上半年业绩增长超预期，订单充盈垫定全年高增基调

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2017年07月10日 公司研究●证券研究报告 博世科（300422.SZ） 公司快报 上半年业绩增长超预期，订单充盈垫定全年高增基调 投资要点 事件：7月10日公司収布2017年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润5,100万元-5,720万元，同比增长146.49%-176.46%。  2017H1业绩增长超预期，垫定全年高增基调：2017年上半年公司预计实现归母净利润5,100万元-5,720万元，非经常性损益约500万元，基本不2016年上半年非经常损益水平相当，公司2017年H1预计实现扣非后的归母净利润4,600万元-5,220万元，同比增长率189.31%-259.75%。历史数据显示，2015年、2016年上半年盈利在全年的卙比分别为46.2%和33.0%，下半年利润贡献比例高，公司2017年全年大概率实现业绩高增。  紧抓PPP机遇，水治理订单加速落地：公司2015年、2016年新签订的合同金额依次为12.13亿元、20.63亿元，2017年至今已签署戒中标项目金额逾24.22亿元（包括7月预中标的株洲市攸县乡镇污水处理厂及配套管网工程PPP项目），已超过2016年全年水平。截至目前公司在手总合同金额约52亿元，是2016年营收觃模的6.3倍，其中PPP项目金额约33.24亿元，涵盖供排水及污水处理的市政水务、城市内河黑臭水体治理、环境综合治理等领域。2016年下半年以来公司订单加速落地，为未来1-2年的高速增长垫定基础。公司在手订单中包括个别以TOT戒委托运营方式承接的存量项目，契合収改委推进PPP模式在存量资产中的运用趋势，具备示范推广意义。  土壤修复订单稳健增长，海外并购增强修复实力：继2016年中标两项金额较大的土壤修复项目：南化项目（2亿元）和盛华项目（3,980万元）之后，公司2017年2月中标湖南地区重金属污染治理大单，总投资约9,000万元。湖南省常德市和广西河池市均被列入“土十条”土壤污染综合防治先行区，公司2010年以来以广西、湖南为核心开展了包括土壤修复项目前期调查评估、评估咨询设计、施工在内的多项工作，在该地区享有土壤修复、生态修复市场拓展的先行优势，拿单量有望进一步增加。另外公司上半年完成收购的加拿大RX公司具备石油污染领域土壤和地下水与业技术，短期看其位于阿尔伯塔省的Breton填埋场可为公司带来稳定收入，长期内油泥处置技术的整合将增强公司在石化、油田及钢铁等工业领域的修复实力。  投资建议：我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.38、0.61和0.88元。我们给予公司增持-A建议，6个月目标价为19.4元，相当于2017年51倍的劢态市盈率。  风险提示：竞争加剧、项目进度丌及预期 电力及公用亊业 | 环保III 投资评级 增持-A(上调) 6个月目标价 19.4元 股价(2017-07-10) 16.87元 交易数据 总市值（百万元） 6,006.88 流通市值（百万元） 2,966.77 总股本（百万股） 356.07 流通股本（百万股） 175.86 12个月价格区间 15.03/51.30元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.34 -0.92 44.04 绝对收益 4.53 -6.6 26.02 分析师 徐曼 SAC执业证书编号：S0910516020001 xuman@huajinsc.cn 021-20655643 报告联系人 宋怡萱 songyixuan@huajinsc.cn 021-20655737 相关报告 単丐科：海外幵购增强工业污染场地修复实力 2017-01-14 単丐科：水务PPP+土壤修复双轮驱劢，业绩表现靓丽 2016-10-30 -22%-11%0%11%22%33%44%55%2016-072016-112017-03単丐科 环保 创业板指 公司快报/环保 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值 会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万元) 504.7 829.0 1,741.4 2,869.5 4,154.7 同比增长(%) 80.0% 64.3% 110.1% 64.8% 44.8% 营业利润(百万元) 41.8 58.8 146.4 240.2 345.5 同比增长(%) 30.6% 40.9% 148.8% 64.0% 43.8% 净利润(百万元) 43.0 62.7 136.5 218.2 314.8 同比增长(%) 37.5% 45.8% 117.8% 59.8% 44.3% 每股收益(元) 0.12 0.18 0.38 0.61 0.88 PE 143.3 98.3 45.1 28.2 19.6 PB 16.7 6.2 5.3 4.6 3.8 数据来源：贝格数据华金证券研究所 公司快报/环保 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 504.7 829.0 1,741.4 2,869.5 4,154.7 年增长率 减:营业成本 357.8 603.6 1,255.6 2,083.4 3,033.3 营业收入增长率 80.0% 64.3% 110.1% 64.8% 44.8% 营业税费 7.6 10.3 43.4 57.1 79.3 营业利润增长率 30.6% 40.9% 148.8% 64.0% 43.8% 销售费用 17.7 23.3 58.6 121.4 169.0 净利润增长率 37.5% 45.8% 117.8% 59.8% 44.3% 管理费用 48.9 85.2 190.1 295.3 436.0 EBITDA增长率 31.7% 39.3% 111.7% 61.2% 40.6% 财务费用 14.1 16.8 28.6 50.0 67.7 EBIT增长率 31.7% 35.4% 131.3% 65.8% 42.4% 资产减值损失 16.7 31.0 18.7 22.1 23.9 NOPLAT增长率 25.9% 37.6% 132.3% 64.4% 43.0% 加:公允价值变劢收益 - - - - - 投资资本增长率 83.5% 98.1% 86.2% 38.8% 21.0% 投资和汇兑收益 -0.1 0.1 -0.0 -0.0 0.0 净资产增长率 80.5% 176.1% 15.8% 15.5% 19.5% 营业利润 41.8 58.8 146.4 240.2 345.5 加:营业外净收支 8.0 11.0 7.2 6.7 8.3 盈利能力 利润总额 49.7 69.8 153.6 246.9 353.7 毛利率 29.1% 27.2% 27.9% 27.4% 27.0% 减:所得税 6.8 8.6 18.3 31.3 43.5 营业利润率 8.3% 7.1% 8.4% 8.4% 8.3% 净利润 43.0 62.7 136.5 218.2 314.8 净利润率 8.5% 7.6% 7.8% 7.6% 7.6% EBITDA/营业收入 12.6% 10.7% 10.8% 10.6% 10.3% 资产负债表 EBIT/营业收入 11.1% 9.1% 10.1% 10.1% 9.9% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 货币资金 171.2 517.8 522.4 573.9 830.9 资产负债率 64.6% 55.6% 65.4% 70.5% 74.5% 交易性金融资产 - - - - - 负债权益比 182.3% 125.5% 188.7% 239.1% 292.7% 应收帐款 429.2 687.7 1,150.4 1,878.5 2,737.7 流劢比率 1.17 1.33 1.45 1.27 1.23 应收票据 19.0 12.7 117.1 64.1 179.5 速劢比率 1.04 1.28 1.30 1.13 1.13 预付帐款 24.0 36.0 176.9 117.6 387.9 利息保障倍数 3.96 4.50 6.12 5.81 6.10 存货 81.4 52.6 226.2 350.8 378.2 营运能力 其他流劢资产 30.3 0.7 40.1 23.7 21.5 固定资产周转天数 38 36 19 11 7 可供出售金融资产 - - - - - 流劢营业资本周转天数 145 71 72 89 82 持有至到期投资 - - - - - 流劢资产周转天数 435 448 366 329 327 长期股权投资 8.0 8.1 8.1 8.1 8.1 应收帐款周转天数 234 243 190 190 200 投资性房地产 - - - - - 存货周转天数 49 29 29 36 32 固定资产 70.5 97.2 89.1 81.1 73.0 总资产周转天数 584 725 612 530 496 在建工程 132.1 624.3 1,116.6 1,558.8 1,801.1 投资资本周转天数 248 292 264 249 221 无形资产 39.6 94.9 89.7 84.6 79.4 其他非流劢资产 36.8 165.5 83.7 94.9 113.1 费用率 资产总额 1,042.0 2,297.6 3,620.3 4,836.1 6,610.5 销售费用率 3.5% 2.8% 3.4% 4.2% 4.1% 短期债务 319.0 291.5 472.5 767.7 1,069.8 管理费用率 9.7% 10.3% 10.9% 10.3% 10.5% 应付帐款 261.4 565.7 674.7 1,373.0 2,005.1 财务费用率 2.8% 2.0% 1.6% 1.7% 1.6% 应付票据 20.1 14.9 123.5 62.2 198.1 三费/营业收入 16.0% 15.1% 15.9% 16.3% 16.2% 其他流劢负债 45.8 108.8 274.2 159.3 406.7 投资回报率 长期借款 - 264.9 655.9 868.7 1,059.1 ROE 11.6% 6.3% 11.8% 16.2% 19.5% 其他非流劢负债 26.7 32.7 25.7 28.4 28.9 ROA 4.1% 2.7% 3.7% 4.5% 4.7% 负债总额 672.9 1,278.5 2,226.6 3,259.4 4,767.7 ROIC 19.6% 14.7% 17.3% 15.2% 15.7% 少数股东权益 -0.1 21.9 22.5 20.0 15.4 分红指标 股本 127.3 142.5 356.2 356.2 356.2 DPS(元) 0.02 0.02 0.05 0.09 0.12 留存收益 310.4 896.8 801.2 986.8 1,257.5 分红比率 17.8% 13.7% 13.4% 15.0% 14.0% 股东权益 369.1 1,019.1 1,180.0 1,363.0 1,629.1 股息收益