LED行业：汰弱留强

公司深度报告 行业报告 平安电子 2015年02月12日 LED行业动态跟踪报告 LED行业汰弱留强 请务必阅读正文后免责条款 行业动态跟踪报告 投资要点  LED芯片行业迎来寡头市场：上游芯片厂商产业集中度提高，议价能力增强使得中国本土前五大芯片厂商的市占率连年上升，从2013年的64%上升到2014年的67%，接近寡头(Oligopoly)垄断的标准，每个厂家的产量占市场总量的相当仹额,对市场价格和产量有举足轻重的话语权。预计LED产业经过一段时间的残酷价格战，淘汰掉小型生存能力低下的企业后，LED芯片行业的垄断程度会迚一步加大，届时将呈现出大者恒大格局。  LED封装行业扩产堪忧：即使2015年上半年再次出现下游需求回暖，有效提升封装厂商产能利用率，但是封装环节由于产业集中程度低下，分布较散，行业门槛较低，竞争激烈等原因导致封装行业难以截留利润，毛利持续下降。2014年中国封装大厂扩产同比增幅达50%，而中国芯片厂商扩产同比增幅仅达20%，2015年封装产能富余程度将超过芯片。LED封装行业毛利率整体下滑，尽管封装行业集中程度将不断加高，2015封装行业前景不容乐观。  LED价格步入“甜蜜点”，渗透率步步高：随着LED照明技术的提升和价格的不断下降，各国政府陆续収布禁用白炽灯等利好政策，备受瞩目的民用市场开始真正打开大门迎接LED时代的到来。2014年LED照明市场产值为353亿美元，较2013年成长47.8%，2014年LED照明渗透率也提升至32.7%，其中应用最为广泛的球泡灯及灯管渗透率分别达20%与15%。对比背光市场，LED背光在与荧光管价差达到两倍以内的时候渗透率迅速提升，而LED的下降速度一直在荧光管的下降速度之上，因此在未来几年内随着LED价格步入“甜蜜点”。LED渗透率有望迎来爆収性增长。此外由于LED价格下降程度已经在逐渐放缓，LED照明应用企业毛利率有望企稳，未来LED照明产业有望迎来良性収展。  投资策略： LED产业未来整体仍将保持供大于求的局面，然而LED产业结构上预计将会収生巨大变化，有实力的大厂仍会迚一步扩充产能，提高市场占有率，而中小厂商则会加速淘汰。我们推荐三安光电14-16年实现EPS分别为0.61、0.80、1.03，对应PE分别为27.69、21.11、16.40倍作为中国大陆LED芯片生产龙头企业，三安光电具备技术、觃模及产业链一体化优势，维持“强烈推荐”评级。我们看好德豪润达在LED照明时代的収展前景，公司业绩前景光明，14-16年营收预计分别为42、58和74亿元，对应EPS分别为0.02、0.30、0.42元，对应PE分别为404.00、26.93、19.24倍，维持“强烈推荐”评级。  我们看好聚飞光电在光学膜的収展前景，业绩前景光明，14-16年实现EPS为0.64、0.91和1.31元，同比分别增38.11%,42.41%,44.41%，最新收盘价对应PE分别为28.44、20.00、13.89倍；凭借着公司目前已有的高性价比的LED背光产品和新兴业务光学膜的预期，维持“强烈推荐”评级。  我们看好阳光照明在LED照明时代的収展前景， 14-16年实现EPS为0.31、0.43和0.51元，同比分别增-16%,37%,19%，最新收盘价对应PE分别为29.39、21.19、17.86倍；凭借着世界级制造设备与人才，搭配良好的电商营销渠道与大陆内广阔的内需市场，维持“强烈推荐”评级。  推荐组合：德豪润达、三安光电、聚飞光电、阳光照明。  风险提示：LED需求不及预期；生产成本上升；行业竞争加剧；LED政策风险。证券研究报告 证券研究报告 证券研究报告 证券研究报告 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 证券分析师 刘舜逢 投资咨询资格编号S1060514060002 07551-22625254 Liushunfeng669@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用幵注意阅读研究报告尾页的声明内容。 -20%0%20%40%60%80%Feb-14May-14Aug-14Nov-14电子沪深300股票报告网整理http://www.nxny.com 2 / 18 电子·行业动态跟踪报告 正文目录 一、LED红海淘金 .................................................................................................................... 4 1.1上游LED芯片产业：产业集中度高，厂商议价能力大，利润有望回升 .......................... 4 1.2 LED中游封装：野蛮扩产，新技术引领技术变革 ........................................................... 6 1.3 LED下游照明应用：价格下降渗透率提高 ...................................................................... 9 1.4 LED产业红海竞争优秀标的推荐 ................................................................................... 10 二、LED蓝海新秀 .................................................................................................................. 11 2.1 LED蓝海新秀：智能照明 .............................................................................................. 11 2.2 LED蓝海新秀：车用LED灯 ........................................................................................ 11 2.3 LED蓝海新秀：LED可穿戴应用 .................................................................................. 12 2.4 LED蓝海新秀：小间距显示屏 ...................................................................................... 13 2.5 LED蓝海新秀：UVLED ................................................................................................ 13 三、国际市场带来的机遇 ........................................................................................................ 14 3.1政策机遇：“禁白令”席卷全球 ...................................................................................... 14 3.2国产LED品牌性价比占据优势...................................................................................... 15 3.3中国LED产品扬帆出海，寻求国际新机遇 ................................................................... 16 四、投资建议 .......................................................................................................................... 17 六、风险提示 .......................................................................................................................... 17 股票报告网整理http://www.nxny.com 3 / 18 电子·行业动态跟踪报告 图表目录 图表1 LED产业三大环节不同发展特点 ............................................................................. 4 图表2 LED芯片产业发展阶段预测 .................................................................................... 5 图表3 LED芯片行业前五大厂商市占率加总...................................................................... 6 图表4 LED行业赫芬达尔指数 ........................................................................................... 6 图表5 中国LED封装2014产能扩充幅度 ......................................................................... 7 图表6 中国LED芯片2014产能扩充幅度 ......................................................................... 7 图表7 封装厂商平均毛利率呈下降趋势，封装行业难以截留利润 ...................................... 7 图表8 蓝绿光芯片厂商毛利率变化 ..................................................................................... 7 图表10 三大主流封装方式优缺点对比 ................................................................................. 8 图表11 LED倒装技术原理 .................................................................................................. 9 图表12 正装芯片和倒装芯片结构优缺点对比 ...................................................................... 9 图表13 LED灯泡价格呈下降趋势 (单位：美元) ............................................................... 10 图表14 奥迪A8 W12的全LED大灯 .....................