股权研究市场报告观点表现2015年5月15日乳业准备重新评估在过去的两个月中，国内原奶价格保持持平，但由于全球奶粉价格因疲软的全球供应而应保持疲软，奶粉渠道的库存水平可能会恢复到第三季度，我们预计第二季度/第三季度将达到最低点。由于估值重估应该在基本面触底之前的几个月内进行，因此我们认为该是该行业股票累积的时候了：CMD，辉山，圣牧和元盛泰的市盈率分别为11.7倍，11.3倍，9.5倍和7.1倍12个月远期PE，在我们看来，这很有吸引力。TMT部门TMT每日更新强调： 腾讯为企业打造微信平台 乐视体育获得王健林和马云牵头的1.28亿美元融资3小时内送出保健品 中国被列为液晶显示器制造中心 中国誓言更快的宽带和更低的互联网价格 股市性能价格绝对百分比 5月14日chg chg香港股票恒生指数27,287 37 0.1-现货mth富。 27,230（Prem.:-57）H股指数13,776-84 (0.6)-现货mth富。13,745（Prem.:-31）营业额10亿港元126.6-18 (12.2)-来自恒指的百分比22.7-7 -％牛熊证，wrnt 25.4 3 中国股票沪深300指数4,701 -18（0.4）嘘综合指数15,024 -149（1.0） 深圳综合指数2,454 8 0.3 亚洲人股票日经22519,570-194 (1.0)韩国KOSPI2,12060.3台湾TWSE9,611-113 (1.2) 印度Sensex 30 27,206 -45（0.2） 美国/欧洲股票道吉18,252 192 1.1标普5002,121231.1纳斯达克5,051691.4英国富时1006,973230.3德国DAX11,5602081.8 法国CAC40 5,029 67 1.4资料来源：彭博社其他指标价格Abs Chg 5月14日chg％WTI油$ / bl 59.9（0.6）（1.0）黄金$ / troy盎司1,224.9 7.0 0.6铜富。美元/吨6,401.0（4.0）（0.1）Al Fut。美元/吨1,868.0（14.0）（0.7）路透社/杰富瑞CRB期货。 231.8 0.6 0.3波罗的海干指数637.0 3.0 0.5UST产量3m％0.01 -0.01UST收益率10y％2.23（0.063）香港银行同业拆息3m％0.39（0.002） 美元伦敦银行同业拆借利率300万％0.27 0.000资料来源：彭博社 香港上市公司美国预托证券（页首十）ADR cls HK cls Chg 港元当量港元％中国石油9.689.581.03中国移动108.55107.700.79汇丰银行74.7274.75-0.05中国人寿37.4337.250.47中国石化7.047.030.18和记黄埔110.49109.500.91中国电信5.445.420.43长江实业169.07161.204.88新鸿基130.19129.600.45中国联通13.9713.821.10默示香港clsg恒指27,39627,290106 H股指数13,786 13,768 18（注：美国预托股份占恒生指数的比重为34.3％，占H股指数的23.7％）资料来源：彭博社有关更多产品信息，请致电（852）2683 3888与中国工商银行国际研究有限公司联系。请阅读最后一页上的重要通知 股权研究观点速递– 2015年5月15日2乳业准备重新评估在过去的两个月中，国内原奶价格保持持平，但由于全球奶粉价格因疲软的全球供应而应保持疲软，奶粉渠道的库存水平可能会恢复到第三季度，我们预计第二季度/第三季度将达到最低点。由于估值重估应该在基本面触底之前的几个月内进行，因此我们认为该是该行业股票累积的时候了：CMD，辉山，圣牧和元盛泰的市盈率分别为11.7倍，11.3倍，9.5倍和7.1倍12个月远期PE，在我们看来，这很有吸引力。恒天然价格仍然疲软。我们认为过去几个月全球奶粉价格仍然脆弱。 5月5日，恒天然（FSF.NZ）全球招标系统中记录的平均价格比今年3月的峰值下降了25％，至每吨2,515美元，这可能是由于季节性供应增加所致。脱脂奶粉价格再创新低，为每吨2,048美元，而全脂奶粉价格为每吨2,229美元，接近低谷。由于预计未来几个月产量将恢复，因此我们仍然看跌价格趋势。进口奶粉呆滞。尽管全球价格下降，2015年第一季度中国奶粉进口量下降至220,378吨，比2014年第一季度下降48％，甚至比2013年第一季度下降7％。为了在进口配额内享受减税优惠，第一季度的进口量通常高于其他季度。我们认为进口量疲弱表明春节期间的乳制品消费量弱于我们的预期，并且该渠道中奶粉库存仍然过多。我们预计2015年第3季度渠道库存将恢复正常水平，这主要是由于进口疲软（今年剩余时间将继续）。国内价格何时稳定？自2015年4月以来，国内原奶价格一直稳定在每公斤3.4元人民币左右。尽管如此，过去几个月我们仍然看到有关原奶倾销和山西，山东和陕西等省的奶牛屠宰等方面的新闻流。考虑到全球奶粉价格下降和国内渠道库存过多，我们现在预计原奶价格将上涨。到达2Q / 3Q的底部。此外，投资者应提防，疲软的价格持续的时间越长，将来反弹的幅度就越大。我们的行业观点。由于估值重估应该在基本面触底之前的几个月内进行，因此我们认为现在是时候积累该行业的股票了。此外，下游业务分别占中国现代乳业（CMD，1117.HK），辉山（6863.HK）和圣牧（1432.HK）过去十二个月收入的17％，72％和35％。以大于20倍的消费必需品PE倍数作为基准。根据共识预测，目前招商局，辉山，圣牧和元胜泰（1431.HK）的12个月远期市盈率仅分别为11.7倍，11.3倍，9.5倍和7.1倍，我们认为这具有吸引力。2015年5月15日罗益新终审法院(852) 2683 3225 股权研究观点速递– 2015年5月15日3售出数量（吨，LHS） 图表1：拍卖价格与数量之间呈负相关已售出70,000恒天然平均拍卖价（美元/吨，RHS）7,00060,0006,00050,0005,00040,0004,00030,0003,00020,0002,00010,0001,00000Mar-10 Mar-11 Mar-12 Apr-13 Apr-14 May-15资料来源：全球乳业贸易，ICBCI 图表2：每月的奶粉进口量中国奶粉进口量（千吨，LHS）同比增长（％，RHS）180200%150150%120100%9050%600%30-50%011月11日资料来源：DAC，Wind，ICBCI12月9日13年7月14年5月-100%15年3月 图表3：原奶价格中国4.54.03.53.02.52.0Jan-09 Apr-10 Jul-7 Oct-12 Jan-14 May-15资料来源：农业部，ICBCI人民币/公斤 股权研究观点速递– 2015年5月15日4TMT部门TMT每日更新强调：腾讯为企业打造微信平台乐视体育获得王健林和马云牵头的1.28亿美元融资3小时内送出保健品中国被列为液晶显示器制造中心中国誓言更快的宽带和更低的互联网价格腾讯为企业打造微信平台腾讯（700.HK）表示，将在其受欢迎的智能手机社交平台微信上向企业帐户所有者开放更多功能，以使他们能够多样化服务范围并留住消费者。例如，公司帐户可以设计自己的活动和各种形式的活动，以向用户分发虚拟“红色数据包”或“红包”。乐视体育获得王健林和马云牵头的1.28亿美元融资乐视体育获得了8亿元人民币（1.288亿美元）的A轮融资，视频流媒体业务的估值为28亿元人民币。这轮融资吸引了中国两位最富有的人的投资，王健林支持的万达投资和马云支持的云峰资本。3小时内送出保健品阿里巴巴（BABA.US）推出了一个三小时的保健品送货服务，模仿竞争对手京东（JD.com Inc.）（JD：NASDAQ GS）。该服务将在包括北京和上海在内的五个城市推出，到2015年底将增加到19个。中国被列为液晶显示器制造中心随着国内企业将开始批量生产液晶面板，海外巨头在中国建立工厂，中国已成为液晶显示器制造的全球枢纽。根据台湾的TrendForce的估计，今年中国大尺寸LCD面板的产量估计将达到2.323亿平方米，比2014年增长7.3％。中国誓言更快的宽带和更低的互联网价格国务院常务会议后发表的一份声明说，中国将以较低的费用加快高速网络的建设，支持“ Internet Plus”并促进新的增长动力。2015年5月15日妳Na(852) 2683 3231于建鹏(852) 2683 3212 股权研究观点速递-2015年5月15日一世主要股票指数，商品价格，货币，利率名称价钱5月14价钱高价钱低价值变更1天----变化（％）----1d 5d 1m年初至今尾随市盈率（x）前锋市盈率（x）历史性PBR（x）收益收益率（％）香港股票恒指27,28727,39827,193370.14(0.01)(1.00)15.6011.5713.111.498.65-5月15日的恒指期货27,23027,30027,056上级：-57H股指数13,77613,89113,696-84(0.60)0.05(3.43)14.959.949.661.3710.06-5月15日的H股期货13,74513,88913,670上级：-31-少于3个系列的港币百万元/％-香港主板营业额，百万港元126,625144,247161,637237,59743,938恒指股票至市场的成交量，％22.730.023.830.828.8牛熊证+认股权证（吨）25.422.223.18.214.1中国股票上证指数4,378.34,397.74,329.02.550.066.475.8735.3621.7817.802.564.59深证成指15,024.515,299.815,003.7(148.62)(0.98)6.456.9936.4024.4018.123.494.10上证A股指数4,586.34,606.84,534.72.480.056.465.8535.3121.7517.792.564.60深圳A股指数2,566.42,584.52,546.28.590.3412.5412.4773.5961.1136.565.401.64上证B股指数428.8428.9423.05.141.219.5810.4447.4629.7720.452.123.36深圳B股指数1,516.71,523.81,497.817.401.166.5814.9547.4226.0216.802.943.84亚太股票澳大利亚ASX200指数5,696.65,706.05,663.5(18.58)(0.33)0.90(4.20)5.2820.8016.932.064.81台湾TWSE指数9,610.89,734.69,600.2(113.28)(1.16)(0.96)(0.33)3.2614.8213.391.686.75新加坡科技指数3,455.83,464.83,443.72.610.080.67(1.85)2.6915.4814.261.366.46泰国SET指数1,497.41,500.41,485.01.450.10(0.06)(3.26)(0.02)19.4714.972.005.14马来西亚隆指1,807.61,807.91,803.64.530.250.14(1.74)2.6316.5016.552.066.06日经22519,570.219,717.819,546.8(194.48)(0.98)1.44(1.70)12.1521.8518.721.774.58韩国综合指数2,120.32,121.72,111.76.170.291.400.4110.69呐呐1.07呐印度Sensex 3027,206.127,294.026,948.6(45.04)(0.17)2.28(6.33)(1.07)20.1915.3