牵头重大科技专项， 行业龙头再证技术实力

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 牵头重大科技专项，行业龙头再证技术实力 事件： 公司6月22日发布公告，宣布由公司牵头，中广核、上海交大、中石化、中国工程院、清华大学等共同承担的国家重大科技专项“新一代压水堆核岛用钢及临氢化工大单重特厚板”项目立项。 点评： ■民企牵头重大专项，项目意义重大前景广阔：国家重大科技专项是为了实现国家目标，通过核心技术突破和资源集成，在一定时限内完成的重大战略产品、关键共性技术和重大工程，是我国科技发展的重中之重。公司本次牵头，是极少数民营企业牵头重大科技专项，彰显公司不俗的技术实力。压水堆核岛用钢、临氢化工大单重特厚板分别是核电、石化领域的核心材料。该产品获得突破将拓展公司业务领域，打开广阔市场空间。 ■积极开拓产品市场，提高公司竞争力：公司利用自身领先铸锻件技术优势，一方面业务从主管道拓展至压力容器、蒸汽发生器、稳压器等其它核电关键部件；另一方面在军工、石化、冶金领域市场空间逐步打开。未来公司将形成民用设备、核废料处理设备、核军工三大业务板块，做大做强主营业务，提高了公司的盈利能力和抵抗行业周期水平。 ■核电主设备招标重启，公司有望接到新订单：目前三门核电一号机组正在热试过程中，有望今年10月并网发电，将成为国内第一台并网发电的三代技术机组，有利于验证核电运行的成熟性，提振监管层信心，后续机组开工审批有望加快。 受三门核电推进顺利影响，广西白龙1、2号机组、广东廉江1、2号机组已于5月底开始进行核电主设备招标。从公司以往市占率来看，公司有望接到新订单。根据我国核电发展规划，未来几年每年或将新建10台机组。我们预计，后续机组设备招标也将不断释放，公司有望迎来订单高峰期。 ■投资建议：预计公司2017年-2019年收入为22.73、32.58、36.59亿元，对应净利润为8.26、11.32、13.32亿元；成长性突出。维持买入-A 的投资评级，预计6个月目标价55元。 ■风险提示：核电项目招标不如预期，相关政策进程不如预期 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 393.6 1,210.1 2,273.1 3,258.3 3,659.2 净利润 17.6 392.3 825.5 1,132.1 1,332.2 每股收益(元) 0.04 0.90 1.90 2.61 3.07 每股净资产(元) 3.25 4.11 5.63 6.81 8.89 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 1,204.6 54.0 25.7 18.8 15.9 市净率(倍) 15.0 11.9 8.7 7.2 5.5 净利润率 4.5% 32.4% 36.3% 34.7% 36.4% 净资产收益率 1.8% 21.0% 34.4% 39.1% 32.9% 股息收益率 0.1% 0.0% 1.6% 2.9% 2.0% ROIC 25.7% 18.0% 34.6% 35.0% 29.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2017年06月23日 台海核电（002366.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 白色家电 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 55元 股价（2017-06-22） 44.15元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 19,140.29 流通市值（百万元） 10,190.95 总股本（百万股） 433.53 流通股本（百万股） 230.83 12个月价格区间 38.79/56.80元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.32 -11.14 -16.98 绝对收益 3.88 -11.61 -17.68 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-35082037 李哲 报告联系人 lizhe3@essence.com.cn 李倩倩 报告联系人 liqq@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 台海核电：核级铸锻件领先企业，行业回暖迎来机遇/王书伟 2017-06-19 台海核电：业绩增长符合预期，拓领域提能力静待行业回暖/王书伟 2017-04-18 台海核电：斩获中核工程项目，业绩受益行业回暖有望增长/王书伟 2017-03-28 台海核电：业绩略低于预期，今年受益行业回暖有望大幅增长/王书伟 2017-03-01 台海核电：预中标宁德5、6号机组，新一轮高速增长开启。/邹润芳 2016-09-13 -26%-20%-14%-8%-2%4%10%201 6-06201 6-10201 7-02台海核电 其他专用机械 2 公司快报/台海核电 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 393.6 1,210.1 2,273.1 3,258.3 3,659.2 成长性 减:营业成本 199.0 518.0 909.2 1,303.3 1,463.7 营业收入增长率 -31.4% 207.5% 87.8% 43.3% 12.3% 营业税费 0.4 14.1 12.1 19.6 28.1 营业利润增长率 -45.0% 2066.6% 139.7% 45.2% 10.2% 销售费用 10.2 9.8 18.2 26.1 29.3 净利润增长率 -50.1% 2131.1% 110.4% 37.1% 17.7% 管理费用 64.5 101.5 159.1 228.1 256.1 EBIT DA增长率 310.4% 226.5% 94.5% 40.8% 12.0% 财务费用 76.8 110.5 125.0 166.6 215.6 EBIT增长率 277.9% 459.0% 113.8% 43.9% 12.1% 资产减值损失 22.9 26.7 20.0 20.0 20.0 NOPLAT增长率 327.1% 364.1% 130.9% 43.9% 12.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 560.6% 20.2% 42.2% 32.8% 25.6% 投资和汇兑收益 - - - - - 净资产增长率 103.0% 33.1% 40.1% 27.5% 31.0% 营业利润 19.8 429.5 1,029.4 1,494.6 1,646.4 加:营业外净收支 6.6 59.7 9.8 9.8 9.8 利润率 利润总额 26.4 489.1 1,039.2 1,504.4 1,656.2 毛利率 49.4% 57.2% 60.0% 60.0% 60.0% 减:所得税 -0.7 72.5 83.1 120.4 132.5 营业利润率 5.0% 35.5% 45.3% 45.9% 45.0% 净利润 17.6 392.3 825.5 1,132.1 1,332.2 净利润率 4.5% 32.4% 36.3% 34.7% 36.4% EBIT DA/营业收入 51.6% 54.8% 56.8% 55.8% 55.6% 资产负债表 EBIT /营业收入 24.5% 44.6% 50.8% 51.0% 50.9% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 594.2 522.3 227.3 325.8 365.9 固定资产周转天数 709 455 277 208 192 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 317 213 233 298 409 应收帐款 131.7 495.4 679.0 1,113.0 2,546.2 流动资产周转天数 1,217 672 534 616 723 应收票据 14.8 61.9 821.1 627.1 1,182.2 应收帐款周转天数 107 93 93 99 180 预付帐款 33.7 90.7 92.2 132.3 167.1 存货周转天数 490 336 277 380 392 存货 982.9 1,273.2 2,228.4 4,650.2 3,318.7 总资产周转天数 2,389 1,406 944 911 990 其他流动资产 173.1 144.8 105.9 141.3 130.7 投资资本周转天数 1,344 836 588 561 643 可供出售金融资产 1.5 2.5 1.3 1.8 1.9 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 1.8% 21.0% 34.4% 39.1% 32.9% 投资性房地产 - - - - - ROA 0.6% 8.1% 14.1% 14.3% 14.6% 固定资产 1,394.6 1,667.5 1,828.7 1,933.1 1,978.8 ROIC 25.7% 18.0% 34.6% 35.0% 29.6% 在建工程 560.7 431.2 438.7 383.2 319.9 费用率 无形资产 189.6 192.5 188.0 183.6 179.2 销售费用率 2.6% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 其他非流动资产 管理费用率 16.4% 8.4% 7.0% 7.0% 7.0% 资产总额 4,304.9 5,147.9 6,779.0 9,712.3 10,408.8 财务费用率 19.5% 9.1% 5.5% 5.1% 5.9% 短期债务 568.3 989.2 1,421.0 2,084.6 2,759.2 三费/营业收入 38.5% 18.3% 13.3% 12.9% 13.7% 应付帐款 591.0 791.4 1,130.1 2,413.8 1,590.6 偿债能力 应付票据 39.7 116.6 277.3 309.8 268.7 资产负债率 65.4% 61.5% 59.1% 63.5% 55.4% 其他流动负债 负债权益比 189.3% 159.9% 144.2% 174.3% 124.4% 长期借款 727.9 373.8 191.8 223.9 5.5 流动比率 0.96 0.99 1.11 1.20 1.37 其他非流动负债 速动比率 0.47 0.50 0.52 0.40 0.78 负债总额 2,816.7 3,167.2 4,003.1 6,172.1 5,770.7 利息保障倍数 1.26 4.89 9.24 9.97 8.63 少数股东权益 79.4 199.7 330.2 582.2 773.6 分红指标 股本 253.6 253.6 434.6 434.6 434.6 DPS(元) 0.05 - 0.78 1.43 0.98 留存收益 1,155.3 1,526.0 2,011.1 2,523.4 3,430.0 分红比率 123.3% 0.0% 41.1% 54.8% 32.0% 股东权益 1,488.2 1,980.7 2,775.9 3,540.2 4,638.2 股息收益率 0.1% 0.0% 1.6% 2.9% 2.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2015 2016 2017E 2018E 201