暹罗商业银行（SCB.TB）：信用风险的下降风险

公司研究|结果预览暹罗商业银行/泰国证券交易所指数-（RHS，％）（不变）股价表现暹罗商业银行（SCB TB）股价：THB155.50 MCap（USD）：15.6B泰国保持2015年7月1日信贷质量的下行风险 管理层建议，随着不良贷款率的上升，2015年第二季度的信贷成本可能会高于之前的预期。 2015年2季度盈利可能疲软，净利润可能环比下降3.3％。 维持持有评级，目标价为172泰铢。尽管有11％的上涨空间52w高/低（THB）平均3M营业额（USDm）自由流通量（％）已发行股份（m）市值主要股东：197.50/154.0028.776.23,394泰铢527.8B至此，盈利降级的风险依然存在，尤其是在2015年下半年。什么是新的我们星期二参加了与渣打银行管理层的分析师会议。与高宝类似，高管们担心经济增长-官方财产局23.7％-泰航资产管理11.6％-MFC资产管理11.6％可能没有以前预期的那么强，这增加了信贷质量的下行风险。因此，管理层相信，由于不良贷款上升的风险，它应该预留更大的准备金。我们的看法是什么关于2015年第二季度的表现，我们认为渣打银行除信贷质量外几乎在各个方面都有望达到预期。我们预计贷款和存款将比之前的略有增长2001901801701601501401307月13日至11月13日至3月14日至7月14日至11月14日至3月15日1141101061029894908625美分硬币。预计NIM会下降，从而导致平面 暹罗商业银行-（LHS，THB）本季度利率收入。非利息收入应保持强劲。但是由于营业费用增长的增加，营业利润很可能仅比上一季度增长0.6％。当天管理层最重要的信息是，考虑到2H15经济复苏的不确定性，渣打银行很可能在今年提高其拨备。 2015财年的信贷成本可能激增至超过100个基点，大大高于先前目标的75-80个基点，因为今年上半年已达到约85个基点。第一季度的不良贷款率可能从2.39％上升，但涨幅不会太大。信贷成本增加是我们预计渣打银行将在2015年第二季度报告净利润下降的主要原因。尽管最近价格有所调整，但2H15盈利下调仍存在下行风险。目前我们维持持有。请参阅第6页上的重要披露和分析认证玛丽亚·拉皮兹（66）2257 0250目标价：172.00泰铢（+ 11％）广告（美元）：2900万银行业务关键数据1个月3个月12个月绝对（％）(1.9)(12.6)(7.7)相对指数（％）(2.9)(12.9)(9.3)马来亚银行vs市场正中性负面市场记录11105马来亚银行共识％+/-目标价（泰铢）172.00189.51(9.2)'15 PATMI（THBm）55,10453,8972.2'16 PATMI（THBm）59,53159,1530.6资料来源：FactSet；马来亚银行FYE 12月（THB m）FY13A2014财年2015财年FY16E2017财年营业收入123,538.8128,208.9135,518.9146,870.8160,419.1拨备前利润76,222.080,120.882,564.690,271.197,593.4核心净利润50,232.853,335.455,104.159,531.364,713.8每股核心收益增长率（％）28.06.23.38.08.7核心市盈率（x）10.59.99.68.98.2P / BV（x）2.11.91.71.51.3净股息收益率（％）3.43.93.94.24.6账面价值（THB）72.4583.9494.05104.97116.80净资产收益率（％）21.820.118.217.617.2广告支出回报率（％）2.12.02.02.02.1 暹罗商业银行2015年7月1日2财务报表（THBm）2014年1季度2014年2季度2014年第3季度2014年第4季度2015年1季度15年2季度同比重庆资产负债表贷款1,734,9091,732,9521,724,9431,777,1351,809,5501,814,9784.7%0.3%存款1,789,5051,781,3551,834,5011,895,3431,865,4911,884,1465.8%1.0%收入证明利息收入30,58130,62231,00231,17531,02830,597-0.1%-1.4%利息支出-11,213-10,194-10,160-10,715-10,496-10,048-1.4%-4.3%净利息收入19,36920,42820,84220,46020,53220,5490.6%0.1%净手续费收入6,2906,1566,7397,1246,6306,6488.0%0.3%非利息收入11,50913,16810,96711,38612,01014,0816.9%17.2%营业总收入30,87833,59631,80931,84632,54234,6313.1%6.4%营业费用-11,024-11,784-11,972-13,309-12,498-14,46222.7%15.7%营业利润19,85421,81219,83818,53720,04420,168-7.5%0.6%贷款损失准备金-3,207-3,220-3,222-3,564-3,601-4,16829.4%15.8%税前收益16,64718,59216,61514,97316,44316,000-13.9%-2.7%税-3,341-3,881-3,286-2,668-3,277-3,200-17.5%-2.4%少数权益-17812-78-74-14-78-754.9%442.1%净利13,12914,72313,25212,23113,15212,722-13.6%-3.3%每股收益3.864.333.903.603.873.74-13.6%-3.3% 关键比率贷存比96.9%97.3%94.0%93.8%97.0%96.3%存款和借款贷款92.1%91.1%88.6%88.4%91.5%90.8%净息差3.20%3.34%3.35%3.22%3.19%3.18%收入成本35.70%35.07%37.64%41.79%38.41%37.43%不良贷款总额（THBm）40,25841,94042,21542,74343,16943,662不良贷款/贷款总额2.32%2.42%2.45%2.41%2.39%2.41%信贷成本（贷款准备金）0.18%0.19%0.19%0.20%0.20%0.23% 暹罗商业银行2015年7月1日312月31日FY13A2014财年2015财年FY16E2017财年关键指标核心市盈率（x）10.59.99.68.98.2核心FD P / E（x）10.59.99.68.98.2P / BV（x）2.11.91.71.51.3P / NTA（x）2.31.91.71.51.4净股息收益率（％）3.43.93.94.24.6收入表（百万泰铢）利息收入120,691.1123,381.0129,189.8137,703.3148,157.0利息花费(47,682.3)(42,281.0)(44,285.4)(46,508.4)(49,538.2)净利息收入73,008.881,100.084,904.491,194.998,618.8保险净收入10,189.79,155.09,887.410,876.112,072.5净费用和佣金24,476.126,308.828,150.430,965.534,371.7其他的收入15,864.311,645.112,576.713,834.315,356.1非利息总收入50,530.047,108.950,614.555,675.961,800.3营业收入123,538.8128,208.9135,518.9146,870.8160,419.1人事费(21,488.5)(22,047.4)(24,278.4)(25,949.8)(28,804.3)其他营业费用(25,828.4)(26,040.7)(28,675.8)(30,649.9)(34,021.4)营业费用(47,316.9)(48,088.1)(52,954.3)(56,599.7)(62,825.7)拨备前利润76,222.080,120.882,564.690,271.197,593.4贷款减值准备(13,641.3)(13,214.0)(14,616.5)(15,230.0)(16,017.5)其他津贴0.00.00.00.00.0合伙人和合资企业收入(7.2)(78.9)(85.2)(93.7)(104.0)税前收益62,573.566,827.967,862.974,947.481,471.9所得税(11,821.4)(13,175.2)(13,572.6)(14,989.5)(16,294.4)少数族裔(519.3)(317.3)(386.2)(426.5)(463.7)停止运营0.00.00.00.00.0报告净利润50,232.853,335.455,104.159,531.364,713.8核心净利润50,232.853,335.455,104.159,531.364,713.8资产负债表（泰铢m）银行现金和存款207,276.9333,746.5345,251.2386,689.8432,710.0秒根据转售协议0.00.00.00.00.0衍生金融资产0.00.00.00.00.0交易证券504,187.8502,111.0527,216.6558,849.5597,969.0可供出售证券0.00.00.00.00.0投资证券0.00.00.00.00.0贷款与垫款1,679,096.81,721,934.71,809,520.51,915,628.32,046,373.2中央银行存款0.00.00.00.00.0对联营公司/合资企业的投资684.8696.8731.6775.5829.8保险资产0.00.00.00.00.0固定资产45,024.243,496.545,671.348,411.651,800.4无形资产11,453.911,406.111,976.412,695.013,583.6其他资产86,481.486,311.790,627.396,064.9102,789.5总资产2,534,205.82,699,703.32,830,994.93,019,114.63,246,055.6客户存款1,822,911.01,895,343.01,971,156.72,089,426.12,235,686.0银行和金融机构存款119,126.6140,285.0145,896.4154,650.2165,475.7衍生金融工具0.00.00.00.00.0次级债务0.00.00.00.00.0其他已发行证券95,011.9113,916.8118,473.5125,581.9134,372.6其他借款8,525.57,447.77,746.18,210.98,785.6保险责任0.00.00.00.00.0其他负债240,590.7256,412.5266,669.0282,669.1302,456.0负债总额2,286,165.72,413,405.02,509,941.72,660,538.22,846,775.9股本33,991.933,991.933,991.933,991.933,991.9储备金212,280.2251,340.5285,709.5322,806.2363,045.9股东资金246,272.1285,332.4319,701.4356,798.1397,037.8优先股0.00.00.00.00.0少数权益1,768.0965.61,351.81,778.32,242.0权益总额248,040.1286,298.0321,053.2358,576.4399,279.8负债和权益总额