股权研究市场报告观点表现2015年5月26日每周宏观监测尽管订单增加，但疲软依然存在，但美元的修正可能会缓解随着新订单的增加和劳动力市场前景的改善，5月份汇丰中国制造业采购经理人指数的快速上涨标志着经济企稳的迹象。但是，总体疲软仍在继续，因为产量仍然低迷，外部需求仍在下降。人民币兑其他货币的强势是其对外竞争力的一个因素。但是，最糟糕的情况可能已经过去，因为美国货币政策预期的转变导致美元回落。尽管欧洲央行的政策制定者已暗示将在5月和6月加快购买债券的步伐，但这纯粹是对季节性流动性格局的一种反应，而不是预示未来会进一步放松的迹象。随着欧洲经济的逐步改善以及希腊债务的转移，欧元可能会重新获得强势。这可能会使美元承受更大压力，但我们认为这将使中国经济受益。国美电器（493.HK，买入，目标价2.5港元）2015年1季度增长步入正轨国美电器2015年第1季度盈利同比增长9.3％，符合我们的预期。我们认为，国美电器近年来的重组措施正在取得成果。我们上调预测，将目标价上调至2.5港元。维持买入。TMT部门TMT每日更新强调： 联想从蓬勃的设备销售中获利Expedia出售eLong 6.71亿美元多数股权 在线约会网站Baihe宣布获得2.4亿美元的资金 窃取免费wifi的中文应用每月有2.7亿活跃用户，现在价值$ 1B 在线长期公寓租赁平台Mofang赢得2亿美元资金 股市性能价格绝对百分比 5月25日chg chg香港股票恒生指数27,9934691.7-现货mth富。27,982（Prem.:-11）H股指数14,4333012.1-现货mth富。14,416（Prem.:-17）营业额10亿港元142.61814.5-来自恒指的百分比26.86 -％牛熊证，wrnt 23.7（3） 中国股票沪深300指数5,100 148 3.0上海综合指数16,351 305 1.9 深证综合指数2,785 44 1.6 亚洲人股票日经22520,4141490.7韩国KOSPI2,146231.1台湾TWSE9,64560.1 印度Sensex 30 27,644（314）（1.1） 美国/欧洲股票道指18,232（54）（0.3）标普5002,126(5) (0.2)纳斯达克5,089(1) (0.0)英国富时1007,03218 0.3德国DAX11,815(50) (0.4) 法国CAC40 5,117（26）（0.5）资料来源：彭博社 其他指标价格Abs Chg 5月25日chg％WTI石油$ /桶59.7(1.0) (1.6)金/金衡盎司1,207.21.4 0.1铜富。美元/吨6,161.5(90.5) (1.4)Al Fut。美元/吨1,768.0(5.0) (0.3)路透社/杰富瑞CRB期货。225.6(2.7) (1.2)波罗的海干指数586.0(6.0) (1.0)美国UST的产量为300万％0.010.00UST产生10y％2.21 0.019香港银行同业拆息3m％0.39 0.001 美元伦敦银行同业拆借利率300万％0.28 0.003资料来源：彭博社 香港上市公司美国预托证券（页首十）ADR cls HK cls Chg 港元当量港元％中国石油9.679.531.49中国移动106.32105.800.50汇丰银行74.5975.15(0.75)中国人寿39.3938.552.18中国石化7.067.010.66和记黄埔118.41117.900.43中国电信5.445.361.44长江实业173.25172.200.61新鸿基133.64133.300.26中国联通13.8213.641.33默示香港clsg恒指28,03027,99337 H股指数14,483 14,433 49（注：美国预托证券占恒指的比重为34.3％，占H股指数的22.8％）资料来源：彭博社有关更多产品信息，请致电（852）2683 3888与中国工商银行国际研究有限公司联系。请阅读最后一页上的重要通知 股权研究观点速递– 2015年5月26日2每周宏观监测尽管订单增加，但疲软依然存在，但美元的修正可能会缓解随着新订单的增加和劳动力市场前景的改善，5月份汇丰中国制造业采购经理人指数的快速上涨标志着经济企稳的迹象。但是，总体疲软仍在继续，因为产量仍然低迷，外部需求仍在下降。人民币兑其他货币的强势是其对外竞争力的一个因素。但是，最糟糕的情况可能已经过去，因为美国货币政策预期的转变导致美元回落。尽管欧洲央行的政策制定者已暗示将在5月和6月加快购买债券的步伐，但这纯粹是对季节性流动性格局的一种反应，而不是预示未来会进一步放松的迹象。随着欧洲经济的逐步改善以及希腊债务的转移，欧元可能会重新获得强势。这可能会使美元承受更大压力，但我们认为这将使中国经济受益。尽管有触底迹象，但疲软持续存在。汇丰中国制造业PMI指数从4月份的48.9略升至5月份的49.1。这可能表明，在过去两个月政府加大对经济的支持之后，工业活动正在触底反弹。头条新闻数量的增加尤其受到新订单增加的推动，因为新的情绪改善导致需求增加。就业指数也上升至三个月高点。然而，由于主要商品领域的产能过剩继续对生产造成压力，产量仍然低迷。 5月份，煤炭和钢铁价格一直保持下跌趋势，而水泥价格基本持平，这表明我们认为工业需求仍然疲软。人民币相对强弱损害了外部需求。汇丰5月份的调查显示，新出口指数跌至50以下，外部需求的不确定性是另一个影响工业生产的因素。与此同时，官方调查中的相关指数已经连续七个月处于收缩区域。从早些时候公布的贸易数据可以明显看出疲软，因为2015年前四个月出口仅同比增长1.6％。尽管欧洲经济增长加速，但中国对欧洲的出口却同比下降了1％。我们认为这反映出人民币的对外竞争力下降，因为人民币与美元兑其他货币的汇率同步上涨。特别是在过去的十二个月中，人民币对欧元的汇率升值了20％以上，这严重影响了中国对欧洲的出口。从广义上讲，人民币兑一篮子货币已升值约13％。美元的回落可以减轻对中国的压力。欧洲央行政策制定者上周建议，债券购买的速度将在5月和6月加快，从而导致欧元汇率下跌和美元反弹。但是，这是对季节性流动性动态的一种回应，而不是未来更多购买的信号。我们认为，由于欧洲经济正在改善并逐渐摆脱通缩，经济背景并不支持欧洲央行加强量化宽松计划。欧元汇率可能反弹，尤其是如果希腊的债务可以消除的话。同时，市场现在已经确信，2015年5月26日安格斯终审法院(852) 2683 3227金融市场亮点 5月26日，5月19日，Wow％全球和区域外汇汇率欧元/美元1.10 1.12（1.53）美元/日元121.56120.690.72英镑/美元1.551.55(0.25)澳元/美元0.780.79(1.11)美元/人民币6.206.20(0.03)美元/港元7.757.75(0.00)美元/ TWD30.5330.520.05美元/韩元1,0991,0861.22美元/新加坡元1.341.340.40美元/泰铢33.5833.510.22美元/印尼盾13,18713,1390.37美元/菲律宾比索44.6044.490.24美元/印度卢比63.5763.72(0.24)人民币交叉汇率欧元/人民币6.807.06(3.66) 日元/人民币（x100）5.10 5.14（0.80）人民币在岸远期保费（+）/折扣（-）（点）1M10788203M277284-8600万63558055 12M 1271 1287 -16人民币NDF保费（+）/折扣（-）（点数）1M 120193 -733M365468-103600万680793-113 12M 1285 1422 -137Shibor固色率（％）过夜1.041.030.011M2.302.51(0.21)3M2.903.07(0.17)600万3.453.65(0.20) 1200万3.69 4.02（0.33）中国政府债券收益率（％）1年2.382.39(0.01)3年2.832.820.015年3.143.060.08 10年3.45 3.43 0.02资料来源：彭博社 股权研究观点速递– 2015年5月26日3美联储加息的步伐可能很慢，因为在上周发布的联邦公开市场委员会会议纪要中实际上排除了6月加息的可能性。我们认为，这些事态发展应有助于限制美元的强势，并缓解人民币面临的压力。一方面，这可能有助于人民币恢复部分对外竞争力。另一方面，美元的下跌可能有助于全球大宗商品价格反弹，从而恢复生产动力并缓解通货紧缩的威胁。这些，加上宽松货币政策的帮助，可能会逐渐使中国经济在2015年第三季度走出低谷。本周主要经济新闻日期市场发布/事件共识以前5月18日（星期一）新加坡非石油国内出口（同比增长）：4月-5.018.5中国物业价格：四月––泰国国内生产总值（同比百分比）：第一季度3.42.35月19日（星期二）香港失业率（％）：4月–3.3欧元区CPI（同比百分比）：4月0.0-0.1我们房屋开工：四月1,020千926k我们建筑许可证：四月1,063千1,042千5月20日（星期三）日本GDP（QoQ）：第一季度0.40.4我们美联储发布上一次联邦公开市场委员会会议记录––5月21日（星期四）中国汇丰中国制造业采购经理指数：5月–48.9香港CPI（同比百分比）：4月–4.50欧元区制造业PMI：5月51.852.0我们现有房屋销售：四月522万519万5月22日（星期五）台湾失业率（％）：4月–3.75台湾国内生产总值（同比百分比）：第一季度–3.46资料来源：彭博社 股权研究观点速递– 2015年5月26日4国美电器家电类评分购买2015年1季度增长步入正轨国美电器2015年第1季度盈利同比增长9.3％，符合我们的预期。我们认为，国美电器近年来的重组措施正在取得成果。我们上调预测，将目标价上调至2.5港元。维持买入。2015年第1季度在线运营：销售额同比增长8.38％，营业收入同比增长24.0％，净利润同比增长9.3％。在过去的12个月中，有4.2％的SSSG和54家新店帮助了销售。净利润率稳定在2.0％，因为较高的营业利润率被较低的财务收入比率和较高的有效收入比率所抵消。我们喜欢什么：1）2015年1季度在线GMV提供强劲增长，同比增长107％。管理层预计在未来三年内，GMV和B2C销售额的复合年增长率为100％。我们认为，这将进一步改善市场情绪。 2）合并毛利率同比增长60个基点至18.2％，得益于店铺优化和组合升级。 3）由于更有效的运营和费用控制，营业费用/销售比率同比下降70个基点至16.4％。我们认为所有关键指标均表明国美电器的重组措施正在取得成果，这将继续帮助国美电器获得市场份额并改善运营状况2015年5月26日马克·袁(852) 2683 3223罗益新终审法院(852) 2683 3225中国部门 关键数据股票编号493.HK价格（5月25日）HK $ 2.18目标价2.50港元上涨+ 15％52W高52W低HK $ 2.51 HK $ 0.98Mkt。帽。 （十亿港元）36.97Mkt。帽。 （十亿美元）4.77已发行股份总数（十亿）16.96平均每月3个月（百万港元）815.25股权结构闪亮之冠27.24%闪耀集团3.74%自由浮动69.02%价钱性能港币mn利润。我们不喜欢的：1）2015年第1季度有效税率提高11个百分点至33％，主要是因为在线业务的亏损同比增加，因此无法在纳税备案中合并。 2）网店数量仅增加4，这有点3.02.52.01.51.00.50.0240021001800150012009006003000低于我们全年预期的50。我们对今年剩下的时间很乐观：我们预计良好的销售势头将继续。国美电器建立了高效的供应链，以支持其在线和线下竞争价格，促进了GMV的强劲增长，优于同店的SSSG以及持续提高的利润率。我们预计今年余下时间销售同比增长9.8％，净利润同比增长20.6％。上调目标价至2.5港元并维持买