贵金属月报：9月联储议息临近 金银波动料加大
2015年8月30日 1 / 10 华泰期货研究所 徐闻宇 021-68757985 更多资讯请关注：www.htgwf.com 贵金属相对走势 贵金属市场表现 28/Aug M%M Q%Q 伦敦金 1133.4 3.47% -4.74% 纽约金 1134.0 3.55% -4.69% TD金 233.1 7.62% -1.69% 沪期金 235.3 7.84% -2.28% 伦敦银 14.58 -1.29% -12.69% 纽约银 14.54 -1.42% -12.93% TD银 3295 3.49% -7.73% 沪期银 3339 3.73% -8.65% 金银比 77.73 4.81% 9.08% 伦敦铂 1013 3.21% -8.57% 伦敦钯 583.5 -4.19% -24.66% 重点监测指标表现 28/Aug M%M Q%Q 美元 96.15 -1.07% -0.76% 美债 2.18 -1.36% 3.81% 意债 1.91 7.91% 2.69% WTI 45.22 -4.03% -25.01% S&P 1988.87 -5.46% -5.62% VIX 26.05 114.93% 88.22% 近期相关文章： 供需趋于均衡 金银有望先抑后扬 2014-12-29 联储缩减QE后金银有望震荡寻底 2013-12-30 7090110Jan-15Apr-15Jul-15金银铂钯华泰期货|贵金属月报 2015-08-30 2015-08-30 9月联储议息临近 金银波动料加大 9月金银报告摘要 核心观点：在美联储加息预期背景下，虽然8月人民币贬值触发全球金融市场波动加剧，美股短期大跌带动市场避险情绪升温，市场预期美联储加息延后带动金银大幅反弹。但是我们认为，9月联储加息的概率依然存在，金银价格料在月内呈现波动性放大的格局。 美国经济大放光芒，二季度GDP大幅上修，给了美联储未来加息的理由。从美国经济数据表现来看，经济在一季度的阶段性回落之后二季度强劲增长，在美股受“外围因素”影响回落之后大幅反弹回补大部分跌幅，市场风险情绪上升而避险较此前有所好转，受此影响金银比价从80的高位回落至78。 美联储加息预期下，市场波动性料将进一步回升。在美联储持有接近4万亿美元国债、中国证金公司大幅买入股票、欧央行和日本央行大规模QE的背景下，这些“王的女人”虽然降低了市场融资成本，稳定了市场情绪，但是副作用是一旦市场条件改变（如美联储加息临近），“王的女人”存在也加大了市场波动性。虽然在市场波动性提高的情况下资金有买入金银避险的需求，但是流动性的匮乏也加大了贵金属的抛售压力。市场也印证了这一点，8月股市汇市的波动并没有大幅提高市场持有贵金属的兴趣，SPDR黄金持有量仅增加9.9吨，SLV白银持有量依然有58吨的净流出，而金银币市场销售也较7月大幅降温。 进入9月，我们认为美国8月非农报告（9月4日）中薪资水平的变动和8月通胀水平（9月16日公布核心CPI指数）仍值得重点关注。美联储7月FOMC会议纪要显示，多数美联储官员在7月份认为加息条件临近，几乎所有投票者均认为需要更多证据以对通胀有信心。而月底美联储副主席Stanley Fischer认为有“充分理由”相信美国通胀率会企稳，朝美联储2%的通胀目标回升，在低通胀反弹时期也许可以逐步加息，不应等通胀达到2%了才开始收紧货币。 结论：我们维持金银价格中期偏空的观点，市场对美联储加息的预期将持续压制金银价格，下方目标位1,000美元/13美元。短期认为周边市场波动带来的价格提振将相对有限。 风险点：1）美国薪资增速大幅下滑；2）美联储不加息且态度极端鸽派。 重点关注图表 金、银和SP500波动率 金银比价 数据来源：华泰期货研究所 10203040Jul-14Oct-14Jan-15Apr-15Jul-15S&P500黄金白银波动率14161820226065707580Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15金银比价(纽约)纽约银(美元/盎司) 华泰期货|贵金属月报 2015年8月30日 2 / 10 贵金属八月走势回顾 国际金价8月份累计上涨3.47%收于1133.4美元/盎司（截止8月29日上午2:30），沪金期货主力12月合约上涨8.23%收于236.1元/克（截止8月29日上午2:30）；国际银价8月份累计下跌1.29%收于14.58美元/盎司，沪银期货主力12月合约上涨3.82%收于3342元/千克。 受7月20日黄金大跌影响，8月初的金银市场处于极度悲观的氛围中，截止7月28日当周COMEX黄金基金净多头降至2.4万手，白银基金净多头也仅有6.3万手，处于多年来的低位，市场有空头回补的需求。随着8月11-12日人民币主动贬值，市场对全球经济的担忧加剧，买入黄金避险成为共识，在8月20-21日美股受市场的波动性传染连续两日大跌，资金对金银的避险需求增加进一步推升贵金属反弹。截止21日，以收盘价计沪期金8月累计上涨10.38%，沪期银累计上涨8.7%。此后随着美股反弹、中国央行双降等稳定措施出台，避险情绪的缓和也带来金银价格的回落。 人民币贬值提振避险需求 数据来源：华泰期货研究所 贵金属八月套利回顾 金银比价在八月呈现出先抑后扬的走势，比价在上升至80之后阶段性回落。7月20日，金价的闪崩大幅打压黄金市场的投资热情，将比价一度从7月17日的76.3拉低至8月10日的72。而随着8月11-12日两日中国央行主动将人民币贬值（内外无风险套利机会），市场避险情绪将比价大幅推升至80（8月26日）的高位，后随着市场避险情绪的逐步缓和，比价回落。我们认为市场未来的不确定性依然很大，权益市场和债权市场的调整料将继续增加贵金属的避险需求，比价料将进一步上升，建议投资者关注来比价回落的机会。 金银比价走势 黄金内外价格走势 数据来源：华泰期货研究所 1415161718192021221,0501,1001,1501,2001,2501,3001,3501,400Oct-14Nov-14Dec-14Jan-15Feb-15Mar-15Apr-15May-15Jun-15Jul-15Aug-15伦敦金(美元/盎司)伦敦银(美元/盎司)原油下滑原油持续下滑美联储退出QEOPEC不减产希腊政治风险希腊左翼赢得选举耶伦证词鸽派FED下调利率预期FED维持乐观欧日宽松预期FED下调经济预期黄金闪崩人民币贬值14161820226065707580Jan-14Apr-14Jul-14Oct-14Jan-15Apr-15Jul-15MA50MA200金银比价(纽约)纽约银(美元/盎司)20022024026028066.16.26.36.46.5Jan-14Apr-14Jul-14Oct-14Jan-15Apr-15Jul-15人民币汇率(左轴)金价折算(元/克)期金主力 华泰期货|贵金属月报 2015年8月30日 3 / 10 贵金属九月操作建议 贵金属目前利空因素持续发酵，投资需求疲软、消费需求延续弱势、央行储备需求增量不及市场预期等因素的影响下，贵金属整体弱势格局没有改变——尤其是在前期技术面大幅破位（金价跌破1,100美元）的情况下，市场对于贵金属的投资热情大幅减退。 美国经济大放光芒，二季度GDP大幅上修，给了美联储未来加息的理由。从美国经济数据表现来看，经济在一季度的阶段性回落之后二季度强劲增长，在美股受“外围因素”影响回落之后大幅反弹回补大部分跌幅，市场风险情绪上升而避险较此前有所好转，受此影响金银比价从80的高位回落至78。 美联储加息预期下，市场波动性料将进一步回升。在美联储持有接近4万亿美元国债、中国证金公司大幅买入股票、欧央行和日本央行大规模QE的背景下，这些“王的女人”虽然降低了市场融资成本，稳定了市场情绪，但是副作用是一旦市场条件改变（如美联储加息临近），“王的女人”存在也加大了市场波动性。虽然在市场波动性提高的情况下资金有买入金银避险的需求，但是流动性的匮乏也加大了贵金属的抛售压力。市场也印证了这一点，8月股市汇市的波动并没有大幅提高市场持有贵金属的兴趣，SPDR黄金持有量仅增加9.9吨，SLV白银持有量依然有58吨的净流出，而金银币市场销售也较7月大幅降温。 进入9月，我们认为美国8月非农报告（9月4日）中薪资水平的变动和8月通胀水平（9月16日公布核心CPI指数）仍值得重点关注。美联储7月FOMC会议纪要显示，多数美联储官员在7月份认为加息条件临近，几乎所有投票者均认为需要更多证据以对通胀有信心。而月底美联储副主席Stanley Fischer认为有“充分理由”相信美国通胀率会企稳，朝美联储2%的通胀目标回升，在低通胀反弹时期也许可以逐步加息，不应等通胀达到2%了才开始收紧货币。 9月为金银消费的旺季，中国国庆假期和印度排灯节的临近，料将增加黄金的消费需求；而且虽然近期市场避险情绪有所缓和，但是依然处于相对高位的VIX指数（26）料将对弱势金银价格带来有限的支撑。我们维持金银价格中期偏空的观点，市场对美联储加息的预期将持续压制金银价格，下方目标位1,000美元/13美元。短期认为周边市场波动带来的价格提振将相对有限。 国际金价走势季节性规律 国际银价走势季节性规律 来源：Wind, 华泰期货研究所 -3%-2%-1%0%1%2%3%30%40%50%60%70%JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec上涨概率收益率-4%-2%0%2%4%30%40%50%60%70%JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec上涨概率收益率 华泰期货|贵金属月报 2015年8月30日 4 / 10 外围市场波动无惧 美联储加息预期打压贵金属 目前来看美联储未来货币政策正常化的第一步——将利率由零利率抬升，其政策变动的时机将越来越受美国经济数据的变动影响。尽管3月美联储取消“耐心”措辞后，6月、7月仍选择按兵不动，但在就业和通胀两大指标在不断好转，尤其是美国二季度经济大幅好转的过程中，市场对于美联储未来加息的预期逐渐增强。 首先，美国就业市场持续表现出较为良好的复苏势头——失业率持续下滑，7月降至5.3%，7月新增非农就业人口维持在20万人以上至21.5万人；而周度失业金申领人数更是创出多年来的低位，劳动力市场的复苏对于美联储“收紧”货币政策的牵制较低，通胀仍是关注重点。 美国失业率持续下降 失业金申领情况维持改善状态 来源：Wind, 华泰期货研究所 对于通胀情况，就目前已公布的数据来看，7月核心CPI同比增速维持在1.8%，显示出通胀水平正在向美联储目标靠近，虽然两大指标继续牵制通胀的回升
