线上销售增速提速，盈利水平持续改善

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 14.33 元 目标价格（人民币）：16.00元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 204.35 总市值(百万元) 7,389.75 年内股价最高最低(元) 44.21/11.11 沪深300指数 3703.09 深证成指 10427.79 相关报告 1.《好想你原料+百草味线上渠道， 助力持续高增长-好想你公司研究》，2016.7.26 申晟 联系人 (8621)60230204 shensheng@gjzq.com.cn 于杰 分析师 SAC执业编号：S1130516070001 yujie@gjzq.com.cn 岳思铭 分析师 SAC执业编号：S1130516080006 yuesiming@gjzq.com.cn 线上销售增速提速，盈利水平持续改善 公司基本情况(人民币) 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) -0.022 0.152 0.247 0.470 0.714 每股净资产(元) 9.36 12.34 12.84 13.78 15.21 每股经营性现金流(元) 1.07 -1.36 -1.85 0.21 1.29 市盈率(倍) -713.09 231.17 58.05 30.51 20.06 行业优化市盈率(倍) 123.42 99.47 79.01 79.01 79.01 净利润增长率(%) N/A N/A 224.14% 90.24% 52.09% 净资产收益率(%) -0.23% 1.23% 3.85% 6.82% 9.39% 总股本(百万股) 147.60 257.84 515.68 515.68 515.68 来源：公司年报、国金证券研究所 好想你公告上修半年报业绩，预计17 H1归母净利同比+347.8%-375.2%，预计盈利6,520万元-6,920万元，超过我们预期。此前公司预告归母净利同比+280%-330%，盈利5,533万元-6,261万元，上修幅度区间达10-17%。 经营分析  电商业务增长迅速，Q2收入增速超Q1：好想你Q1由于春节的提前以及对产品品质加强把控的影响，百草味收入约10亿，增长约为30%，增速有所放缓。Q2预计百草味收入有望超5亿元，增速超50%，环比改善明显。公司解释修正业绩的主要原因系上半年加大市场投入、尤其是线上业务增长迅速所致。  我们认为线上业绩增速超预期主要来源于三个方面：一是整体坚果价格战激烈程度较去年同期有所缓和，降价幅度的减少带来销售总额和毛利率的提升；二是新的大单品饱饱果、麻薯以及混合果仁的发力，公司预计17年这三个品类规模分别达2亿、1亿以及2亿的水平，高毛利产品占比提升改善了产品结构，提升了盈利水平；三是精选IP植入广告，节省了销售费用，去年公司进行了较多的品牌植入，广告转化为收入效果不够明显。今年公司立志改善品牌建设，不通过高举高打的广告模式，而是进行精准渠道和人群布局，提高广告投放的效率。Q2和Q3一直是线上电商的淡季，我们相信经过两个季度的调整摸索，百草味能够制定更加适合自身的发展规划，为Q4旺季做准备。  红枣期货拟上市，本部盈利有望改善：证监会已经批复了红枣期货立项申请，红枣期货有利于提高整个产业链的抗风险能力，更加有利于公司对产品成本和质量的把控。今年好想你本部将继续改善连锁经营渠道，我们期待商超成立子公司后对盈利的提升以及电商业务对于本部收入的改善。 投资建议  我们预计百草味2017年收入可达35亿元，增速达50%，加上本部收入约10亿元，好想你总体收入今年可达45.6亿元。我们预计2017-2019年收入分别为45.6亿元/60.0亿元/72.5亿元，利润分别为1.27亿/2.42亿/3.68亿元，对应EPS为0.247元/0.470元/0.714元，目前公司股价对应17/18年PE分别为58 X/30 X。结合可比公司估值，我们给予2017年PS 1.8 X估值水平，对应目标价16元，维持买入评级。 风险提示  线上竞争加剧/高毛利产品销售不达预期/本部利润继续下滑 010020030040050011.1117.4323.7530.0736.3942.71160 718161 018170 118170 418人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 好 想 你 国金行业 沪深300 2017年07月16日 好 想 你 (002582.SZ) 食品行业 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：财务预测 来源：公司公告，国金证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2014201520162017E2018E2019E2014201520162017E2018E2019E主营业务收入9731 , 1 1 32 , 0 7 24 , 5 6 26 , 0 0 37 , 2 4 6货币资金175138511623703821 增 长 率1 4 . 4 %8 6 . 1 %1 2 0 . 2 %3 1 . 6 %2 0 . 7 %应收款项1632313946698811 , 0 6 3主营业务成本-5 5 1-6 6 7-1 , 3 7 3-3 , 1 2 3-4 , 0 3 6-4 , 8 3 8存货5543851 , 1 0 01 , 2 8 31 , 5 4 81 , 7 2 3 %销售收入5 6 . 6 %5 9 . 9 %6 6 . 3 %6 8 . 5 %6 7 . 2 %6 6 . 8 %其他流动资产49239362530667787毛利4224466991 , 4 3 91 , 9 6 82 , 4 0 8流动资产9419932 , 3 6 63 , 1 0 63 , 7 9 84 , 3 9 5 %销售收入4 3 . 4 %4 0 . 1 %3 3 . 7 %3 1 . 5 %3 2 . 8 %3 3 . 2 % %总资产4 2 . 0 %4 1 . 8 %4 6 . 9 %5 0 . 4 %5 3 . 5 %5 6 . 2 %营业税金及附加-6-8-1 5-3 2-4 2-5 1长期投资30152157157157157 %销售收入0 . 6 %0 . 7 %0 . 7 %0 . 7 %0 . 7 %0 . 7 %固定资产8449861 , 3 2 51 , 7 0 91 , 9 6 42 , 0 9 7营业费用-2 6 1-3 4 4-5 4 3-9 3 5-1 , 2 0 1-1 , 4 1 3 %总资产3 7 . 7 %4 1 . 5 %2 6 . 3 %2 7 . 8 %2 7 . 7 %2 6 . 8 % %销售收入2 6 . 8 %3 0 . 9 %2 6 . 2 %2 0 . 5 %2 0 . 0 %1 9 . 5 %无形资产1381261 , 0 1 21 , 0 0 1991983管理费用-8 9-1 0 5-1 4 1-2 7 4-3 3 0-3 6 2非流动资产1 , 3 0 01 , 3 8 52 , 6 8 03 , 0 5 33 , 2 9 83 , 4 2 3 %销售收入9 . 1 %9 . 5 %6 . 8 %6 . 0 %5 . 5 %5 . 0 % %总资产5 8 . 0 %5 8 . 2 %5 3 . 1 %4 9 . 6 %4 6 . 5 %4 3 . 8 %息税前利润（E B IT）67-1 10198395582资产总计2 , 2 4 12 , 3 7 85 , 0 4 66 , 1 5 97 , 0 9 67 , 8 1 8 %销售收入6 . 8 %n . a0 . 0 %4 . 3 %6 . 6 %8 . 0 %短期借款1002604141 , 5 4 82 , 0 7 12 , 2 7 3财务费用-1 6-2 8-3 0-5 1-9 8-1 1 8应付款项122128690477617738 %销售收入1 . 7 %2 . 5 %1 . 5 %1 . 1 %1 . 6 %1 . 6 %其他流动负债624578142175204资产减值损失-7-3-7-6-2-2流动负债2844321 , 1 8 12 , 1 6 72 , 8 6 23 , 2 1 4公允价值变动收益000000长期贷款2291919192投资收益92425252525其他长期负债555562586586586586 %税前利润1 4 . 2 %-4 2 2 . 6 %4 4 . 3 %1 4 . 9 %7 . 8 %5 . 1 %负债8419961 , 8 5 82 , 8 4 43 , 5 3 93 , 8 9 2营业利润52-1 7-1 2167320488普通股股东权益1 , 4 0 01 , 3 8 23 , 1 8 33 , 3 1 03 , 5 5 23 , 9 2 1 营 业 利 润 率5 . 4 %n . an . a3 . 7 %5 . 3 %6 . 7 %少数股东权益005555营业外收支101169333负债股东权益合计2 , 2 4 12 , 3 7 85 , 0 4 66 , 1 5 97 , 0 9 67 , 8 1 8税前利润62-657170323491 利润率6 . 4 %n . a2 . 8 %3 . 7 %5 . 4 %6 . 8 %比率分析所得税-93-1 8-4 2-8 1-1 2 32014201520162017E2018E2019E 所 得 税 率1 3 . 9 %n . a3 1 . 4 %2 5 . 0 %2 5 . 0 %2 5 . 0 %每股指标净利润54-339127242368每股收益0 . 3 6 4-0 . 0 2 20 . 1 5 20 . 2 4 70 . 4 7 00 . 7 1 4少数股东损益000000每股净资产9 . 4 8 79 . 3 6 51 2 . 3 4 51 2 . 8 3 81 3 . 7 7 81 5 . 2 0 6归属于母公司的净利润54-339127242368每股经营现金净流-0 . 6 3 61 . 0 7 3-1 . 3 6 4-1 . 8 4 50 . 2 1 01 . 2 9 5 净 利 率5 . 5 %n . a1 . 9 %2 . 8 %4 . 0 %5 . 1 %每股股利0 . 0 0 00 . 0 0 00 . 3 0 00 . 0 0 00 . 0 0 00 . 0 0 0回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率3 . 8 4 %-0 . 2 3 %1 . 2 3 %3 . 8 5 %6 . 8 2 %9 . 3 9 %2014201520162017E2018E2019E总资产收益率2 . 4 0 %-0 . 1 4 %0 . 7 8 %2 . 0 7 %3 . 4 1 %4 . 7 1 %净利润54-339127242368投入资本收益率2 . 8 7 %-0 . 2 8 %0 . 0 0 %2 . 7 2 %4 . 7 5 %6 . 4 1 %少数股东损益000000增长率非现金支出5871106143167187主营业务收入增长率7 . 1 5 %1 4 . 4 0 %8 6 . 1 4 %1 2 0 . 1 9 %3 1 . 5 9 %2 0 . 7 1 %非经营收益194-2 53787108E B IT增长率-1 5 . 5 3 %-1 1 6 . 0 9 %-1 0 1 . 5 1 %1 2 2 3 2 8 . 6 7 %9 9 . 1 5 %