半年度业绩预告点评：半年报业绩超预期，新产品放量值得期待

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年7月21日 公司研究 半年报业绩超预期，新产品放量值得期待 ——东华测试（300354.SZ）半年度业绩预告点评 买入（维持） 事件：公司发布2021年半年度业绩预告，2021年上半年归属于上市公司股东的净利润为1527.20万元—1596.61万元，比上年同期增长340%—360%。 科研服务赛道季节性特征明显，上半年业绩超预期：公司为优质的科研仪器企业，隶属科研服务赛道。公司收入在年度内呈现明显的季节性，四季度为公司收入确认的高峰期，例如2019年公司四季度收入确认占全年的比重达到45%。同时，由于存在成本前置在上半年的特点，公司上半年的净利润率要远低于全年数据。我们预计随着今年收入规模的进一步增长，2021年净利润率有望在2020年的24.39%上得到进一步提升。公司2021年上半年净利润同比增长340%—360%，其中单个二季度同比增长较一季度大幅提升，超出此前市场预期。公司上半年利润取得大幅增长的原因为，随着国内新冠肺炎疫情逐步得到有效控制，公司战略重心转向市场开拓，在技术与销售方面双重发力，产能规模效应突显，从而实现利润同比大幅提升。 业绩拐点已来临，新产品电化学工作站、PHM系统产品有望持续发力：2019年起，公司战略重心转向市场开拓。在技术与销售双重发力下，业绩拐点已经来临。基于原有业务领域积累的“小信号放大抗干扰系统解决方案”等核心技术，公司向市场推出电化学分析系统、PHM设备智能管理平台两大新品。电化学工作站新产品方面，公司DH7000系列产品销往多个高校客户，并积极开拓新能源领域，产品有望持续放量。公司PHM系统业务衍生于结构力学测试业务，在军民领域双向发力。军工领域，公司拥有装备科研生产相关资质，技术与外资齐平，发力国产化，积极推进舰船、无人机、航空发动机等多领域应用。民用领域，公司推出设备智能维保管理平台，可为工厂降本增效。公司在PHM系统上的终极愿景是开发自动化机器医生，已在化工、钢铁和水务等领域落地实例。 盈利预测、估值与评级：东华测试为科学仪器细分领域的龙头，充分受益于科学服务及万物互联PHM大发展红利，新产品PHM系统及电化学工作站正式推向市场，业绩拐点已来临。我们维持预测公司2021-2023年归母净利润分别为0.99/1.47/2.10亿元，对应EPS为0.72/1.06/1.52元，维持“买入”评级。 风险提示：新产品项目推进不达预期风险；延迟交货风险；内外部经营环境变化的风险；核心技术失密风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 178 205 310 448 623 营业收入增长率 32.45% 15.49% 50.78% 44.83% 39.01% 净利润（百万元） 30 50 99 147 210 净利润增长率 72.64% 65.50% 97.30% 48.08% 42.93% EPS（元） 0.22 0.36 0.72 1.06 1.52 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.92% 11.78% 19.42% 23.39% 26.45% P/E 132 80 41 27 19 P/B 10.5 9.4 7.9 6.4 5.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-07-20 当前价：29.12元 作者 分析师：贺根 执业证书编号：S0930518040002 021-52523863 hegen@ebscn.com 分析师：王锐 执业证书编号：S0930517050004 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.38 总市值(亿元)： 40.28 一年最低/最高(元)： 11.76/31.61 近3月换手率： 188.22% 股价相对走势 -10%15%40%65%90%06/2009/2012/2003/21东华测试沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 75.91 108.69 104.58 绝对 76.27 110.66 115.30 资料来源：Wind 相关研报 严重低估的科研服务优质企业，业绩拐点已降临——东华测试（300354.SZ）投资价值分析报告（2021-07-08） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 东华测试（300354.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 178 205 310 448 623 营业成本 62 70 102 143 194 折旧和摊销 9 9 11 13 15 税金及附加 3 3 5 7 10 销售费用 32 34 46 54 75 管理费用 37 34 43 63 87 研发费用 18 20 30 44 61 财务费用 -1 0 -1 -2 -3 投资收益 1 1 5 6 4 营业利润 35 57 112 165 236 利润总额 35 57 112 165 236 所得税 5 6 12 18 26 净利润 30 50 99 147 210 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 30 50 99 147 210 EPS(按最新股本计) 0.22 0.36 0.72 1.06 1.52 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 19 21 122 133 214 净利润 30 50 99 147 210 折旧摊销 9 9 11 13 15 净营运资金增加 14 26 13 54 48 其他 -34 -63 -2 -82 -59 投资活动产生现金流 -31 48 -24 -50 -26 净资本支出 -6 -9 -29 -30 -30 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -25 57 5 -20 4 融资活动现金流 -4 -7 -14 -28 -41 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 9 18 0 21 26 净现金流 -16 63 84 56 147 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 425 487 571 709 901 货币资金 57 119 203 260 407 交易性金融资产 46 0 0 0 0 应收帐款 65 85 99 126 150 应收票据 2 4 6 9 12 其他应收款（合计） 8 10 6 9 12 存货 85 106 79 84 77 其他流动资产 10 0 0 0 0 流动资产合计 275 338 404 501 678 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 114 113 111 109 107 在建工程 0 0 2 3 4 无形资产 17 16 34 50 65 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 5 5 5 5 5 非流动资产合计 150 149 167 208 223 总负债 41 59 59 80 106 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 7 11 15 21 29 应付票据 0 0 1 1 2 预收账款 10 0 0 0 0 其他流动负债 0 2 2 2 2 流动负债合计 31 53 53 74 100 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 10 6 6 6 6 非流动负债合计 10 6 6 6 6 股东权益 384 427 512 629 795 股本 138 138 138 138 138 公积金 124 128 138 153 173 未分配利润 122 161 235 338 484 归属母公司权益 384 427 512 629 795 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 64.9% 66.1% 67.2% 68.2% 68.9% EBITDA率 24.9% 33.3% 36.1% 39.7% 39.6% EBIT率 19.8% 28.8% 32.5% 36.7% 37.1% 税前净利润率 19.8% 27.6% 36.1% 36.9% 37.9% 归母净利润率 17.1% 24.5% 32.1% 32.8% 33.7% ROA 7.2% 10.3% 17.4% 20.7% 23.3% ROE（摊薄） 7.9% 11.8% 19.4% 23.4% 26.4% 经营性ROIC 9.5% 15.0% 23.5% 32.4% 40.0% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 10% 12% 10% 11% 12% 流动比率 9.01 6.38 7.65 6.79 6.82 速动比率 6.23 4.37 6.15 5.66 6.04 归母权益/有息债务 - - - - - 有形资产/有息债务 - - - - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 18.20% 16.41% 15.00% 12.00% 12.00% 管理费用率 20.73% 16.36% 14.00% 14.00% 14.00% 财务费用率 -0.37% -0.21% -0.48% -0.48% -0.51% 研发费用率 10.04% 9.85% 9.85% 9.85% 9.85% 所得税率 13% 11% 11% 11% 11% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.05 0.11 0.22 0.32 0.46 每股经营现金流 0.13 0.15 0.88 0.96 1.55 每股净资产 2.78 3.09 3.70 4.55 5.75 每股销售收入 1.29 1.48 2.24 3.24 4.50 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 132 80 41 27 19 PB 10.5 9.4 7.9 6.4 5.1 EV/EBITDA 90.4 58.4 34.8 21.7 15.2 股息率 0.2% 0.4% 0.7% 1.1% 1.6% mNtOsRqOnPrOwPxPnRyRrMaQbPbRoMrRpNoPlOmMpQjMsQpO6MrQoRxNmQnRvPoMoP 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报