GIL管廊订单落地，新产品助力营收增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年7月5日 平高电气(沪股通)（600312.SH） 电力设备新能源 GIL管廊订单落地，新产品助力营收增长 公司简报 ◆公司公告获得特高压GIL8.61亿订单 公司公告近期国网招标中标订单，中标金额合计约11.91亿，其中淮南~南京~上海1000kV交流特高压输变电工程苏通GIL综合管廊设备招标项目中标8.61亿、国网第二次变电站设备整站招标采购项目中标0.59亿、国网输变电项目2017年第三次变电设备招标采购项目中标2.71亿（包含集团中标0.41亿）。 ◆新产品GIL订单落地，电力设备龙头受益特高压建设持续推进 公司持续创新，不断丰富特高压产品种类。2016年公司与美国AZZ签订合作协议，积极推进1100kV GIL产品产业化进程，2017年即获得超过8亿GIL订单。除百万伏GIL产品外，公司还投入研发126kV 紧凑型罐式断路器、252kV 三相机械联动隔离断路器、252kV 紧凑型 GIS 和550kV 柱式断路器等产品。国家电网“十三五”期间重点推进特高压建设，规划建成12条交流、11条直流合计23条特高压线路，目前国网已核准规划内线路仅6条，尚有17线路待核准，特高压建设仍维持高景气度。公司特高压组合电器市占率超过50%，新产品的不断推出将进一步促进公司高压开关业务稳健增长。 ◆发展中压配网产品拓展已有高压产线， 分享配网1.7万亿投资 “十三五”期间国家能源局计划投资1.7万亿用于配网改扩建，将带动包括开关在内的相关配网设备需求。2016年底公司并入集团4家中压设备公司（上海天灵、平高通用、平高威海、廊坊东芝），拓展开关产品至中压领域。2017年初至今，公司已公告国网以及地方电网配网设备招标、输变电设备招标、变电站项目招标中标订单超过14.5亿。伴随配网投资的持续落地，未来中压设备将形成公司全新利润增长极。 ◆看好公司长期发展，维持公司“增持”评级 我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.05、1.27、1.56元，给予公司目标价15.7元，对应17年15倍PE水平，维持公司“增持”评级。 ◆风险提示 特高压建设进度不达预期；配网建设改造进度低于预期。 业绩预测和估值指标 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 5,831 8,870 10,523 12,102 14,325 营业收入增长率 26.59% 52.12% 18.63% 15.01% 18.37% 净利润（百万元） 827 1,220 1,419 1,720 2,120 净利润增长率 19.26% 47.55% 16.30% 21.25% 23.25% EPS（元） 0.61 0.90 1.05 1.27 1.56 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.49% 13.52% 14.74% 15.77% 16.96% P/E 22 15 13 11 9 P/B 3 2 2 2 1 增持（维持） 当前价/目标价：13.61/15.70元 目标期限：6个月 分析师 刘锐 (执业证书编号：S0930517030002) 021-22169116 liur@ebscn.com 联系人 唐雪雯 021-22169102 tangxw@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 13.57 总市值(亿元)：184.68 一年最低/最高(元)：12.95/18.69 近3月换手率：41.55% 股价表现(一年) -10%0%10%20%30%05-1608-1611-1602-17平高电气沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 0.30 -20.41 -22.69 绝对 4.13 -15.67 -7.93 相关研报 龙头出海，“特高压+配网”再腾飞 ····································· 2017-04-26 2017-07-05 平高电气 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%30%35%201520162017E2018E2019E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 5,831 8,870 10,523 12,102 14,325 营业成本 4,096 6,364 7,531 8,585 10,082 折旧和摊销 223 340 428 461 489 营业税费 48 78 93 107 126 销售费用 202 381 452 520 616 管理费用 342 529 684 762 903 财务费用 73 112 45 57 47 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 2 1 1 1 营业利润 995 1,493 1,715 2,022 2,482 利润总额 1,014 1,500 1,722 2,029 2,489 少数股东损益 29 45 45 45 45 归属母公司净利润 826.76 1,219.90 1,418.70 1,720.16 2,120.11 资产负债表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产 11,951 17,725 19,210 21,246 24,116 流动资产 8,286 12,601 14,142 16,240 19,198 货币资金 848 1,805 2,105 2,420 2,865 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 5,362 6,658 7,954 9,148 10,828 应收票据 308 254 301 346 409 其他应收款 23 286 153 176 209 存货 1,369 3,149 3,085 3,517 4,130 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 141 141 141 141 固定资产 2,033 2,636 2,613 2,486 2,300 无形资产 756 1,120 1,259 1,391 1,516 总负债 5,586 8,372 9,207 9,917 11,151 无息负债 3,968 6,849 7,340 8,313 9,691 有息负债 1,618 1,523 1,867 1,605 1,460 股东权益 6,366 9,353 10,003 11,329 12,965 股本 1,137 1,357 1,357 1,357 1,357 公积金 3,359 5,328 5,470 5,565 5,565 未分配利润 1,630 2,340 2,802 3,988 5,579 少数股东权益 239 330 375 420 465 现金流量表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 318 1,518 1,185 1,473 1,565 净利润 827 1,220 1,419 1,720 2,120 折旧摊销 223 340 428 461 489 净营运资金增加 797 1,108 1,048 1,125 1,580 其他 -1,529 -1,150 -1,709 -1,833 -2,624 投资活动产生现金流 -272 -3,196 -371 -399 -399 净资本支出 -272 -183 -400 -400 -400 长期投资变化 0 141 0 0 0 其他资产变化 0 -3,154 29 1 1 融资活动现金流 178 2,433 -515 -758 -722 股本变化 0 219 0 0 0 债务净变化 819 -95 344 -262 -145 无息负债变化 944 2,881 491 973 1,378 净现金流 224 755 299 316 445 资料来源：光大证券、上市公司 0%10%20%30%40%50%0 500 1000 1500 2000 2500 201520162017E2018E2019E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%60%0 5000 10000 15000 20000 201520162017E2018E2019E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%201520162017E2018E2019E资本回报率ROEROAROICWACC 2017-07-05 平高电气 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 成长能力（%YoY） 收入增长率 26.59% 52.12% 18.63% 15.01% 18.37% 净利润增长率 19.26% 47.55% 16.30% 21.25% 23.25% EBITDAEBITDA增长率 36.63% 50.33% 12.65% 16.07% 18.84% EBITEBIT增长率 40.39% 49.96% 9.82% 18.09% 21.68% 估值指标 PE 22 15 13 11 9 PB 3 2 2 2 1 EV/EBITDA 14 11 10 8 7 EV/EBIT 17 13 12 10 8 EV/NOPLAT 20 15 14 11 9 EV/Sales 3 2 2 2 1 EV/IC 2 2 2 2 1 盈利能力（%） 毛利率 29.74% 28.25% 28.43% 29.06% 29.62% EBITDA率 22.15% 21.89% 20.79% 20.98% 21.06% EBIT率 18.32% 18.06% 16.72% 17.17% 17.65% 税前净利润率 17.40% 16.92% 16.37% 16.77% 17.37% 税后净利润率（归属母公司） 14.18% 13.75% 13.48% 14.21% 14.80% ROA 7.16% 7.14% 7.62% 8.31% 8.98% ROE（归属母公司）（摊薄） 13.49% 13.52% 14.74% 15.77% 16.96% 经营性ROIC 10.85% 12.62% 12.75% 14.13% 15.40% 偿债能力 流动比率 1.65 1.62 1.63 1.73 1.81 速动比率 1.38 1.21 1.28 1.36 1.42 归属母公司权益/有息债务 3.79 5.93 5.16 6.80 8.56 有形资产/有息债务 6.74 10.47 9.26 11.96 15.03 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.61 0.90 1.05 1.27 1.56 每股红利 0.42 0.60 0.32 0.39 0.48 每股经营现金流 0.23 1.12 0.87 1.09 1.15 每股自由现金流(FCFF) 0.10 0.23 0.35 0.58 0.57 每股净资产 4.52 6.65 7.10 8.04 9.21 每股销售收入 4.30 6.54 7.75 8.92 10.56 资料来源：光大证券、上市公司 2017-07-05 平高电气 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 刘锐，清华大学电机系博士，实业（国家