事件点评：与恒大材料签订框架协议，工程业务有望实现快速发展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布公告称其与恒大材料于2017年5月31日签署《战略合作框架协议》，合作内容包括意向采购、优先采购、金融领域合作、有竞争力的产品供给价格等，协议双方战略合作期间为2017年4月1日起至2021年12月31日止。 一、 二、分析与判断  合作内容涵盖意向采购与优先采购，有望助力工程业务规模快速扩大 公司与恒大材料的《战略合作框架协议》合作内容包括：恒大材料将积极推动公司参与恒大集团拎包入住项目合作，后续公司将和恒大材料及其关联公司、恒大材料指定公司签订具体合作协议；公司将进入恒大材料及其关联公司、恒大材料公司的供应商名录，恒大材料意向采购金额为2017-2019年约人民币10亿元，2017-2021年约人民币20亿元；同等条件下恒大材料将优先向公司采购恒大酒店、会所、售楼部等统供家具产品。恒大材料有望通过意向采购与优先采购成为公司的大客户，促进工程业务快速发展。  投资入伙苏州工业园区睿灿投资企业，拟定向参与恒大地产增资 公司5月4日与华信资本签订了《苏州工业园区睿灿投资企业（有限合伙）合伙协议》，拟以自有资金向苏州工业园区睿灿投资企业（有限合伙）投资50,250万元，从而定向参与恒大地产增资。通过投资合伙企业，公司拟认购恒大地产新增注册资本，有助于公司获得恒大地产重组上市资本增值收益、以及与恒大地产保持业务战略合作。  建设嘉兴王江泾年产80万标准套软体家具项目，进一步扩大产能 公司5月2日与嘉兴市秀洲区人民政府签署《工业项目投资协议书》，拟使用自有资金投资15亿元建设嘉兴王江泾年产80万标准套软体家具产品项目。项目建成正常投产后，年销售收入预计可达人民币33亿元，其中第一期项目55万标准套软体家具预计创造收入可达29亿元。同时，公司的河北深州基地及募投项目97万标准套软体家具项目仍在建设中，未来产能规模的扩张、新产能的逐步投产有望促进公司业绩快速增长。 二、 三、盈利预测与投资建议 公司境内销售以经销与直营为主，品牌店接近3000家，境外主要采取“ODM+经销+直营”的销售模式，聚焦大客户战略，我们看好未来工程业务的发展潜力以及产能扩大带来的业绩增长空间，预计公司2017、18年能够实现基本每股收益1.84、2.30元/股，对应2017、18年PE分别为28X、22X。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 三、 四、风险提示： 原材料价格大幅波动；产能扩张不及预期；与恒大材料的合作不达预期。 [Table_Invest] 强烈推荐 首次评级 合理估值： 58.9—62.6元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-5-31 收盘价（元） 51.66 近12个月最高/最低（元） 65.17/35.51 总股本（百万股） 412.5 流通股本（百万股） 82.5 流通股比例（%） 20.00 总市值（亿元） 213 流通市值（亿元) 43 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -3%14%31%49%66%84%16-516-816-1117-2顾家家居沪深300 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理：方方 执业证号： S0100116080010 电话： 010-85127656 邮箱： fangfang_yjy@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 顾家家居（603816） 公司研究/简评报告 与恒大材料签订框架协议，工程业务有望实现快速发展 —顾家家居（603816）事件点评 简评报告/轻工制造 2017年06月01日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 顾家家居（603816） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 4,795 6,131 7,721 9,427 增长率（%） 30.1% 27.9% 25.9% 22.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 575 759 950 1,140 增长率（%） 15.4% 31.9% 25.2% 20.0% 每股收益（元） 1.67 1.84 2.30 2.76 PE（现价） 30.93 28.09 22.44 18.70 PB 6.2 5.1 4.1 3.4 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 顾家家居（603816） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 4,795 6,131 7,721 9,427 成长能力 营业成本 2,856 3,665 4,624 5,651 营业收入增长率 30.1% 27.9% 25.9% 22.1% 营业税金及附加 48 60 78 94 EBIT增长率 13.7% 36.0% 25.1% 21.9% 销售费用 1,058 1,300 1,628 1,984 净利润增长率 15.4% 31.9% 25.2% 20.0% 管理费用 172 207 267 328 盈利能力 EBIT 661 899 1,124 1,370 毛利率 40.4% 40.2% 40.1% 40.1% 财务费用 3 6 6 6 净利润率 12.0% 12.4% 12.3% 12.1% 资产减值损失 10 0 0 0 总资产收益率ROA 11.0% 12.8% 12.9% 12.5% 投资收益 (76) (0) (5) (9) 净资产收益率ROE 16.7% 18.1% 18.5% 18.1% 营业利润 601 893 1,114 1,356 偿债能力 营业外收支 136 0 0 0 流动比率 2.1 2.6 2.6 2.6 利润总额 738 981 1,218 1,465 速动比率 1.8 2.1 2.1 2.2 所得税 165 232 281 338 现金比率 0.7 1.0 1.2 1.4 净利润 572 749 937 1,128 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.3 归属于母公司净利润 575 759 950 1,140 经营效率 EBITDA 741 1,000 1,237 1,505 应收账款周转天数 21.3 19.0 20.0 20.1 存货周转天数 72.2 79.8 77.9 76.6 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 1.3 1.1 1.2 1.1 货币资金 1249 1718 2760 4087 每股指标（元） 应收账款及票据 341 319 423 519 每股收益 1.7 1.8 2.3 2.8 预付款项 50 50 67 86 每股净资产 8.3 10.2 12.5 15.2 存货 683 801 987 1186 每股经营现金流 2.4 1.5 2.8 3.4 其他流动资产 1408 1408 1408 1408 每股股利 0.7 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 3785 4367 5737 7395 估值分析 长期股权投资 37 37 37 37 PE 30.9 28.1 22.4 18.7 固定资产 1059 1315 1590 1830 PB 6.2 5.1 4.1 3.4 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 27.2 19.7 15.1 11.5 非流动资产合计 1434 1545 1641 1694 股息收益率 1.4% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 5220 5912 7378 9089 短期借款 130 130 130 130 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 621 607 800 996 净利润 572 749 937 1,128 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 90 102 113 135 流动负债合计 1767 1710 2240 2823 营运资金变动 269 (168) 201 252 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 975 600 1,157 1,420 其他长期负债 4 4 4 4 资本开支 230 124 105 78 非流动负债合计 4 4 4 4 投资 12 0 0 0 负债合计 1771 1714 2243 2827 投资活动现金流 (1,601) (124) (109) (87) 股本 413 413 413 413 股权募资 1,979 0 0 0 少数股东权益 11 2 (11) (23) 债务募资 (272) 0 0 0 股东权益合计 3449 4198 5135 6263 筹资活动现金流 1,533 (6) (6) (6) 负债和股东权益合计 5220 5912 7378 9089 现金净流量 906 470 1,042 1,327 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 顾家家居（603816） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 陈柏儒，北京交通大学技术经济学硕士，2012年加盟民生证券研究院，从事轻工行业及上市公司研究。 方方，外交学院世界经济硕士，