知识创造财富 专业铸就品牌 1 贵金属：联储六月升息概率较低 金银或仍难逃弱势格局 方正中期研究院 陈旭 摘要： 1、近一个月国际金价冲高回落但几近收平，交投区间介于1233-1170美元；而国际银价较金价走势强劲，5月18日最高冲击至17.80美元后震荡下挫，最低跌至15.90美元，涨幅为3.46%，但整体来看，金银已经持续八周维持大区间调整，市场静待方向性指引。金银比值方面，近一个月银价较金价表现抗跌性，但两者比值仍介于69-75区间震荡。 2、综合来看，美国一季度经济数据增长疲软后，二季度数据仍喜忧参半，美联储6月加息的概率大幅降低，后市美国经济数据表现仍为影响金价的关键因素，若经济数据持续改善，市场对9月加息预期增强将继续施压金银。另外，关注欧洲经济回暖带动欧元上扬，以及日本宽松政策预期导致日元贬值，这两方面对美元指数及大资金资产配置中黄金投资比例的变化。 3、未来一个月，国际金价和银价或延续震荡偏弱调整态势，联储6月加息概率降低，金银暴跌风险下降，但不排除6月议息会议随着经济数据转暖，出现转折的信号。技术方面，2015年金银均走出了头肩顶形态，头部分别在1308和18.5美元，底部支撑在1130和14.2美元，肩部压力在1240和17.5美元。中长线待反弹结束后逢高沽空为主，国际金价和银价反弹压力区间在1240-1260美元和17-17.5美元；若未实现有效上破，后期下跌空间将较大。综合来看，金银若继续探底，需经过充分的调整行情，也就是以时间换空间，未来一个月料仍在1310-1130和18.5-14.2美元区间弱势宽幅调整。对应国内期金和期银主力合约的头部分别263和3950元，底部支撑223和3150元，肩部压力250和3750元，颈线在237和3400元。未来一个月金银交投区间预计分别为223-263元和3150-3900元。 Precious MetalFutures Month Report 执业证书编号：F0277080 Tel：010-68578922 E-mail：chenxu@foundersc.com 股票报告网整理http://www.nxny.com 知识创造财富 专业铸就品牌 2 第一部分 市场行情回顾 近一个月国际金价冲高回落但几近收平，交投区间介1170-1233美元；而国际银价较金价走势强劲，5月18日最高冲击至17.80美元后震荡下挫，最低跌至15.90美元，涨幅为3.46%，但整体来看，金银已经持续八周维持大区间调整，市场静待方向性指引。金银比值方面，近一个月银价较金价表现抗跌性，但两者比值仍介于69-75区间震荡。整体来看，近期贵金属价格主要表现为两方面特征： （一）美国经济数据先抑后扬，受零售销售、生产者物价指数、工业产出和密歇根大学消费者信心数据不及预期影响，金银均再次试探上方趋势线压力，但由于下旬公布的房屋销售、咨商会消费者信心及通胀数据均持续改善，提振美元指数，金银反弹无果后继续回落。 （二）欧央行经济转暖，货币宽松政策奏效，欧元止跌企稳，美元指数上方反弹幅度有限；另外日本央行或将干预日元，美元兑日元贬值幅度高达4%，向上突破121压力后最高冲击至125。日元贬值预期增强，引发CFTC中日元净空头大幅增加，资金涌入日本股市，5月份日经涨幅为5.34%。回顾过去两次日本央行宽松政策，金价均出现了大幅下跌的情况，谨防资本市场重现融资黄金狙击日本的噩梦再次出现。 图1 ：近期黄金和白银价格走势 图2 ：金银比值 12131415161718192021221,0001,0501,1001,1501,2001,2501,3001,3501,4002014-04-302014-05-312014-06-302014-07-312014-08-312014-09-302014-10-312014-11-302014-12-312015-01-312015-02-282015-03-312015-04-302015-05-31伦敦现货黄金:以美元计价日伦敦现货白银:以美元计价日 505560657075802014-04-302014-05-312014-06-302014-07-312014-08-312014-09-302014-10-312014-11-302014-12-312015-01-312015-02-282015-03-312015-04-302015-05-31金银比值  资料来源：文华财经，方正中期研究院 资料来源：文华财经，方正中期研究院 第二部分 行情驱动因素—宏观金融面 美国一季度经济数据增长疲软后，二季度数据仍喜忧参半，美联储6月加息的概率大幅降低，后市美国经济数据表现仍为影响金价的关键因素，若经济数据持续改善，市场对9月加息预期增强将继续施压金银。另外，关注欧洲经济回暖带动欧元上扬，以及日本宽松政策预期导致日元贬值，这两方面对美元指数及大资金资产配股票报告网整理http://www.nxny.com 知识创造财富 专业铸就品牌 3 置中黄金投资比例的变化。 （一）美国经济或走出一季度寒冬的阴霾 美国经济依然延续此前情况，各个经济指标之间继续背离，部分一季度数据遭到下修，整体的经济复苏形势弱于市场预期，强势美元、低油价、劳资纠纷以及严寒天气带来的影响比预计更持久，但楼市复苏强劲、就业保持增长仍是亮点。结合美联储和 FOMC 会议情况来看，6 月加息的可能性已经微乎其微。后期经济数据将继续成为联储政策和美元走势的决定性因素，在经济数据尤其是通胀没有大幅好转之前，美元和美债收益率难以大幅上涨，其对商品市场整体的压制小于前期，一旦美元升息预期抬升，美元料将出现最后一波上行。 数据方面，总体来看房地产市场仍在复苏，并有望最终带动美国经济走出一季度阴霾。3 月份现房销售环比大增 6.13%，同比大增 10.4%；新房销售环比下降但同比仍保持高位；4 月份住宅许可和开工总数双双大幅上涨。就业数据方面，4 月非农就业人数增加 22.3 万，而 3 月份数据从之前的 12.6 万下修为 8.5 万，创 2012 年 6 月以来最低；4 月失业率降至 5.4%，创 2008 年 5 月以来最低，可以认为此前就业数据大幅下滑是受到一定临时性因素而产生的波动；5月私人部门ADP就业数据好于预期，令市场对5月非农就业数据表现持更高的期待。 （二）欧元区宽松政策奏效，经济企稳 欧洲方面，欧元区经济好转不显著但已经暂时摆脱通缩，但 QE 带来的流动性和希腊问题仍将压制欧债收益率和欧元。数据方面，截至 5 月 15 日，欧元区 QE 计划已经释放了约 1224 亿欧元流动性。4 月份欧元区 PMI 小幅下滑至 52，非制造业 PMI 小幅下滑至 54.1，但最新数据显示 5 月份上述数据创 13 个月新高。一季度 GDP 环比初值 0.4%，同比增长 1%，均较上期增速加快，但 3 月份工业产值较前期下降 0.1 个百分点，且零售数据和信心指数也出现不同程度的回落。通胀方面，4 月份 CPI 同比持平，环比增长 0.2%，这意味着欧元区经济暂时走出了通缩的阴影，QE 政策的效果正在加速显现。欧洲央行 4 月 14-15 日会议纪要显示，欧洲央行管委会认为有必要坚定实施 QE，并且对 QE 初期带来的影响感到满意，其同时认为没有必要考虑改变货币政策立场，并重申购债计划将持续到 2016 年 9 月。长期来看，欧洲经济内生的结构化问题尚无明显改变，且希腊债务谈判依然僵持，经济持续复苏之后可能会遇到瓶颈，各国政府的经济改革措施仍需要关注。 图3：美国CPI 图4：美国就业数据 股票报告网整理http://www.nxny.com 知识创造财富 专业铸就品牌 4 -3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.002003-052003-122004-072005-022005-092006-042006-112007-062008-012008-082009-032009-102010-052010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-01美国:CPI:当月同比月美国:核心CPI:当月同比月 024681012-800-600-400-20002004006002003-062004-022004-102005-062006-022006-102007-062008-022008-102009-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-10美国:新增非农就业人数:季调(初值) 月美国:失业率:季调月 图5：美国制造业PMI 图6：美国消费者信心指数 010203040506070802003-052003-122004-072005-022005-092006-042006-112007-062008-012008-082009-032009-102010-052010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-01美国:ISM:制造业PMI:就业月美国:ISM:制造业PMI:产出月美国:ISM:制造业PMI:新订单月美国:ISM:制造业PMI:就业月 4050607080901001102003-052004-032005-012005-112006-092007-072008-052009-032010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-01美国:密歇根大学消费者信心指数月 资料来源：Wind，方正中期研究院 资料来源：Wind，方正中期研究院 图7：欧洲债务规模 图8 ：欧元区CPI 股票报告网整理http://www.nxny.com 知识创造财富 专业铸就品牌 5 1,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0002006-05-052006-11-052007-05-052007-11-052008-05-052008-11-052009-05-052009-11-052010-05-052010-11-052011-05-052011-11-052012-05-052012-11-052013-05-052013-11-052014-05-052014-11-052015-05-05欧洲央行:负债:总额周 -10123452001-052001-122002-072003-022003-092004-042004-112005-062006-012006-082007-032007-102008-052008-122009-072010-022010-092011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-05欧元区:HICP(调和CPI):当月同比月欧元区:核心HICP(核心CPI):当月同比月 资料来源：Wind，方正中期研究院 资料来源：Wind，方正中期研究院 图9：美元指数与欧元兑美元 7075808590951001051.001.051.101.151.201.251.301.351.401.452014-01-272014-02-112014-02-262014-03-132014-03-282014-04-122014-04-272014-05-1220