2015年上半年末仅为13.4％）应该给市场带来惊喜。此外，由于负债率低，对中国海外发展的美元/港元贬值的担忧过高了。此外，在2015年上半年末，中海外拥有港币240亿元的港元和美元现金，这表明其美元/港元债务净敞口应低于预期。我们维持对中国海外的买入评级。以下是主要亮点：市值（港元）187,151市值（美元）24,133已发行股票（米）9,015.0专业股东中国海外 控股（53.2％）自由流通量（％）481) 核心净利润为136.3亿港元，同比增长20.3％，与我们的预期相符。预期为19.9％。2) 2015年上半年的整体毛利率为32.2％，与2014年上半年的32.3％相似。根据中国海外发展的数据，房地产开发的毛利率在1H15与1H14保持稳定并处于令人满意的水平。3) 2015年上半年核心净利率为21.1％，略高于2014年上半年的20.9％。4)收入上升每日平均交易价值（美元）75.019.85亿港元，占19.5％。5) 租金收入同比增长23.4％至9.2亿港元，这是另一个令人惊喜的消息，并重申我们认为中国海外发展的IP产品组合是YE2014年12月31日2015年2016年销售额（港币百万元）119,997 133,584 160,849以相对较快的速度增长。6) 2015年上半年末的净负债率为13.4％，净利27,679.8 28,566.9 35,280.0相比2014年底的28％有所下降。这真是令人意外的惊喜，这种强大的财务状况在当前的经济和市场动荡中表现出强大的防御力，并应使中海油能够利用新的土地收购和并购机会。7) 2015年上半年的平均借贷成本为4.3％，略高于2014年上半年的4.0％。总体而言，中国海外发展的平均借贷成本仍然是业内最低的之一。8) 2015年上半年的利息覆盖率为9.9倍，而2014年上半年为11.1倍。9) 截至2015年上半年末，债务总额为1036.5亿港元– 31.8％的港元，46.5％的美元，19.4％的人民币和2.3％的英镑。10) 截至2015年上半年末，银行及现金余额为786.1亿港元，其中30.6％或240.5亿港元为港元/美元现金。这些港元/美元现金余额可用于支付未偿还的美元/港元债务的本金和利息，这突显出人民币贬值的直接影响并不大。11) 因此，港元/美元的净债务净额仅为约574亿港元。这些表明，与中国海外的美元/港元相关的外汇敞口低于市场预期，因此人民币贬值对债务方面的影响较小。. 12) 2015年上半年末的账面净值为每股19港元。13) 中期股息每股0.2港元，与去年同期持平。14) 2015年上半年末，尚未入账的预售金额为545.8亿港元，而2014年底为559.5亿港元。目前，中国海外的资产净值折让为35％，在我们看来具有吸引力。在今天下午3:30举行的分析师会议之后，将会有更多细节。（港元） 每股盈利（港元）3.39 3.17 3.58市盈率（x）6.2 7.2 6.4收益率（净额）（％）2.6 2.6 2.8德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。有关其他重要披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=0688.HK MCI（P）124/04/2015。资料来源：德意志银行市场研究资料来源：德意志银行关键数据