搭建金融平台，医疗O2O闭环模式加速全国布局

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2014年12月17日 万达信息（300168.SZ） Tabl e_Sum m ar y 搭建金融平台，医疗O2O闭环模式加速全国布局 事件：12月16日，万达信息公告拟与上海农村商业银行股份有限公司等其他发起人共同签署《关于设立长江联合金融租赁有限公司之出资协议》，参与投资设立金融租赁公司。公司出资2亿元，股权占比20%。 点评： ■搭建金融平台，完善智慧医疗体系。根据公告，金融租赁公司主要业务方向之一是医疗器械，将成为公司医疗O2O业务中硬件部分的有力支撑。通过融资平台，公司可以通过租赁的方式，完成智慧医疗生态圈的打造。同时，也避免了直接布局医疗硬件所导致的资产负债风险。 ■整合资源，引领开创智慧医疗新时代。公司作为国内医疗信息化的龙头，有着丰富优质的医疗资源，其医疗O2O模式下的居民健康管理平台有望成为未来居民医疗服务的重要入口。公司通过租赁公司突出的金融服务能力，对接医院和医疗硬件合作厂商的供需，完成整个医疗生态圈的资源整合，引领开创智慧医疗时代。 ■银行背书，创新模式将在全国加速铺开。此次设立的金融租赁公司的金融合作方是上海农村商业银行。利用其区位优势，公司将把上海的优秀医疗资源全面推广到长江经济带等地，创新的智慧医疗体系将加速渗透全国市场。 ■医疗O2O闭环模式是医改行业方向。公司创新的医疗O2O闭环模式，将优质医疗服务覆盖到社区中，方便慢性病患者在社区内完成整个就医采药流程。该模式很好的解决了目前医疗资源分配不合理下，百姓看病难得问题，高度契合了当前医改的行业方向。而随着人们生活水平的提高，以慢性病为代表的健康管理需求将激增。市场需求以及政策红利的共振下，公司该业务将进入发展黄金期。 ■投资建议：参股设立金融租赁公司，将助力公司完成智慧医疗生态圈的打造。此外，其医疗O2O闭环模式将在市场需求和政策红利共振下加速发展。我们维持2014-2016年0.44、0.67和0.96元的盈利预测，维持“买入-A”评级，上调目标价至60元。 ■风险提示：新业务低于预期风险，竞争激烈导致毛利率下滑风险。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 884.7 1,213.1 1,701.8 2,609.2 3,549.8 净利润 111.4 146.7 212.9 327.3 466.1 每股收益(元) 0.23 0.30 0.44 0.67 0.96 每股净资产(元) 2.52 2.89 3.26 3.83 4.65 盈利和估值 2012 2013 2014E 2015E 2016E 市盈率(倍) 137.7 104.6 72.1 46.9 32.9 市净率(倍) 12.5 10.9 9.7 8.2 6.8 净利润率 12.6% 12.1% 12.5% 12.5% 13.1% 净资产收益率 8.3% 9.3% 12.0% 16.2% 19.6% 股息收益率 0.1% 0.2% 0.2% 0.3% 0.5% ROIC 26.0% 22.8% 18.4% 16.2% 18.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 60.00元 股价（2014-12-17） 49.27元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 24,001.11 流通市值（百万元） 23,583.50 总股本（百万股） 487.13 流通股本（百万股） 478.66 12个月价格区间 14.93/49.27元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 22.20 57.52 40.54 绝对收益 53.11 97.47 83.16 Table_Au tho r 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-68766271 Table_C ontac ter 报告联系人 汤旸玚 021-68765335 tangyy@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 万达信息重大项目中标电话会议纪要 2014-10-31 打造三医联动 进军医药电商 2014-10-28 业绩符合预期 创新医疗模式顺利推进——万达信息2014年三季报点评 2014-10-27 2 公司快报/万达信息 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2014年12月17日) 利润表 财务指标 （百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E （百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 884.7 1,213.1 1,701.8 2,609.2 3,549.8 成长性 减:营业成本 611.8 848.6 1,181.8 1,733.9 2,353.8 营业收入增长率 27.3% 37.1% 40.3% 53.3% 36.1% 营业税费 4.0 4.1 6.8 13.0 17.7 营业利润增长率 32.6% 16.8% 54.5% 62.4% 45.1% 销售费用 37.1 52.9 68.1 117.4 149.1 净利润增长率 36.2% 31.7% 45.1% 53.8% 42.4% 管理费用 118.1 159.7 221.2 378.3 507.6 EBITDA增长率 35.1% 40.9% 38.3% 56.4% 39.7% 财务费用 -5.2 5.8 9.5 18.2 19.2 EBIT增长率 36.3% 27.4% 54.8% 63.7% 43.1% 资产减值损失 1.8 5.0 3.0 5.0 4.0 NOPLAT增长率 33.9% 42.7% 43.7% 58.1% 43.2% 加:公允价值变动收益 - 0.1 - - - 投资资本增长率 63.2% 77.9% 79.4% 24.1% 16.6% 投资和汇兑收益 -0.1 -0.2 - - - 净资产增长率 13.6% 16.3% 11.3% 15.7% 19.8% 营业利润 117.2 136.8 211.4 343.4 498.4 加:营业外净收支 8.6 7.1 12.6 7.5 10.9 利润率 利润总额 125.8 143.9 224.0 350.9 509.3 毛利率 30.9% 30.0% 30.6% 33.5% 33.7% 减:所得税 20.4 6.8 26.9 42.1 61.1 营业利润率 13.2% 11.3% 12.4% 13.2% 14.0% 净利润 111.4 146.7 212.9 327.3 466.1 净利润率 12.6% 12.1% 12.5% 12.5% 13.1% EBITDA/营业收入 14.5% 14.9% 14.7% 15.0% 15.4% 资产负债表 EBIT/营业收入 12.7% 11.8% 13.0% 13.9% 14.6% 2012 2013 2014E 2015E 2016E 运营效率 货币资金 780.0 742.2 136.1 208.7 284.0 固定资产周转天数 50 39 45 39 28 交易性金融资产 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 流动营业资本周转天数 91 132 216 231 217 应收帐款 291.0 569.6 1,212.2 1,644.1 2,042.4 流动资产周转天数 461 395 330 260 246 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 92 99 133 137 132 预付帐款 12.0 34.2 48.4 65.7 84.5 存货周转天数 15 32 38 30 25 存货 48.2 164.8 194.3 237.5 258.0 总资产周转天数 584 534 457 349 312 其他流动资产 10.0 11.1 11.1 11.1 11.1 投资资本周转天数 206 259 330 310 273 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 21.3 50.7 55.0 60.0 63.0 ROE 8.3% 9.3% 12.0% 16.2% 19.6% 投资性房地产 - - - - - ROA 6.9% 6.6% 8.8% 11.0% 13.4% 固定资产 120.7 140.6 283.8 286.7 270.5 ROIC 26.0% 22.8% 18.4% 16.2% 18.7% 在建工程 51.7 133.4 13.3 2.3 0.2 费用率 无形资产 122.2 187.2 174.8 163.1 152.2 销售费用率 4.2% 4.4% 4.0% 4.5% 4.2% 其他非流动资产 11.3 44.3 54.4 80.4 116.5 管理费用率 13.3% 13.2% 13.0% 14.5% 14.3% 资产总额 1,522.1 2,078.3 2,239.6 2,813.9 3,337.6 财务费用率 -0.6% 0.5% 0.6% 0.7% 0.5% 短期债务 130.0 180.8 378.4 630.0 699.4 三费/营业收入 16.9% 18.0% 17.6% 19.7% 19.0% 应付帐款 49.7 117.8 124.6 182.8 246.5 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 16.3% 28.7% 26.4% 32.2% 31.5% 其他流动负债 31.4 42.8 43.0 50.8 63.1 负债权益比 19.5% 40.3% 35.8% 47.4% 45.9% 长期借款 2.9 6.4 6.4 6.4 6.4 流动比率 5.34 2.70 2.88 2.49 2.64 其他非流动负债 31.9 27.7 27.7 27.7 27.7 速动比率 5.12 2.41 2.53 2.22 2.38 负债总额 248.4 596.9 590.7 905.4 1,050.8 利息保障倍数 -21.41 24.66 23.36 19.91 27.01 少数股东权益 44.3 75.8 60.0 41.5 23.6 分红指标 股本 240.0 243.6 487.1 487.1 487.1 DPS(元) 0.02 0.05 0.07 0.10 0.14 留存收益 991.4 1,164.4 1,101.8 1,380.0 1,776.2 分红比率 10.8% 16.6% 15.0% 15.0% 15.0% 股东权益 1,273.8 1,481.4 1,648.9 1,908.6 2,286.8 股息收益率 0.1% 0.2% 0.2% 0.3% 0.5% 现金流量表 业绩和估值指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2012 2013 2014E 2015E 2016E 净利润 105.4 137.1 212.9 327.3 466.1 EPS(元) 0.23 0.30 0.44 0.67 0.96 加:折旧和摊销 17.2 39.5 29.3 29.8 29.2 BVPS(元) 2.52 2.89 3.26 3.83 4.65 资产