中标苏通GIL管廊工程，特高压新产品取得突破

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 平高电气（600312） 证券研究报告 2017年07月05日 投资评级 行业 电气设备/高低压设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 13.61元 目标价格 40元 上次目标价 27元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,356.92 流通A股股本(百万股) 1,137.49 A股总市值(百万元) 18,467.70 流通A股市值(百万元) 15,481.18 每股净资产(元) 6.73 资产负债率(%) 45.68 一年内最高/最低(元) 18.69/12.95 作者 杨藻 分析师 SAC执业证书编号：S1110517060001 yangzao@tfzq.com 李恩国 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010001 lienguo@tfzq.com 李丹丹 联系人 lidandan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《平高电气-年报点评报告:特高压交付高峰支撑高增张，海外拓展打开新空间》 2017-03-23 2 《平高电气-公司点评:特高压密集交付 ， 大 股 东 增 持 再 送 定 心 丸 》 2017-01-05 3 《平高电气-公司深度研究:“一带一路”追随者，高弹性特高压绩优股》 2016-12-13 股价走势 中标苏通GIL管廊工程，特高压新产品取得突破 事件：中标苏通GIL综合管廊工程及国网第二次变电站设备整站招标 7月5日，公司公告中标“国网2017年淮南-南京-上海1000kV交流特高压输变电工程苏通GIL综合管廊工程设备招标”，共计金额8.61亿；以及国网第二次变电站设备整站招标，金额共计0.59亿；合计11.91亿，占公司2016年收入88.7亿的13%。 GIL管廊设备中标，特高压新产品打开市场 GIL是采用金属导电杆输电，并将导电设备密闭在压力气体绝缘的接地金属外壳中。GIL传输容量大、损耗小、不受环境影响、运行可靠性高、节省占地，适合在架空输电或电缆送电受限情况下作为补充输电的技术使用。 公司在特高压GIS领域占据寡头地位，同时公司也深耕特高压应用新产品研发应用，在GIL、柔直特高压等方向都有技术储备。苏通GIL管廊工程，公司筹备多时，去年6月份与美国AZZ公司在GIL领域达成合作协议，夯实这一方向实力。此次中标共计2个间隔，订单总额高达8.61亿，属于高价值量特高压产品，公司在特高压产品新应用领域取得突破。 苏通廊道打通华东环网，增加东部地区受端电力接纳能力 特高压的强大输电能力将西北、西南地区充沛电力输送到东部用电大省，但东部省区电网电力接纳能力也需要提高。“苏通GIL管廊工程”是华东特高压交流环网合环运行的“咽喉要道”和控制工程，建成后将形成华东特高压受端环网，新增3.5GW受电能力。 与AZZ合作，GIL 技术过硬 公司2016年6月23日公告，与AZZ就1100kV刚性气体绝缘输电线路合作事项签署协议，GIL是介于电力装备制造和电力电缆行业之间的产品，是介于架空线路和电力电缆之间的高压、超高压、特高压输电线路，具有布置紧凑、输送容量大、可靠性高的性能，适用于高电压、大容量、走廊困难、自然条件恶劣等环境下的输电，以及电站厂房布置在地下的大型水电站引出线、抽水蓄能电站引出线、核电站和高压换流站等，广泛应用于核电、水电、跨越江海等输电系统中。 投资建议：2017年是公司特高压订单交付高峰期，GIS确认收入继续维持高增长；GIL订单取得突破，柔直特高压应用订单值得期待；依托国网和平高集团走向海外，印度工厂建设继续推进，受益“一带一路”，海外在手订单充沛。预计2017年-2019年实现净利润14.38亿、16.39亿、18.23亿，EPS 1.06、1.21、1.34；对应P/E 13倍、11倍、10倍；维持“买入”评级。 风险提示：或存在特高压工程审批低于预期风险。 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 5,830.60 8,869.71 11,001.19 13,085.31 15,589.89 增长率(%) 26.59 52.12 24.03 18.94 19.14 EBITDA(百万元) 1,290.78 1,943.66 2,098.61 2,326.10 2,622.91 净利润(百万元) 826.76 1,219.90 1,438.31 1,639.09 1,823.00 增长率(%) 19.26 47.55 17.90 13.96 11.22 EPS(元/股) 0.61 0.90 1.06 1.21 1.34 市盈率(P/E) 22.34 15.14 12.84 11.27 10.13 市净率(P/B) 3.01 2.05 1.96 1.86 1.76 市销率(P/S) 3.17 2.08 1.68 1.41 1.18 EV/EBITDA 12.64 9.45 9.66 8.10 8.08 资料来源：wind，天风证券研究所 -14%-10%-6%-2%2%6%10%14%2016-072016-112017-03平高电气 高低压设备 沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 淮南-南京-上海1000千伏特高压交流输变电工程苏通GIL综合管廊工程介绍 2016年8月16日，“淮南-南京-上海1000kv特高压交流输电工程——苏通GIL综合管廊工程”在苏州开工，“苏通GIL综合管廊工程”位于江苏苏通大桥上游1km处过江，全长5530.5m。苏通GIL管廊工程，是连接“淮南-南京-上海”、“淮南-浙北-上海”，形成贯穿安徽、江苏、浙江、上海的华东特高压环网。 图1：苏通GIL综合管廊工程 图2：苏通GIL综合管廊工程 资料来源：国网江苏电力、天风证券研究所 资料来源：国网江苏电力、天风证券研究所 GIL（Gas-insulatedMetal-enclosedTransmissionLine）气体绝缘金属封闭输电线路，是采用金属导电杆输电，并将导电设备密闭在压力气体绝缘的接地金属外壳中。GIL传输容量大、损耗小、不受环境影响、运行可靠性高、节省占地，适合在架空输电或电缆送电受限情况下作为补充输电的技术使用。 苏通GIL管廊工程内设市政通用管道、500kV电缆区、巡视通道以及1000Kv GIL设备区，直径11.6米，是目前世界上电压等级最高、输送容量最大、技术水平最高的超长距离GIL创新工程，在华东环网中是关键工程环节。 图3：苏通管廊横切面结构 资料来源：国网江苏电力、天风证券研究所 此次GIL管廊工程设备招标为上海部分，共招标4个间隔1000kV GIS组合电器，其中平高电气和山东电工电气日立高压开关有限公司分别中标2个。 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 847.65 1,805.35 880.10 1,046.82 1,247.19 营业收入 5,830.60 8,869.71 11,001.19 13,085.31 15,589.89 应收账款 5,385.00 6,943.59 9,881.29 9,344.26 13,561.15 营业成本 4,096.46 6,364.12 7,969.40 9,613.27 11,562.02 预付账款 327.99 337.46 877.54 457.52 1,068.28 营业税金及附加 48.19 78.31 88.01 103.37 121.60 存货 1,368.58 3,148.65 2,013.09 4,431.31 3,109.78 营业费用 202.33 381.48 462.05 548.27 651.66 其他 356.53 365.81 304.84 558.60 452.78 管理费用 342.27 529.00 638.07 757.64 901.10 流动资产合计 8,285.75 12,600.86 13,956.85 15,838.52 19,439.18 财务费用 73.30 111.59 95.92 70.50 135.91 长期股权投资 0.00 140.76 140.76 140.76 140.76 资产减值损失 73.02 (85.22) 2.00 2.00 2.00 固定资产 2,032.69 2,635.89 2,749.71 2,796.40 2,789.83 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 467.07 506.98 340.19 252.11 181.27 投资净收益 0.00 2.09 10.00 10.00 10.00 无形资产 991.18 1,435.90 1,301.92 1,167.95 1,033.97 其他 0.00 (4.19) (20.00) (20.00) (20.00) 其他 174.69 404.16 504.32 461.75 464.20 营业利润 995.03 1,492.54 1,755.74 2,000.25 2,225.61 非流动资产合计 3,665.63 5,123.70 5,036.90 4,818.98 4,610.03 营业外收入 30.81 17.78 20.00 20.00 20.00 资产总计 11,951.38 17,724.56 18,993.76 20,657.50 24,049.22 营业外支出 11.60 9.95 13.11 11.55 11.54 短期借款 1,069.80 973.92 1,218.38 323.80 2,503.75 利润总额 1,014.24 1,500.37 1,762.63 2,008.69 2,234.07 应付账款 2,018.95 3,971.45 4,163.15 4,886.40 5,975.21 所得税 158.67 235.31 264.39 301.30 335.11 其他 1,939.05 2,843.58 3,347.34 4,487.18 3,781.45 净利润 855.57 1,265.06 1,498.24 1,707.39 1,898.96 流动负债合计 5,027.81 7,788.95 8,728.87 9,697.38 12,260.42 少数股东损益 28.81 45.16 59.93 68.30 75.96 长期借款 0.00 0.00 50.00 50.00 264.06 归属于母公司净利润 826.76 1,219.90 1,438.31 1,639.09 1,823.00 应付债券 548.34 548.94 365.76 487.68 467.46 每股收益（元） 0.61 0.90 1.06 1.21 1.34 其他 9.52 33.64 17.58 20.25 23.83 非流动负债合计 557.86 582.58 433.34 557.93 755.34 负债合计 5,585.67 8,371.54 9,162.21 10,255.31 13,015.76 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 238.86 329.50 389.43 457.73 533.69 成长能力 股本 1,137.49 1,356.92 1,356.92 1,356.92 1,356.92 营业收