易销科技:加速构建“互联网+电信+金融”O2O商业闭环
请务必阅读正文之后的重要声明部分 易销科技(831114.OC) 加速构建“互联网+电信+金融”O2O商业闭环 评级：买入 前次： 目标价（元）：60 分析师联系人 李振亚方闻千 S0740514120001021-20315201张帆（新三板）fangwq@r.qlzq.com.cnS0740515020001 2015年6月5日 基本状况 总股本(百万股) 14.42 流通股本(百万股) 9.06 市价(元) 40.07 市值(百万元) 577.65 流通市值(百万元) 363.12 股价与行业-市场走势对比 业绩预测 指标 2013A2014A2015E 2016E2017E营业收入（百万元） 14.7220.1075.38 126.63183.61营业收入增速 33.58%36.55%274.94% 68.00%45.00%净利润增长率 -194.38262.00% 990.81% 75.10%53.86%摊薄每股收益（元） -0.120.201.51 2.644.06前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市场） 市盈率（倍） 97.8626.57 15.189.86PEG0.370.03 0.200.18每股净资产（元） 1.352.514.52 8.0613.50每股现金流量（元） -0.78-0.72-1.01 0.241.91净资产收益率 -9.14%7.38%44.61% 43.85%40.29%市净率 14.507.788.86 4.972.97总股本（百万元） 10.0010.0014.42 14.4214.42备注：市场预测取聚源一致预期 投资要点 总体而言，公司立足于为电信运营商与城乡村镇实体零售渠道嫁接电子渠道，在获取传统渠道收入分成的同时，有望借助虚拟运营及互联网金融的未来两大发展契机构建起基于易销的商业闭环。我们认为公司商业模式较为新颖和独特，未来具备较强的持续成长潜力。 新颖之处在于：公司通过自主知识产权的核心产品“电子营业厅 Mini 终端”解决国内社会渠道开展手机号卡业务的接入方案，在电信运营商与中小社会渠道之间，建立起一座便捷、高效和规范的业务桥梁，实现了“通信小店+ Mini终端（易销后台服务系统）＝便利型营业厅”的创新商业模式，并有望借此成为国内移动通信运营商电子渠道服务的领军企业。 独特之处在于：公司依托自行铺设的二、三线城乡村镇级网点稀缺渠道资源，有望延伸出包含运营商渠道服务、虚拟运营商及服务、农村互联网金融等多种业务模式，即公司未来将围绕“一套渠道（城乡村镇电信运营商电子渠道）、两套牌照（虚拟运营商+金融支付牌照）”战略方向整合上下游产业资源，最终构建一个以易销为核心的商业闭环——易销 Mini 终端+e 销宝模式（类似淘宝+支付宝的“实业+金融”模式），并将逐步介入互联网金融创新行业领域。 未来1-2年时间，我们首先看到的是公司在“一套渠道”方面的持续发力，即借助“手机实名制登记”政策的深入推行，将“电子营业厅 Mini 终端”从目前的大本营江浙沪向北京、河南、河北等其他省份快速渗透，一方面，有效协助国家工信部彻底解决社会中小渠道内手机实名制登记难的历史遗留问题；另一方面，夯实公司作为国内电信行业最大的电子化渠道连锁运营平台的行业地位。 计算机行业 证券研究报告公司深度研究股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度研究 与此同步展开的是公司未来在“两套牌照”领域的业务延伸。我们预计未来公司将依托固有渠道资源，逐步展开在移动转售业务及农村互联网金融领域内的业务布局，为未来构建以易销为主体的综合电信运营、渠道服务、互联网金融等多种业务模式的商业闭环做铺垫。 虚拟运营业务构建：随着国内加快电信业向民营资本开放的步伐，工信部总计五次批准42家民企进行移动通信转售业务，虚拟运营商大多是互联网公司，线下渠道并不完善，而实名制要求、结算周期等原因又使其对线下真实渠道服务环境非常依赖，这也意味着未来公司分布在二、三线城乡村镇的渠道价值将得到显著提升，同时公司在向虚拟运营商方面转型也具备了想象空间和现实基础。 互联网金融业务构建：在进一步挖掘Mini终端及电子渠道价值方面，互联网金融将成为重点发展方向。首先，基于渠道内的话费预存值可开展金融理财业务；其次，基于落后的农村金融体系可开展信贷、理财等相关服务；最后，可以将话费套餐存费送费等电信服务业务与金融业务打通，形成一个商业闭环，进而形成更高级别的衍生产品。 盈利预测与投资建议。考虑到公司未来电子渠道从江浙沪向全国迅速铺开伴随着合作运营商数量的快速增长，未来业绩有望进入高速成长期，我们预计公司15/16/17年实现净利润分别为0.22/0.38/0.59亿元，分别同比增长990.8%、75.1%、53.9%，对应EPS分别为1.51/2.64/4.06元/股。基于公司在电信运营渠道领域的独特优势及未来可见的模式延展空间，我们认为公司未来具备较强增长潜质，故首次给予公司“买入”评级，目标价60元，对应40*15PE、23*16PE。 风险提示。电信业增速放缓导致竞争加剧、利润率下降的风险；公司核心产品“Mini终端”被竞争对手模仿的风险；公司"两套牌照"战略由于政策原因导致进展低于预期的风险。 股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度研究 内容目录 传统业务分析：凭借核心产品“电子营业厅 Mini 终端”抢占电信用户入口 ... - 4 - 新业务分析之虚拟运营：移动转售破局行业垄断，公司迎来战略突破良机 ....... - 6 - 新业务分析之互联网金融：打造闭环商业链，实现公司价值重估 ..................... - 7 - 盈利预测与投资建议 ......................................................................................... - 8 - 风险提示 ........................................................................................................... - 9 - 图表目录 图表1：公司主要产品及对应下游渠道类型 ...................................................... - 4 - 图表2：公司通过铺设Mini终端帮助实体渠道向便利型电子渠道转型 ............. - 4 - 图表3：目前主要电信运营商渠道种类 ............................................................. - 5 - 图表4：公司IBT终端正在快速向江浙沪社会渠道渗透 .................................... - 5 - 图表5：虚拟运营商目前的业务模式决定了其发展速度相对较慢 ...................... - 6 - 图表6：国内虚拟运营业务逐步放开，为公司转型发展提供历史性契机 ........... - 7 - 图表7：公司互联网金融业务发展三部曲 .......................................................... - 8 - 图表8：公司未来电信+金融O2O闭环商业链架构 ........................................... - 8 - 图表9：财务报表预测 .................................................................................... - 10 - 股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度研究 传统业务分析：凭借核心产品“电子营业厅 Mini 终端”抢占电信用户入口 公司是从事电信运营商电子渠道连锁运营的高新技术企业，当前主要业务是以自主研发的“电子营业厅Mini终端”为平台（即IBT终端），集成了办理手机卡、合约套餐等各种电信运营商业务，类似一个小型电信营业厅，通过将其铺设进入广大二三四线城市的城乡村镇零售渠道商(包括:手机通信店、以手机维修、充值为主的零售店、便利店、超市等)，使其利用该设备为客户办理各种电信运营商业务。 图表1：公司主要产品及对应下游渠道类型 来源：公司公告，齐鲁证券研究所 公司通过铺设该设备，成功将数量众多的手机通信店等零渠道转化为小型营业厅，解决了包括实名登记、现场开卡、全天候接入服务、跨行支付等技术问题，实现了实体渠道向电子渠道的转变，创造了新颖的商业模式。基于该平台，公司还研发了手机供应链业务、手机软件及游戏推广业务、充值业务等新的电子渠道业务。 公司盈利模式：目前的盈利主要来源于电信运营商电子渠道服务的利润。主要客户分为两大类： 一类是向其提供电信运营商电子渠道服务业务和合约机销售的客户图表2：公司通过铺设Mini终端帮助实体渠道向便利型电子渠道转型 来源：公司网站、齐鲁证券研究所 股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司深度研究 群体，主要是各大电信运营商省级分公司，公司通过向其提供电子渠道服务，从而获取合约套餐的佣金、分成等收入，该类业务的最终消费者主要是个人消费者； 另一类是非合约手机销售以及新型电子渠道业务的客户群体，主要是电信运营商以外的单位客户和个人。 目前，电信运营商渠道的种类包括运营商自营及社会合作营业厅，公司合作渠道主要为社会渠道。公司渠道管理部主要负责渠道开拓，在与零售渠道商签订电子渠道业务系统接入服务协议之后，将IBT终端铺设进入该渠道商。零售渠道商利用IBT终端为用户办理各种电信运营商业务，并在用户每次开卡后，向本公司收取一次性的服务费用。同时，公司还负责 IBT 设备的后期维护工作。 图表3：目前主要电信运营商渠道种类 终端客户细分渠道渠道运营商社会渠道传统实体店客户A电子渠道客户B自有渠道营业厅客户C来源：齐鲁证券研究所 从渠道的地域分布来看，公司合作渠道均分布在江、浙、沪一带的城郊、乡镇市场，在该市场上，运营商自有营业厅渠道稀少，社会渠道比重较高，更适合公司凸显自身商业模式的竞争优势。 图表4：公司IBT终端正在快速向江浙沪社会渠道渗透 69981011821189119512181509180621242415271232850500100015002000250030003500上海浙江江苏合计来源：齐鲁证券研究所 我们认为渠道战略是公司未来发展的基础保障，未来公司在“一套渠道”股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 公司深度研究 方面将持续发力，一方面是三网补全（过去公司的客户主要是联通和电信，未来移动也是重点潜在客户）；另一方面是渠道扩张（公司目前根据地是江浙沪，未来渠道将快速向全国范围铺开，我们预计今年将有超过6个省份新纳入公司的渠道覆盖范围），而伴随着渠道的快速延伸及运营商数量的增加，公司业务发展也有望呈现快速增长趋势。 新业务分析之虚拟运营：移动转售破局行业垄断，公司迎来战略突破良机 当前国内虚拟运营业务仍处于萌芽阶段，未来具备较大
