半年报预告点评：业绩延续高增长，宝马新周期值得期待

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 广汇汽车（600297.SH）半年报预告点评 证券研究报告·行业研究·汽车行业 业绩延续高增长，宝马新周期值得期待 买入（维持） 事项：公司预计2017年上半年实现净利润19.6-20.3亿元，同比增长42-47%。 点评： 公司预计上半年净利润19.6-20.3亿元（同比增长42-47%），业绩延续高速增长，略超市场预期。其中二季度单季实现净利润9.9-10.6亿元，环比一季度仍有提升。主要受益于：1）收购宝信的协同效应初显，提升公司品牌结构、后市场业务占比以及后市场毛利率；2）公司创新业务如佣金代理、维修服务、二手车等高毛利业务均实现高速增长，对公司盈利能力提升明显；3）公司成本控制能力强，运营效率持续提升。 新《汽车销售管理办法》出台，有利于经销商行业长期健康发展。4月14日，商务部发布《汽车销售管理办法》，自2017年7月1日起施行。新《汽车销售管理办法》从多方面平衡了经销商及供应商之间的地位关系：1）供应商不得单方面给经销商定销售指标、搭售未订购的其他商品、限制经销商之间的转售行为等；2）授权期限一般每次不低于3年，首次授权期限一般不低于5年；3）销售与售后分离，鼓励原厂配件在授权与非授权体系自由流通等。我们认为，经销商长期弱势地位得到显著改善，市场化竞争有利于管理优秀的龙头公司。 二手车政策破冰，有望迎来快速增长。2016年，国内二手车交易量首次突破1000万辆，新车旧车销售比例为3:1，与国外1:3相比差距较大。2016年3月，国务院发布《关于促进二手车便利交易的若干意见》，除特殊区域外取消限迁政策，提出加大二手车金融服务支持力度，同时二手车交易相关的税收政策亦在制定之中。我们认为，二手车交易税制统一、税收平等，将促进整个行业各种模式的平等竞争，有利于二手车形成规模化经营、品牌化发展。 公司战略布局二手车，销量与业绩有望双升。公司二手车业务高速发展，2016年代理交易9万台次（同比+98%）。公司逐步形成全国范围布局、线上线下一体化、交易与服务一体化的服务模式，2016年已建成省级运营中心20家。随着行业政策落地，预计公司二手车交易与盈利能力有望迎来快速增长。 投资建议：考虑公司中报业绩超预期，上调公司2017/18/19年EPS分别为0.56/0.67/0.80元（2016年EPS为0.39元）。当前股价7.34元，分别对应2017/18/19年PE为13/11/9倍。考虑经销商长期市场地位提升，新车利润率稳定，融资租赁、二手车等新兴业务高速增长。我们认为公司合理估值为2017年20倍PE，对应目标价11元，维持“买入”评级。 风险提示：1）汽车行业销量增速下滑风险；2）宝信整合进度不达预期。 2017年7月18日 首席证券分析师 高登 执业资格证书号码：S0600516070003 gaod@dwzq.com.cn 010-66573557 股价走势 市场数据 收盘价（元） 7.34 一年最高价/最低价 7.86/ 6.22 市净率 2.15 流通A股市值（亿元） 176 基础数据 每股净资产（元） 4.46 资产负债率（%） 73% 总股本（百万股） 7,151 流通A股（百万股） 2,392 相关研究 1、《广汇汽车：低估的经销商龙头，后市场进入快车道》 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 广汇汽车2017年半年报预告点评 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 63,625 62,005 68,494 74,588 营业收入 135,422 167,924 188,074 206,882 现金 21,641 16,792 18,807 20,688 营业成本 123,445 152,049 170,050 187,021 应收款项 3,107 2,368 2,652 2,917 营业税金及附加 377 468 524 576 存货 15,418 24,085 26,936 29,624 营业费用 2,078 3,023 3,385 3,517 其他 23,459 18,761 20,099 21,358 管理费用 2,078 3,023 3,385 3,517 非流动资产 48,335 48,376 48,407 48,433 财务费用 2,031 1,956 1,778 1,608 长期股权投资 441 441 441 441 投资净收益 143 - - - 固定资产 11,337 11,393 11,439 11,480 其他 -1,732 -1,656 -1,743 -1,909 无形资产 8,710 8,695 8,680 8,665 营业利润 3,825 5,748 7,209 8,733 其他 27,847 27,847 27,847 27,847 营业外净收支 151 -85 -238 -238 资产总计 111,960 110,381 116,901 123,020 利润总额 3,976 5,663 6,971 8,495 流动负债 64,271 65,461 68,008 69,345 所得税费用 933 1,246 1,673 2,124 短期借款 22,604 19,036 16,943 14,143 少数股东损益 240 442 530 637 应付账款 1,577 1,825 2,041 2,244 归属母公司净利润 2,803 3,976 4,768 5,734 其他 40,089 44,601 49,024 52,958 EBIT 5,766 7,178 8,219 9,466 非流动负债 18,934 12,076 12,076 12,076 EBITDA 5,720 5,634 6,286 7,143 长期借款 9,742 9,742 9,742 9,742 其他 9,192 2,334 2,334 2,334 重要财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 负债总计 83,204 77,537 80,084 81,421 每股收益(元) 0.39 0.56 0.67 0.80 少数股东权益 5,189 5,630 6,160 6,797 每股净资产(元) 3.30 3.81 4.29 4.87 归属母公司股东权益 23,566 27,214 30,657 34,802 发行在外股份(百万股） 7,151 7,151 7,151 7,151 负债和股东权益总计 111,960 110,381 116,901 123,020 ROIC(%) 7.89% 10.00% 10.89% 12.10% ROE(%) 11.89% 14.61% 15.55% 16.48% 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 毛利率(%) 8.84% 9.45% 9.58% 9.60% 经营活动现金流 3,308 7,827 7,281 7,948 EBITMargin(%) 4.26% 4.27% 4.37% 4.58% 投资活动现金流 -12,499 27 -70 -70 销售净利率(%) 2.07% 2.37% 2.54% 2.77% 筹资活动现金流 14,236 -12,703 -5,196 -5,997 资产负债率(%) 74.32% 70.24% 68.51% 66.19% 现金净增加额 5,044 -4,849 2,015 1,881 收入增长率(%) 44.53% 24.00% 12.00% 10.00% 折旧和摊销 1,306 35 39 44 净利润增长率(%) 40.97% 41.84% 19.93% 20.27% 资本开支 -2,296 -76 -70 -70 P/E 18.73 13.20 11.01 9.15 营运资本变动 -3,186 1,274 115 -123 P/B 2.23 1.93 1.71 1.51 企业自由现金流 238 6,831 6,331 6,950 EV/EBITDA 18.77 19.06 17.08 15.03 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5%以上； 中性：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn