国内宏观经济周报1526期（总178期）：货币市场利率回落

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 宏观研究报告 2015年7月7日 货币市场利率回落 ——国内宏观经济周报1526期（总178期） 核心要点： 首席经济学家  中国版平准基金入市 7月5号晚中国证监会公告，“为了维护股票市场的稳定，中国证监会决定，充分发挥中国证券金融股份有限公司的作用，多种渠道筹集资金，扩大业务规模，增强维护市场稳定的能力。中国人民银行将协助通过多种形式给予中国证券金融股份公司流动性支持。”这公告的出现可以理解为中国版的平准基金宣告成立并入市操作，由中国证券金融股份有限公司负责操作，由央行提供流动支持，并得到国务院层面的授权。因为根据人民银行法第三十条“中国人民银行不得向地方政府、各级政府部门提供贷款，不得向非银行金融机构以及其他单位和个人提供贷款，但国务院决定中国人民银行可以向特定的非银行金融机构提供贷款的除外。”说明央行提供流动性支持是国务院决定的。相信无上限的国家资金入市，股市暴跌的危机将得到化解。  货币市场利率有所回落 降息降准加逆回购重启后，上周货币市场利率以回落为主。温州地区民间融资综合利率略有回升。除定向降准释放的资金外，6月央行还通过MLF和抵押补充贷款释放了期限在6个月以上(含)中长期限资金共计2876亿元，利率均有不同程度下调。近期股市大幅震荡，短期快速降杠杆容易导致市场流动性枯竭，上周末央行紧急降准降息意在维护金融市场稳定，但在市场失灵的特殊时期，还需要针对性较强的政策措施来遏制局部风险的扩大，确保不引发系统性风险。目前我国正全面推进利率市场化改革和多层次资本市场建设，改革的过程难免会对市场产生冲击，这就需要我们采用货币政策，也包括针对金融市场维护金融稳定的政策及时推出，避免改革过程中金融市场的大幅震荡，成为继续推进改革的阻碍。而在增强应急处理能力的同时，金融市场也应趁机加快完善市场机制建设，从制度上加强对风险的防范和抵抗能力，培育长期稳定健康发展的资本市场和货币市场。  农产品价格小幅回落 物价上周再次回落。商务部重点监测的18种蔬菜平均批发价格比上一星期下跌2.8个百分点。商务部重点监测的18种蔬菜平均批发价格比上一星期下跌2.8个百分点。定基指数为89.56点，比上周95.29点下跌5.73百分点，环比跌幅6.01%，。指数下跌原因：一方面目前正值蔬菜盛产期，各地货源多、供应宽松；另一方面随着交易淡季的逐步深入，蔬菜需求减弱；另外天气炎热，部分品种不宜存放，商户急于出售，也会影响菜价走低。猪肉价格上涨0.7个百分点，猪肉价格继续回升。上周7天全国生猪市场快速上涨。上周全国瘦肉型猪出栏均价刚破15元/公斤大关，本周便向16元/公斤发起强有力的冲击。6月21日，瘦肉型猪全国均价涨至15.1元/公斤，上周7天几乎以每天0.1元/公斤以上的幅度保持快速上涨，至6月28日，便已达到15.85元/公斤的价位，全国近半数的省份已经突破8元/斤大关，突破16元/公斤几乎已成定局。若头均盈利水平达到300元以上，有可能再次吸引外埠资本大举进入养猪业，从而给猪产业链未来带来不利影响。我们计算得到蔬菜、鸡蛋、水产品、粮食、食用油和肉类上周下跌0.44个百分点，按食品在CPI中比例，食品价格拉低CPI约0.14个百分点。  PMI：库存指数再度回升 6月中国制造业PMI50.2%与上月持平。分项来看，新订单指数回落是造成官方PMI低迷的主要原因。6月新订单指数环比回落0.5个百分点至50.1%，主要受出口需求回落影响，6月新出口订单指数环比回落0.7个百分点至48.2%。短期外需弱势难改。结合非制造业PMI来看，建筑业活动回升是重要的稳增长力量。但由于总需求持续疲弱，库存指数均有所回升。从6月制造业PMI数据来看，6月制造业投资增速放 分析师 近期银河宏观报告 《货币政策关注金融稳定——国内宏观周报1525期》2015.7.5 《国有企业盈利短期偏稳——国内宏观周报1524期》2015.6.21 《实体资金供需两弱——2015年5月宏观经济数据分析》2015.6.11 《降低实体经济融资成本仍是首要任务——国内宏观周报1521期》2015.6.1 《房价环比止跌——国内宏观周报1520期》2015.5.25 《“中式宽松”下，经济下半年有望企稳--4月份宏观经济数据分析》2015.5.10 《稳增长要“摆脱旧的路径依赖”——国内宏观周报1516期》2015.5.4 《“强力出击”保增长——国内宏观周报1515期》2015.4.20 《行业盈利分化——国内宏观周报1512期》2015.3.30 《延续出清——2015年宏观报告》2014.12.17 国际经济 《美国房地产热度上升——国际经济周报第210期》2015.6.28 《欧元区：经济景气指数下降》——国际经济周报第209期，2015.6.21 潘向东 ：（8610）8357 4197 ：panxiangdong@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511120003 童英 ：（8610）8357 1303 ：tongying_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512070001 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi @chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515030003 www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 缓的势头还会持续。 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 国家 日期 时间或数据 中国 7月9日（周四） 6月CPI年率、PPI 7月10-13日 6月M2货币供应年率 欧洲 7月7日（周二） 德国5月季调后工业产出月率 7月9日（周四） 英央行基准利率 美国 7月7日（周二） 5月贸易账户 7月9日（周四） 7月4日当周初请失业金人数 日本 7月8日（周三） 5月未季调经常账户 7月9日（周四） 5月核心机械订单月率 数据来源：汇通网，FX168，中国银河证券研究部 目录  中国版平准基金入市................................................................................................................................................... 2  货币市场利率有所回落 ............................................................................................................................................... 2  农产品价格小幅回落................................................................................................................................................... 4  PMI：库存指数再度回升 ........................................................................................................................................... 5 附表1：主要的中国宏观经济数据 .................................................................................................................................... 8 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 货币市场利率回落 ——国内宏观经济周报第1526期（2015.6.29-2015.7.5）  中国版平准基金入市 7月5号晚中国证监会公告，“为了维护股票市场的稳定，中国证监会决定，充分发挥中国证券金融股份有限公司的作用，多种渠道筹集资金，扩大业务规模，增强维护市场稳定的能力。中国人民银行将协助通过多种形式给予中国证券金融股份公司流动性支持。” 这公告的出现可以理解为中国版的平准基金宣告成立并入市操作，由中国证券金融股份有限公司负责操作，由央行提供流动支持，并得到国务院层面的授权。因为根据人民银行法第三十条“中国人民银行不得向地方政府、各级政府部门提供贷款，不得向非银行金融机构以及其他单位和个人提供贷款，但国务院决定中国人民银行可以向特定的非银行金融机构提供贷款的除外。”说明央行提供流动性支持是国务院决定的。 相信无上限的国家资金入市，股市暴跌的危机将得到化解。  货币市场利率有所回落 降息降准加逆回购重启后，上周货币市场利率以回落为主。其中，隔夜、7天、14天、1个月和3个月shibor分别回落19.8、11.9、36.5、36和7.5个bp至1.159%、2.802%、3.228%、3.274%和3.202%。另，主要地区6个月票据直、转贴利率普遍回落50bp。银行间固定利率国债到期收益保持窄幅震荡，1年期和3年期固定利率国债到期收益分别回升1.12和1.81个基点至1.774%和2.8843%；5年和10年期固定利率国债到期收益率分别回落5.47和3.61个bp至3.1587%和3.5719%。温州地区民间融资综合利率回落缓慢，上周又略有回升。 除定向降准释放的资金外，6月央行还通过MLF和抵押补充贷款释放了期限在6个月以上(含)中长期限资金共计2876亿元。7月1日央行货币政策司公布，6月中期借贷便利操作到期收回6700亿元，同时开展6个月期中期借贷便利操作投放1300亿元，利率3.35%，期末中期借贷便利余额从5月底的10545亿元降至5145亿元。需要注意，这是央行首次开展为期6个月的MLF操作，此前MLF的期限均为3个月，反映现在更加注重补充较长期流动性；而尽管资金期限拉长，但利率反倒更低，此前3个月MLF利率3.5%，现在6个月利率3.35%，既是这几个月降准降息的成果，也需要继续定向引导降低中长期利率。央行同时公告的还有抵押补充贷款情况：6月央行向国家开发银行提供抵押补充贷款1576亿元，利率为3.1%，截至6月底抵押补充贷款余额为8035亿元。 近期股市大幅震荡，短期快速降杠杆容易导致市场流动性枯竭，上周末央行紧急降准降息意在维护金融市场稳定，但在市场失灵的特殊时期，还需要针对性较强的政策措施来遏制局部风险的扩大，确保不引发系统性风险。这也将影响到股权融资规模，从而去年底以来，随着市场行情好转，股票市场融资规模持续增加。6月单月融资规模已达2382亿元人民币，但相比债券市场接近1.3万亿的发行量还相对较小。 目前我国正全面推进利率市场化改革和多层次资本市场建设，改革的过程难免会对市场产 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 生冲击，这就需要我们采用货币政策，也包括针对金融市场维护金融稳定的政策及时推出，避免改革过程中金融市场的大幅震荡，成为继续推进改革的阻碍。而在增强应急处理能力的同时，金融市场也应趁机加快完善市场机制建设，从制度上避免加强对风险的防范和抵抗能力，培育长期稳定健康发展的资本市场和货币市场。 图 1：shibor有所回落 资料来源：Wind 中国银河证券研究部 资料来源：Wind 中国银河证券研究部 图 2：国债到期收益率小幅波动，直贴转帖利率继续回落 资料来源