2015年7月13日1 / 9 华泰期货研究所 尹 波 0755-82767160 王明栋 021-82767160 更多资讯请关注：www.htgwf.com 全球主要指数表现一览 指数简称收盘价周涨跌幅%上证综指3877.85.18深证成指12038.1(1.70)沪深3004106.65.68上证502898.412.24中证5007244.8(1.51)中小板指数8001.5(0.83)创业板指数2535.9(2.66)恒生指数24901.3(4.46)恒生国企指数11858.6(5.95)日经22519779.8(3.70)道琼斯指数17760.40.17S&P5002076.6(0.01)纳斯达克综指4997.7(0.23)FTSE富时1006673.41.33美元指数95.8(0.11) 华泰期货|股指期货周报2015-07-13 2015-07-13 “去杠杆”告一段落 4500点将是重要的阻力位 本周观点 上周前三个交易日，市场连续重挫，但在一系列救市组合拳下，周四、周五两天沪指上涨10%，最终上证综指周累计上涨5.2%，终结此前连续三周跌势。沪深300、上证50和中证500分别涨5.68%、12.24%与-1.51%。期货市场也出现了巨幅波动，周三（7月8日）12个股指期货合约全部跌停，创下历史记录。板块方面，金融与建筑装饰板块涨幅居前。 场内融资的余额从6月18日的2.3万亿到7月9日的1.44万亿，整体降幅已超过40%，根据历史经验，一般杠杆下降40%则意味着去杠杆已告一段落。市场又出现了加杠杆的苗头。 高杠杆给金融体系带来的风险在于：1）融资账户的强行平仓会引发连锁反应，“去杠杆”导致的负反馈中，股价会出现断崖式下跌，可以看到此轮调整中的市场下跌速度远超以往；2）更重要的是，快速的调整可能引发场外配资、两融以及股东质押融资等产品出现大面积违约，进而威胁到银行和券商的资产质量，造成系统性金融风险。史无前例的大调整将使得管理层对于金融风险防范意识加强，为避免重蹈覆，管理层对杠杆的监管已趋于严厉。周末出台的两大政策一旦执行，将基本封死场外配资的生存空间。我们预计后续对于券商两融、信托发行的杠杆产品以及股权质押融资的监管也将加强。 结论与操作建议 单边： 由于监管层已紧急叫停IPO、大额再融资和大股东减持，因此接下来股市的供给方面是相当有利的，较为宽松的宏观流动性环境也有利于股市。不过在对杠杆资金的监管趋严的情况下，资金入市的速度将明显放缓，再度出现今年3-6月那种急涨的局面的可能性不大，短期市场将出现温和反弹，可适当参与。中期来看，4500点将是重要的阻力位。 套利： 建议关注IF1507正向套利机会。 华泰期货|股指期货周报 2015年7月13日 2 / 9 行情回顾 本周，前三个交易日股市连续重挫，但在一系列救市组合拳下，周四、周五两天沪指上涨10%。最终上证综指周累计上涨5.2%，终结此前连续三周跌势，沪深300、上证50和中证500分别涨5.68%、12.24%与-1.51%。期货市场也出现了巨幅波动，周三（7月8日）12个股指期货合约全部跌停，创下历史记录。板块方面，金融与建筑装饰板块涨幅居前。 股指期货一周行情回顾 简称收盘价前收盘价涨跌幅%期现价差持仓量成交量(万)IF15074166.63931.85.9760.046437656.81IF150841253928.45.0018.4468300.99IF1509406739233.67(39.56)274093.80IF151240523945.62.70(54.56)52580.49沪深3004106.63885.95.68简称收盘价前收盘价涨跌幅%期现价差持仓量成交量(万)IH1507285325969.90(45.41)2146819.01IH15082809.82611.67.59(88.61)20360.31IH150927802625.45.89(118.41)118781.62IH1512280526774.78(93.41)15240.15上证502898.42582.312.24简称收盘价前收盘价涨跌幅%期现价差持仓量成交量(万)IC15077207.47404.8(2.67)(37.38)117155.38IC15087103.27275.8(2.37)(141.58)7980.09IC150970017226.8(3.12)(243.78)26060.30IC151267827062(3.96)(462.78)17920.09中证5007244.87355.5(1.51) 数据来源：wind 华泰期货研究所 本轮牛市启动以来主要指数累计涨跌幅对比 90%110%130%150%170%190%210%230%250%270%290%2014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-07沪深300上证50中证500中小板指创业板指 数据来源：wind 华泰期货研究所 华泰期货|股指期货周报 2015年7月13日 3 / 9 上周各行业涨跌幅%(申万一级行业) 今年以来各行业涨跌幅%(申万一级行业) 11.9 11.7 8.3 3.3 1.9 0.5 0.0 -1.1 -1.4 -1.5 -1.6 -2.4 -2.7 -3.0 -3.6 -4.0 -4.0 -4.3 -4.6 -4.6 -4.7 -5.1 -5.2 -5.3 -5.7 -6.5 -6.8 -8.2 银行建筑装饰非银金融食品饮料钢铁家用电器汽车采掘建筑材料交通运输房地产机械设备公用事业医药生物传媒电气设备休闲服务农林牧渔化工有色金属电子纺织服装轻工制造商业贸易通信综合计算机国防军工 72 68 62 53 47 47 44 43 43 41 39 39 38 37 36 36 34 30 29 28 24 22 21 14 13 12 7 -3 农林牧渔采掘化工钢铁有色金属电子家用电器食品饮料纺织服装轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产商业贸易休闲服务综合建筑材料建筑装饰电气设备国防军工计算机传媒通信银行非银金融汽车机械设备 数据来源：wind 华泰期货研究所 成交金额 换手率 01020304050600102030405060708090100增发家数(家)首发家数(家) 05001000150020002500300001,0002,0003,0004,0005,0006,000沪深300募集资金(亿元) 数据来源：wind 华泰期货研究所 华泰期货|股指期货周报 2015年7月13日 4 / 9 本周走势分析 正如我们上周所言，本轮下跌的主要原因在于：1）经过近一年的大牛市，中小盘股已进入严重泡沫阶段，高位之下资金与筹码的供求关系发生变化；2）以清查场外配资为导火索，市场进入急剧“去杠杆化”的过程，出现了明显的负反馈效应。 回顾08年牛市，同样是大幅调整，但当时并未对整个金融系统造成多大影响。而本轮牛市中，融资买入占市场交易金额的比例基本维持在10%以上，最高时接近19%，远超发达国家，“杠杆牛”的特征十分明显。 高杠杆给金融体系带来的风险在于：1）融资账户的强行平仓会引发连锁反应，“去杠杆”导致的负反馈中，股价会出现断崖式下跌，可以看到此轮调整中的市场下跌速度远超以往；2）更重要的是，快速的调整可能引发场外配资、两融以及股东质押融资等产品出现大面积违约，进而威胁到银行和券商的资产质量，造成系统性金融风险。 融资买入占总成交净额的比重 融资净买入额 资料来源：wind 华泰期货研究所 “去杠杆”已基本告一段落，4500点将是重要的阻力位。 场内融资的余额从6月18日的2.3万亿到7月9日的1.44万亿，整体降幅已超过40%，根据历史经验，一般杠杆下降40%则意味着去杠杆已告一段落。 不过，值得警惕的是，经过周四和周五的两天连续上涨，杠杆资金又开始卷土重来。7月9日，两市融资买入额1114亿，环比大幅上涨，场外配资开始重新活跃。此外，7月份以来在监管部门的强力干预下，全市场罕见的出现了净增持情况，其中相当一部分的增持资金来自于银行贷款。 史无前例的大调整将使得管理层对于金融风险防范意识加强，为避免重蹈覆，管理层对杠杆的监管已趋于严厉。证监会12日发布《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》，严禁账户持有人通过证券账户下设子账户、分账户、虚拟账户等方式违规进行证券交易。同日，国家互联网信息办公室今日发布通知，要求互联网平台、媒体从12日起，全面清理所有配资炒股的违法宣传广告信息，并采取必要措施禁止任何机构和个人通过网络渠道发布此类违法宣传广告信息。周末出台的两大政策一旦执行，将基本封死场外配资的生存空间。我们预计后续对于券商两融、信托产品以及股权质押融资的监管也将加强。 华泰期货|股指期货周报 2015年7月13日 5 / 9 由于监管层已叫停IPO、大额再融资和大股东减持，因此接下来股市的供给方面是非常有利的，较为宽松的宏观流动性环境也有利于股市。不过在对杠杆资金的监管趋严的情况下，资金入市的速度将明显放缓，再度出现今年3-6月那种急涨的局面的可能性不大，预计短期市场将出现温和上涨。中期来看，由于市场普遍预计IPO和再融资将适时重启，4500点将是重要的阻力位。 上周出台的主要利好措施一览 日期 措施 7月6日周一（包括上上周末） 暂停IPO 21家券商出资2100亿买蓝筹ETF 证监会表态央行将协助提供流动性支持 7月7日周二 国家队入市托底，买入银行、两桶油等权重股 7月8日周三 证金公司表示加大中小市值股票购买力度 央行称将协助证金公司获得充足流动性。 证监会支持上市公司大股东、高管等增持本公司股票，同时还要求6个月内不得通过二级市场减持 中金所发公告称逐步提高中证500股指期货卖出持仓交易保证金比例，最高至30% 保监会放宽保险资金投资蓝筹股票监管比例 7月9日周四 公安部会同证监会排查近期恶意卖空股票与股指的线索 银监会布允许银行业金融机构对已到期的股票质押贷款与客户重新合理确定期限，支持银行业金融机构对回购本企业股票的上市公司提供质押融资 国资委旗下央企、财政部以及上市公司高管均作出“不减持”的表态 央行称已根据证金公司的需求提供了充足的再贷款 中金所限制部分期指合约账户开仓 7月10日周五 公安部两位副部长双双参与打击证券期货领域违法犯罪活动 数据来源：华泰期货研究所整理 股市资金供给方面。按照成立日期统计， 6月新发行基金份额为2833亿份，较5月微幅下降。受市场重挫影响，7月至今新发行基金份额为267亿份，较上月同期大幅下降。 两融余额 限售股解禁 2000250030003500400045005000550005,00010,00015,00020,00025,0002015-022015-032015-042015-052015-06余额(亿元,右)沪深300 -2000-1500-1000-500050001,0002,0003,0004,0005,0006,0002015-022015-032015-042015-052015-06期间净买入额(亿元,右)沪深300 华泰期货|股指期货周报 2015年7月13日 6 / 9 资料来源：wind 华泰期货研究所 基金发行 股票及混合性基金份额 02040608010012014016005001,0001,5002,0002,5003,0003,500发行份额(亿份)总数 02040608010012005001,0001,5002,0002