公司深度研究：国内新型试用营销第一股

请务必阅读正文之后的重要声明部分 易所试(430309.WZ) 国内新型试用营销第一股 评级：买入 前次： 目标价（元）：85 分析师联系人 李振亚方闻千 S0740514120001021-20315201张帆（新三板）fangwq@r.qlzq.com.cnS0740515020001 2015年5月21日 基本状况 总股本(百万股) 14.30 流通股本(百万股) 7.65 市价(元) 57.91 市值(百万元) 828.11 流通市值(百万元) 443.01 股价与行业-市场走势对比 业绩预测 指标2013A2014A 2015E 2016E2017E营业收入（百万元）65.54117.22183.39 267.02385.04营业收入增速103.47 78.85% 56.44% 45.60% 44.20%净利润增长率-25.27% 241.48 73.38% 72.41% 68.97%摊薄每股收益（元）0.150.490.60 1.041.76前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市） 市盈率（倍）397.16119.2995.95 55.6532.94PEG—0.491.31 0.770.48每股净资产（元）2.143.068.46 9.5011.26每股现金流量-1.40-0.160.45 -0.200.08净资产收益率6.80%15.84% 7.13% 10.95% 15.62%市净率27.0018.906.85 6.105.14总股本（百万股）10.0010.2614.30 14.3014.30备注：市场预测取聚源一致预期 投资要点  我们认为公司商业模式的最大看点在于将传统试用营销服务与互联网、大数据等新技术相结合，在以线下试用的形式完成推广客户产品的同时，将线下用户流量导入线上平台，再辅以派样机等线下工具实现用户流量的主动获取，进而实现用户信息的线上数据汇总、商品信息的口碑传播以及电子商务等线上业务的价值挖掘，并通过客户与企业用户的双向正循环构建起基于用户大数据分析的具有高转化率的精准营销平台。  公司是国内领先的专业第三方试用营销机构，提供以体验服务为主的整体品牌营销服务方案。公司旗下“喜试”致力于以建立品牌客户与目标消费者之间持续消费，打造专业的第三方精准试用服务平台。  试用营销作为一种全新的营销方式，和传统的“被动式”媒体营销相比，能够更大程度地推动网络口碑传播以及更精准地定位品牌商所需要的细分人群和潜在客户。试用最初诞生于新产品推出前厂商的内部测试，进而发展为品牌商进行市场营销时所普遍采用的推广策略，主要以线下派发为主。从2006年-2008年开始，第三方试用网站纷纷出现，成为了连接品牌商与“试客”之间的平台，试用营销逐渐向线上延伸。目前行业内的试用营销平台主要分类两类，第一类主要为淘宝等电商平台上中小商铺提供试用营销服务，包括淘宝试用中心，试客联盟等；第二类主要为线下的大型品牌商如宝洁、联合利华等提供专业的网络试用营销服务，包括喜试、搜狐试用中心等。 计算机行业 证券研究报告公司深度研究 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度研究  从盈利模式来看，公司虽然是通过为B端品牌商提供试用营销服务来实现盈利，然而我们认为，这一模式的核心仍然在于把握C端用户，通过有效用户数“量”的扩大以及单个用户“价”值的挖掘来实现B端变现。目前公司的试用平台“喜试”已经拥有庞大的用户群体，月活跃用户数超过30万人，且可以预见今年公司试用平台的用户数量将大幅增加：1）目前公司正在加大与欧莱雅、玛氏、百事等国际知名快消品牌的合作力度，同时正积极向汽车、电器、游戏、健身等领域延伸，目前公司合作的业务领域已经覆盖超过560个品牌。试用品类和品牌的不断引入，将显著丰富平台用户的层次；2）公司从今年4月开始将试用会员的申请门槛从之前的白领及高校学生放开，将极大程度地增加公司会员数量；3）强化线下渠道建设，通过线下试用活动推广，以及搭建线下派样机体系，加强线下用户引流。此外，公司今年将进一步增强数据挖掘技术，通过将用户标签化，实现通过APP推送等方式针对性地对试客进行试用商品发布，有效提升公司试用营销的精准度，从而最大程度地挖掘单个用户的使用价值。  盈利预测与投资建议：我们预计公司15、16、17年实现归属母公司净利润分别为0.09、0.15、0.25亿元，分别同比增长73%、72%、68%，2015-2017年EPS分别为0.60、1.04、1.76元/股。基于公司在网络试用营销领域的领先地位，对于精准营销与品牌传播的深刻把握，以及和国内外知名快消品牌的长期战略合作关系，具备线上与线下相结合的网络试用营销体系，我们认为公司未来蕴含较大发展潜力及投资价值，首次给予公司“买入”评级，目标价85元，对应141*15PE、82*16PE、48*17PE。  风险提示：行业竞争加剧的风险, 用户规模难以持续扩大的风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度研究 内容目录 国内领先的第三方互联网试用营销品牌 ............................................................. - 4 - 口碑传播及精准定位确立试用营销价值 ............................................................. - 5 - 行业发展的前世今生：从新产品测试到品牌营销推广的变迁 ..................... - 5 - 对比传统模式，试用营销在口碑传播及精准定位上具备显著优势 .............. - 7 - 用户为王，“量价”齐升 .................................................................................... - 7 - 发力互联网精准营销，打造专业第三方网络试用平台 ................................ - 7 - 丰富试用品类品牌及降低申领门槛加速线上流量导入 ................................ - 8 - 线下渠道建设加强品牌营销效果以及完善公司物流派送机制 ................... - 10 - 用户分类标签化，打造精准营销体系有效提升用户使用价值 ................... - 12 - 盈利预测及投资策略 ....................................................................................... - 12 - 风险提示 ......................................................................................................... - 13 - 图表目录 图表1：公司股权结构 ...................................................................................... - 4 - 图表2：公司营业收入及同比增速（百万元） ................................................... - 4 - 图表3：公司净利润及同比增速（百万元） ...................................................... - 4 - 图表4：公司主营业务分类（亿元） ................................................................. - 5 - 图表5：试用营销行业发展阶段 ........................................................................ - 6 - 图表6：网络试用营销的基本流程 ..................................................................... - 6 - 图表7：试用营销在口碑传播及精准定位上具备显著优势 ................................. - 7 - 图表8：公司商业流程 ...................................................................................... - 8 - 图表9：公司用户以20-40岁年龄阶层为主 ...................................................... - 8 - 图表10：公司用户以女性为主 .......................................................................... - 8 - 图表11：公司目前主推日用、化妆、食品类快销产品试用 ............................... - 9 - 图表12：公司的试用产品品类延伸到了电器、游戏、健身等领域 .................... - 9 - 图表13：会员限制的放开将有望大幅的吸引新用户的加入 ............................. - 10 - 图表14：基于“先试后买”理念的“喜试”优选和“喜试”宅配平台 .............. - 10 - 图表15：线下派样机完善了公司的物流派送体系 ........................................... - 11 - 图表16：公司的线下派样机 ........................................................................... - 12 - 图表17：盈利预测表 ...................................................................................... - 14 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度研究 国内领先的第三方互联网试用营销品牌  公司是国内领先的专业第三方试用营销机构，根据品牌客户对其产品推广模式等方面的需求，提供以体验服务为主的整体品牌营销服务方案。公司旗下“喜试”试用营销平台致力于以建立品牌客户与目标消费者之间持续消费、深度参与的体验平台为目标，将互联网线上试用体验、品牌营销、信息资讯与线下实体商业消费体验、公共服务、社会民生等形成完美结合，打造专业的第三方精准试用服务平台。 图表1：公司股权结构 易所试章源源创益齐鲁证券东方证券白龙桥东北证券海通证券蔡健数元创投宝捷会创投持股比例53.83%持股比例5.97%持股比例5.59%持股比例5.24%持股比例3.58%持股比例3.50%持股比例3.50%持股比例1.89%持股比例1.79%持股比例1.75%来源：公司公告，齐鲁证券研究所  公司的业务主要分为线上业务、线下业务、外包业务以及电商业务四类：  1）线上业务：主要通过公司官方网站“喜试”，“喜试”APP以及线下派样机终端完成。公司通过与品牌客户签订试用品合同，约定发放试用品的数量，作为“喜试”会员的消费者，通过登录“喜试”进行试用品申领