中国经纪业：对交易量减少的敏感性

2015年2月11日 亚洲日报中国经纪业维持市场重量对减弱交易量的敏感性冯丽丝/研究分析师/ 852 2101 6693 / frances.feng@credit-suisse.com Arjan van Veen /研究分析师/ 852 2101 7508 / arjan.vanveen@credit-suisse.com●近期交易量下降：截至2015年2月，中国A股市场交易量已从1月15日的6000亿人民币和12月14日的8000亿人民币削弱至5000亿人民币。我们着重指出，较低的交易量受到以下因素的影响：（1）加强了对杠杆产品（包括保证金融资和综合信托）的监管控制；（2）开设新账户的数量减少，导致流通速度降低；以及（3）IPO导致的流动性流失。●对交易量高度敏感：我们强调，年初至今的交易量为6,000亿人民币，高于我们对2015年的4,000亿人民币的平均交易量预测。但是，我们强调，如果交易量降至3,000亿人民币，我们的盈利预测的潜在下行空间为> 20％。截至2015年2月，A股交易量已从2014年12月的8000亿元和2015年1月的6,000亿元弱化至5000亿元人民币。我们强调，较低的交易量受到以下因素的影响：（1）对包括杠杆融资和综合信托在内的高杠杆产品的监管加强，（2）开设新账户的人数减少，以及（3）首次公开募股导致的流动性流失。图2：如果交易量下降至3000亿元人民币，盈利下降20％在不同产量假设下，基本情况下的每股收益百分比日均交易量（十亿人民币）-2015F EPS% 0300400500600图1：中国A股日均成交量日跌至5,000亿人民币每日交易额，人民币10亿元1,100,000900,000700,0002015年平均值资料来源：瑞士信贷估计图3：较低水平的海通H和Galaxy P / E更具吸引力不同数量假设的隐含市盈率（x）日均交易量（十亿人民币）-2015F隐含市盈率（x）200300400500600 中信H40x 27x 20x 16x 13x500,000300,0002012年平均值2013年平均2014年平均海通一种39倍29倍23倍19倍16倍100,000-100,000资料来源：CEIC图4：评估指标-2015年2月11日资料来源：瑞士信贷估计公司股票代号市值百万美元每日成交量百万美元CS方法：价钱当地人目标当地人回报率（％）隐含的瓦尔恩市盈率隐含市值P / B市盈率前12个月市盈率共识每股收益3年前CAGRP / B 12个月前鱼子12月前中信（H）6030.HK50,49336调频25.8031.0020%25倍2.3倍20.3倍20.2倍30.2%2.0倍9.7%海通（H）6837.HK31,96339调频17.6423.5033%22倍2.3倍16.8倍17.2倍30.1%1.8倍10.2%星系6881.HK8,36124调频8.6011.6035%19倍3.0倍14.4倍12.4倍20.3%1.8倍11.5%中信（A）600030.SS50,493849超调频29.5424.80-16%25倍2.3倍28.8倍29.0倍30.2%2.9倍9.7%海通（A）600837.SS31,963427超调频22.0318.80-15%22倍2.3倍26.0倍26.6倍30.1%2.9倍10.2%招商局600999.SS25,623175超调频27.5318.60-32%21倍2.0倍31.3倍33.1倍28.2%3.6倍10.8%广发000776.SZ22,082183超调频23.2819.30-17%21倍2.9倍24.2倍27.9倍33.0%3.6倍14.1%华泰601688.SS20,577250超调频22.9317.15-25%21倍2.3倍28.1倍30.0倍28.6%3.3倍11.3%光大601788.SS13,408145超调频24.4811.90-51%22倍1.5倍45.3倍38.6倍17.2%3.4倍6.8%华联600109.SS7,955204超调频17.5013.80-21%20倍1.7倍26.1倍50.9倍25.0%2.2倍7.8%资料来源：路透社。公司数据，瑞士信贷估算本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。1月27日至12月29日11月28日10月1日10月2日9月4日8月4日6月5日至5月7日至8月10日至3月7日至2月9日至1月11日至12月12日至11月14日至10月13日至9月15日至8月17日至7月18日至6月20日至5月19日至4月21日至3月20日至20日2月22日-1月21日-12月22日-11月24日-10月25日-9月27日-8月27日-7月28日-6月30日5月1日-5月2日3月2日至2月2日至1月4日海通H26倍20倍16倍14倍12倍星系36倍20倍13倍10倍8倍中信A58倍43倍34倍28倍24倍●催化剂：近期交易量和市场水平。比...快-中信-50%-25%0%24%49%预期IPO登记改革，ETF和个人股票期权。海通-39%-19%0%18%38%●我们维持H股券商优于大市的表现。星系-63%-31%0%31%63%在近期疲软之后，交易价格为12-20倍本益比（2015年共识）不育系-42%-22%0%19%42%性能。我们强调Haitong H和Galaxy仍然具有吸引力，广发-42%-21%0%21%42%市盈率分别为16倍和13倍。音量应降至华泰-52%-27%0%26%51%3000亿元人民币，它们的市盈率将增长至20倍左右的市盈率（光大-54%-28%0%26%52%如果交易量回到2000亿元人民币，海通将是最低的倍数）。华联-49%-24%0%24%48%不育系54倍40倍31倍26倍22倍广发42倍31倍24倍20倍17倍华泰59倍38倍28倍22倍18倍光大98倍63倍45倍36倍30倍华联51倍34倍26倍21倍18倍 2015年2月11日 亚洲日报-页2 之9-提及的公司（价格截至2015年2月11日）中国银河证券股份有限公司（6881.HK，HK $ 8.6，优于大市[V]，目标价HK $ 11.6）招商证券（600999。党卫军，人民币27元。53，跑输大市，目标价18元。6）中信证券（6030。香港，25港元。8，优于大市，目标价31港元。0）中信证券（600030。SS，人民币29元。54，跑输大市，目标价为人民币24元。8）光大证券（601788。党卫军，人民币24元。48，跑输大市，目标价为人民币11元。9）广发证券（000776。深圳，人民币23元。28，跑输大市，目标价为人民币19元。3）海通证券（6837。香港，HK $ 17。64，优于大市，目标价HK $ 23。5）海通证券（600837。党卫军，人民币22元。03，跑输大市，目标价18元。8）华泰证券（601688。党卫军，人民币22元。93，跑输大市，目标价为人民币17元。15）华联证券（600109。党卫军，人民币17元。5，跑输大市，目标价为人民币13元。8）重要的全球披露披露附录关于个人分析的公司或证券，Frances Feng和Arjan van Veen各自证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（2 ）其补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。中国银河证券的3年价格和评级历史，Ltd。 （6881。香港）6881。香港收市价目标价 日期（港元）（港元）评级13年7月2日4。78 6。20 O *2013年8月27日2013年12月1日14年2月20日2014年5月16日14年8月6日6。18 6。40 N14年10月6日5。55 7。00 O2014年10月22日5。84 7。502014年12月8日15年1月8日10。00 12。602015年1月20日8。85 11。60星号表示覆盖范围的开始或假设。O O T PERFO RM。欧盟收盘价目标价600999.SS收盘价目标价 日期（人民币）（人民币）评级14年10月22日11.65 12.90 N *2014年10月28日11.52 13.80 O2014年12月8日28.66 18.00 U15年1月8日28.06 18.60联合国ERP ERP注意事项联合国ERP ERP中信证券3年价格及评级历史（6030.HK）6030.HK收盘价目标价 日期（HK $）（HK $）评分2012年4月24日15.80 16.05 N2012年5月31日2012年7月20日14.54 R13年2月22日18.24 18.50牛*2013年6月6日16.66 17.502013年7月2日13.30 14.502013年10月30日16.28 15.002013年12月1日2014年1月22日19.62 17.804.936.502012年5月31日6.417.0017.26 16.00 U5.076.402014年4月30日15.56 16.00 N4.776.10表现不佳（U）：19.36 17.20 U14年10月6日18.64 19.30 N2014年12月8日（45％的银行客户）11.0212.0015年1月8日29.30 29.1015年1月19日23.60 28.50**出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。市场权重：超重：REST RICT ED U N D ERPERFO RM O U T T PERFO RM中信证券的3年价格和评级历史记录（600030.SS）（49％的银行客户）收盘价目标价 日期（人民币）（人民币）评级12年4月24日13.25 13.16 N（45％的银行客户）2012年7月20日12.82 R13年2月22日**出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。2013年2月26日瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。 2015年2月11日 亚洲日报-页3 之9-2013年4月25日12.51 14.862013年6月6日12.72 13.802013年7月2日10.19 11.50 日期（人民币）（人民币）评级14年10月22日11.10 13.70 O *15.8416.202014年1月22日12.08 13.50星号表示覆盖范围的开始或假设。2014年8月7日14年10月6日13.32 15.30 O2014年12月8日25.50 22.00牛2012年5月31日19.6416.5015年1月8日35.25 23.30 U在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。15年1月27日28.05 24.80星号表示覆盖范围的开始或假设。2013年7月2日9.22 13.50REST RICT ED绩效（45％的银行客户）31.7527.50光大证券的3年价格和评级历史记录（601788.SS）601788.SS收盘价目标价 日期（人民币）（人民币）评级14年10月22日10.04 8.40 U ***出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对