1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 中航证券金融研究所 分析师：彭海兰 证券执业证书号：S0640517080001 研究助理：刘庆东 证券执业证书号：S0640117120027 电话：010-59562517 邮箱：liuqd@avicsec.com 2018年9月13日 泸州老窖（000568）半年报点评： 高、中档酒占比提升，上半年 业绩符合预期，全年高增在望 行业分类：食品饮料 股市有风险 入市须谨慎 公司投资评级 持有 6-12个月目标价 -- 当前股价（18.9.13） 40.31 基础数据 上证指数 深证综指 2686.58 1413.57 总股本（亿） 14.65 流通A股（亿） 14.60 每股净资产（元） 10.53 ROE 12.86% 资产负债率 23.63% 动态市盈率 19.31 市净率 3.83 近一年公司与指数走势对比 资料来源：wind 020406080100120140160180-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2017-09-132017-10-132017-11-132017-12-132018-01-132018-02-132018-03-132018-04-132018-05-132018-06-132018-07-132018-08-132018-09-13成交额深证综指泸州老窖2018年半年度报告：  18H1，公司实现营业收入64.20亿元，同比增长25.49%。实现归母净利19.67亿元，同比增长34.08%。扣非后，公司18H1实现归母净利19.69亿元，同比增长34.28%。本报告期公司基本每股收益和稀释每股收益均为1.343元/股，同比增长均为28.39%。  18年上半年业绩亮眼,高、中、低档酒营收均有增长，高档酒占比进一步提升。上半年公司实现营收64.20亿元，同比增25.49%。分产品，18H1公司高档（主要是国窖1573）、中档（主要是特曲、窖龄）和低档酒（主要是头曲、二曲）均实现营收增长，尤其是高档和中档酒表现亮眼，增速较快。公司18H1高、中和低档酒分别实现营收33.06亿元、16.45亿元和13.75亿元，同比分别增33.41%、35%和6.41%。毛利率上，高档酒91.08%，相比17H1的91.23%基本无变化，中档酒77.54%，同比增5.12%，低档酒32.27%，同比增11.72%。18H1公司高、中和低三档酒毛利率相较17H1的变化表明公司高档酒维持市场竞争力的同时，中档酒和低档酒持续提升市场竞争力。占比上看，公司18H1高、中和低三档酒占18H1酒类营业收入比例分别为52.26%、26.01%和21.74%，与17H1相比，高、中档酒占酒类营收的比例分别提升了2.59%和1.58%，而低档酒则下降了4.17%。毛利极高的高档酒和毛利较高的中档酒占比的提升，使得公司18H1酒类的毛利率达到74.78%，比17H1的68.33%高出了接近6.5个百分点。高档酒和中档酒占酒类营收的比例持续提升，一方面与公司“坚定不移地实施打造高端品牌、策划高端宣传、吸附高端群体的品牌塑造策略，强力拉升品牌形象”的品牌战略相一致，另一方面也符合公司稳中端、冲高端的市场战略。预计随着未来高端和中端酒在公司酒类销售中的占比进一步提升，公司毛利率仍有一定上升空间。  销售费用持续增长，公司仍在努力开拓市场。三费方面，18H1公司销售费用11.91亿元，同比增38.55%，主要系本期广告宣传费增加所致；管理费用3.55亿元，同比增29.31%；财务费用-1.05亿元，主要系公司本期存款利息收入增加所致。公司较高的销售费用增长与公司在现阶段“推动品牌复兴，提升品牌拉力”、“壮大产品规模，扩大市场份额”和“科学谋划布局，实施市场攻坚”的销售工作总体目标相一致，预计随着公司品牌和渠道建设成果逐渐显现，公司的销售费用增长会有一定程度下降，公司单位销售投入带来的营业收入会增加。另外，公司18H1所得税费用为6.72亿元，主要系利润增加和递延所得税费用增加共同影响所致；经营活动产生的现金流净额4.10亿元，主要系本期结算采购商品款和入库税金增加共同影响所致。  全年大概率完成公司制定的18年营收目标。公司17年年报中披露18年将力争实现 2 [泸州老窖（000568）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 营收增长25%，利用17年公司实际营收数额结合公司目标增长率计算，则公司18年具体营收目标为129.94亿元。公司18H1实现营收64.20亿元，已完成全年目标值的49.41%。考虑到15、16和17年三年，公司前半年营业收入占全年营业收入的比例算数均值为51.40%，并且本年度之前的17年，公司上半年营收占全年营收比例为49.22%，同时再考虑到目前高端白酒良好的销售态势以及下半年的节日因素，公司全年大概率实现或接近实现营收增长25%的目标。  风险因素：白酒行业景气度下滑，高端酒销售不及预期，食品安全风险。  我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.42元、3.16元和4.01元，对应的动态市盈率分别为17倍、13倍和10倍。 3 [泸州老窖（000568）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表一：盈利预测表（单位：百万元） 资料来源：wind、中航证券金融研究所 4 [泸州老窖（000568）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价绝对值将会上涨。 持有 ：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若，股价绝对值通常会上涨。 卖出 ：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平，股价将不会上涨。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。 中性 ：预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。 减持 ：预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平。 我们所定义的综合指数，是指该股票所在交易市场的综合指数，如果是在深圳挂牌上市的，则以深圳综合指数的涨跌幅作为参考基准，如果是在上海挂牌上市的，则以上海综合指数的涨跌幅作为参考基准。而我们所指的中国国民经济增长水平是以国家统计局所公布的国民生产总值的增长率作为参考基准。 分析师简介 彭海兰，SAC执业证书号：S0640517080001，中航证券研究所食品饮料行业分析师。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 免责声明： 本报告并非针对或意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则此报告中的材料的版权属于中航证券。未经中航证券事先书面授权，不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、内容或其复印本给予任何其他人。 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照只用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向人作出邀请。中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者。本报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中航证券不会因接受本报告而视他们为其客户。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠，但中航证券并不能担保其准确性或完整性，而中航证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任，除非该等损失因明确的法律或法规而引致。并不能依靠本报告以取代行使独立判断。中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场。 中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金融交易，向该等发行人提供服务或向他们要求给予生意，及或持有其证券或进行证券交易。中航证券于法律容许下可于发送材料前使用此报告中所载资料或意见或他们所根据的研究或分析。