大订单助力营收利润规模再创新高，Q4主业有望恢复增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2022年10月25日 博腾股份（300363.SZ） 大订单助力营收利润规模再创新高，Q4主业有望恢复增长 博腾股份发布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营业收入52.18亿元，同比增长157.05%；归母净利润15.78亿元，同比增长337.42%；扣非净利润15.77亿元，同比增长346.93%。单独看Q3：公司实现营业收入13.04亿元，同比增长68.42%；归母净利润3.65亿元，同比增长150.08%；归母扣非净利润3.65亿元，同比增长141.15%。 观点：大订单助力营收利润规模再创新高，Q4主业有望恢复增长 公司与美国制药公司签订的总额9亿美元小分子订单在2022年前三季度陆续实现产品交付，成为公司业绩重要推力。目前公司产能精力聚焦于大订单生产，我们预计随着大订单逐渐完成，产能精力回调，公司主营有望回到高速增长轨道。公司前三季度整体毛利率为52.56%，同比提升8.85个百分点；净利率为28.89%，同比提升11.86个百分点。 分板块来看，原料药CDMO业务的强劲增长为公司业绩提供了核心动力。三大业务板块中，原料药CDMO业务实现营业收入51.79亿元，同比增长157%；制剂CDMO业务实现营业收入1815.75万元，同比增长262%；基因细胞治疗CDMO业务实现营业收入1701.14万元，同比增长69%。 从客户结构来看，通过持续提升客户覆盖深度和广度，不断拓展客户管线。2022年前三季度公司服务客户数330家，同比增长32%，新引入112家；原料药CDMO业务引入新客户80家，制剂CDMO业务引入新客户17家，基因细胞治疗CDMO业务引入新客户16家。 从订单项目情况看，国内外各条业务线导流协同效应持续显现。公司在小分子CDMO领域打开了中间体-原料药-制剂一体化服务新局面。通过内部资源组合，强化“原料药（DS）+制剂（DP）”协同服务能力，进一步打通服务链条，持续建设“端到端”CDMO服务能力。前三季度新签制剂订单金额约4600万元，同比增长约43%。 基因细胞治疗CDMO稳步成长，博腾生物5.2亿元融资加强平台建设。基因细胞治疗CDMO业务前三季度公司引入新项目35个，同比增长119%；新签订单约1.08亿元，同比增长3%。 盈利预测与投资建议。根据Q3业绩情况，我们调整了盈利预测。预计2022-2024年归母净利润分别为19.38亿元、11.80亿元、11.90亿元，增长分别为269.9%、-39.1%、0.8%。EPS分别为3.56元、2.17元、2.19元，对应PE分别为12x，20x，20x。公司未来几年受益于产业趋势收入端有望维持高速增长，基于产能利用率和运营效率提升利润增长更快。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：商业化订单波动风险；新业务战略拓展不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,072 3,105 7,599 5,423 5,946 增长率yoy（%） 33.6 49.9 144.7 -28.6 9.6 归母净利润（百万元） 324 524 1,938 1,180 1,190 增长率yoy（%） 74.8 61.5 269.9 -39.1 0.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.60 0.96 3.56 2.17 2.19 净资产收益率（%） 9.5 11.4 30.9 16.1 14.1 P/E（倍） 73.7 45.6 12.3 20.3 20.1 P/B（倍） 7.0 6.0 4.1 3.4 3.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年10月25日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 医疗服务 前次评级 买入 10月25日收盘价(元) 43.94 总市值(百万元) 23,908.78 总股本(百万股) 544.12 其中自由流通股(%) 83.19 30日日均成交量(百万股) 10.66 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 分析师 应沁心 执业证书编号：S0680521090001 邮箱：yingqinxin@gszq.com 相关研究 1、《博腾股份（300363.SZ）：半年度业绩实现跨越式发展，新业务中长期弹性释放在即》2022-08-21 2、《博腾股份（300363.SZ）：2022上半年收入利润大超预期，大订单带动整体能力再攀新高》2022-07-13 3、《博腾股份（300363.SZ）：大订单盈利能力提升超预期，CGT及制剂CDMO超高增长》2022-04-28 2022年10月25日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2182 3211 6003 3113 6189 营业收入 2072 3105 7599 5423 5946 现金 1262 1217 1668 2648 1305 营业成本 1208 1821 3482 2828 3265 应收票据及应收账款 401 1035 2480 28 2721 营业税金及附加 6 14 57 32 31 其他应收款 23 67 153 4 168 营业费用 77 97 228 163 202 预付账款 17 33 89 0 95 管理费用 227 290 692 434 523 存货 430 757 1512 331 1798 研发费用 158 264 745 450 523 其他流动资产 50 102 102 102 102 财务费用 43 -2 336 260 125 非流动资产 2315 3351 7543 5604 5911 资产减值损失 -26 -23 0 0 0 长期投资 25 377 721 1063 1403 其他收益 14 18 0 0 0 固定资产 1363 1748 5433 3371 3361 公允价值变动收益 4 6 2 3 4 无形资产 89 131 126 118 117 投资净收益 11 -12 13 5 4 其他非流动资产 837 1095 1263 1052 1030 资产处置收益 0 -3 0 0 0 资产总计 4497 6562 13546 8718 12100 营业利润 352 566 2076 1264 1283 流动负债 984 2119 7046 1453 3874 营业外收入 22 2 7 9 10 短期借款 144 390 4378 390 779 营业外支出 10 19 14 12 14 应付票据及应付账款 513 1111 1994 528 2384 利润总额 364 549 2069 1261 1279 其他流动负债 327 618 674 536 710 所得税 41 73 247 137 151 非流动负债 120 257 597 301 208 净利润 323 476 1822 1124 1128 长期借款 107 24 364 68 -25 少数股东损益 -1 -48 -116 -57 -62 其他非流动负债 13 233 233 233 233 归属母公司净利润 324 524 1938 1180 1190 负债合计 1104 2376 7643 1755 4082 EBITDA 473 706 2483 1810 1739 少数股东权益 2 205 88 31 -31 EPS（元） 0.60 0.96 3.56 2.17 2.19 股本 543 544 544 544 544 资本公积 1635 1799 1799 1799 1799 主要财务比率 留存收益 1262 1728 3134 3995 4879 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 3391 3982 5815 6932 8049 成长能力 负债和股东权益 4497 6562 13546 8718 12100 营业收入(%) 33.6 49.9 144.7 -28.6 9.6 营业利润(%) 80.9 60.6 267.0 -39.1 1.5 归属于母公司净利润(%) 74.8 61.5 269.9 -39.1 0.8 获利能力 毛利率(%) 41.7 41.4 54.2 47.9 45.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 15.7 16.9 25.5 21.8 20.0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 9.5 11.4 30.9 16.1 14.1 经营活动现金流 504 480 1076 4104 -659 ROIC(%) 8.0 9.8 17.6 15.6 12.1 净利润 323 476 1822 1124 1128 偿债能力 折旧摊销 132 168 307 462 483 资产负债率(%) 24.5 36.2 56.4 20.1 33.7 财务费用 43 -2 336 260 125 净负债比率(%) -24.8 -10.9 57.4 -26.9 -2.9 投资损失 -11 12 -13 -5 -4 流动比率 2.2 1.5 0.9 2.1 1.6 营运资金变动 -30 -296 -1373 2265 -2388 速动比率 1.7 1.1 0.6 1.8 1.1 其他经营现金流 47 121 -2 -3 -4 营运能力 投资活动现金流 -429 -916 -4483 1484 -782 总资产周转率 0.5 0.6 0.8 0.5 0.6 资本支出 394 777 3848 -2281 -33 应收账款周转率 5.5 4.3 4.3 4.3 4.3 长期投资 -24 16 -344 -342 -340 应付账款周转率 2.6 2.2 2.2 2.2 2.2 其他投资现金流 -59 -124 -980 -1139 -1154 每股指标（元） 筹资活动现金流 52 350 -130 -619 -292 每股收益(最新摊薄) 0.60 0.96 3.56 2.17 2.19 短期借款 144 245 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.93 0.88 1.98 7.54 -1.21 长期借款 -135 -83 340 -296 -93 每股净资产(最新摊薄) 6.23 7.32 10.69 12.74 14.79 普通股增加 0 2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 46 164 0 0 0 P/E 73.7 45.6 12.3 20.3 20.1 其他筹资现金流 -3 23 -469 -324 -198 P/B 7.0 6.0 4.1 3.4 3.0 现金净增加额 100 -95 -3537 4968 -1733 EV/EBITDA 48.8 33.5 11.0 12.2 13.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年10月25日收盘价 2022年10月25日 P.3