盈峰控股大手笔收购环卫资产，未来协同发展可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 公用事业 [Table_StockInfo] 盈峰环境（000967） 买入 重大事件快评 （维持评级） 环保II 2017年05月31日 [Table_Title] 盈峰控股大手笔收购环卫资产，未来协同发展可期 证券分析师： 陈青青 0755-22940855 chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513050004 证券分析师： 姚键 010-88005301 yaojian1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080006 证券分析师： 吴行健 wuxingjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517050001 事项： [Table_Summary] ① 中联重科拟将环卫业务部门的业务和资产注入公司全资子公司长沙中联重科环境产业公司（内部重组），并出售环境产业公司80%的股权。 ② 2017年5月21日，中联重科、环境产业公司与受让方签订了《股权转让协议》，以人民币116亿元的价格向受让方合计转让环境产业公司80%的股权，其中：51%的环境产业公司股权由盈峰控股受让，价格为人民币73.95亿元；弘创投资受让21.6%，粤民投4%，绿联君和3.4%。 评论：  盈峰控股大手笔收购环卫资产，预计环卫业务将与上市公司发生较强的协同作用，利好上市公司未来发展 中联重科拟将其公司中的环卫业务部门的业务和资产注入长沙中联重科环境产业公司。假设内部重组完成，则环境产业公司2016年的模拟净利润约为7.55亿元，本次出售环境产业公司 80%股权，交易对价为 116 亿元，对应环境产业公司整体估值水平为 145 亿元，较环境产业公司截至 2016 年 12 月 31 日经审计的模拟净资产 30.9 亿元增值幅度为 369.3%， 对应环境产业公司 2016 年模拟净利润的 19.2 倍。 表1：假设内部重组于 2015 年 1 月 1 日完成，环境产业公司最近两年的主要模拟汇总财务数据 项目 2015 2016 资产总额 7,092,530,152.28 9,247,832,394.70 负债总额 4,885,581,321.06 6,161,104,514.15 应收账款 3,349.478,893.52 4,587,139,662.21 净资产 2,206,948,831.22 3,086,727,880.55 营业收入 4,532,347,627.60 5,606,714,113.36 营业利润 805,275,044.09 886,724,189.84 净利润 691,732,020.86 755,498,921.34 资料来源:Wind, 国信证券经济研究所整理  环境产业公司主营业务：长沙中联重科环境产业有限公司及其子公司主营业务为环卫机械设备的研究、开发；固体废弃物处理设备、水质污染防治设备的研究、开发、生产、销售及其相关的技术服务；公路、桥梁、隧道、园 、林养护设备及其零部件的生产、销售，以及提供城市垃圾收运与处臵、农村垃圾收运与处臵、生活垃圾资源化利用、餐厨垃圾资源化利用等系统解决方案和技术。  中联重科是环卫机械龙头：中联重科在环卫机械行业具有龙头地位，环卫机械产品销售规模在国内处于领先水平，，多项产品销量在市场居统治地位。《环保高效干式环卫清扫装备关键技术及产业化》项目荣获 2016 年度中国工程 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 机械科学技术一等奖，“垃圾分选系统和方法”“高铬铸铁、由其制成的薄壁管件及该薄壁管件的制备方法”两项发明专利获“中国专利优秀奖”，无尘干扫车、小型扫路车、喷雾风炮、抑尘车等一批新产品填补国内自主研发空白，占领行业制高点。 此次主要收购方盈峰控股为上市公司盈峰环境的大股东，盈峰环境为盈峰集团唯一环境上市平台，中联重科环卫在国内处于第一梯队，盈峰环境大环保布局成型，已成功布局环境监测、治理、垃圾焚烧及水处理领域，预计此次大股东收购环卫业务未来将与上市公司发生较强的协同作用，长期看也有注入上市公司的可能，利好上市公司未来发展。  盈峰全国智慧环保大平台成型，环保业务迎来高增长 1）多点布局，打环智慧环保大平台：盈峰2015年9月收购环境监测龙头星宇科技，10月收购绿色东方70%的股权切入垃圾焚烧领域。2016年公司又先后收购亮科环保（农村污水及生态修复）、明欢有限及大盛环球（市政污水），逐步搭建综合性环保平台。2）屡获订单，环保业务高增长可期：自2016年下半年公司环保大平台框架成型后，公司屡获订单。2017年2月，公司与湖北仙桃政府签订《仙桃市循环经济产业园PPP 项目合作框架协议》，总投资额约20 亿元，将会起到良好的示范效应。公司目前在手PPP订单超过40亿，我们预计17-18 年将是公司订单落地的高峰期，环保业务高增长有保障。  低负债率+第二个产业基金落地+股东背景，为未来外延扩张奠定坚实资本基础 1）公司资产负债率为43%，有继续提升空间；2）继公司前一年度设立30亿环保并购基金后， 2016年设立10亿宁夏环保产业基金。产业基金的设立将引领公司快速把握国内环保产业快速发展的机遇，以“产业+金融模式”完善公司在环保领域的战略布局。3）公司实际控制人何剑锋先生为美的集团董事长之子，管理层多来自美的，优秀经验为公司长期成长奠定基础  盈利预测与评级 我们认为未来中国环保产业将进入订单打包化、工程系统化的强者恒强发展阶段，业务全、资金强的平台型公司更具优势，而盈峰环境具备成长成为优秀平台公司的潜质。我们预计公司17/18年净利润分别为4.42/6.63亿，考虑增发对应摊薄后EPS分别为0.55/0.83元，对应PE为27/18X，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 562 1711 1836 2260 营业收入 3407 4819 6451 7417 应收款项 2729 1320 1767 2032 营业成本 2726 3605 4589 5266 存货净额 258 392 499 572 营业税金及附加 24 24 32 37 其他流动资产 100 29 38 44 销售费用 136 241 452 504 流动资产合计 3661 3462 4152 4924 管理费用 268 467 654 751 固定资产 810 830 840 845 财务费用 74 23 (8) (17) 无形资产及其他 228 220 212 204 投资收益 126 70 60 100 投资性房地产 1314 1314 1314 1314 资产减值及公允价值变动 (41) (7) (8) (9) 长期股权投资 15 10 4 (1) 其他收入 0 0 0 0 资产总计 6028 5835 6523 7285 营业利润 263 523 784 967 短期借款及交易性金融负债 854 300 200 200 营业外净收支 33 0 0 0 应付款项 523 686 873 1001 利润总额 297 523 784 967 其他流动负债 609 514 679 777 所得税费用 53 84 125 155 流动负债合计 1986 1500 1751 1978 少数股东损益 (2) (3) (5) (6) 长期借款及应付债券 475 475 475 475 归属于母公司净利润 246 442 663 818 其他长期负债 128 136 144 152 长期负债合计 603 611 619 627 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 2588 2110 2370 2605 净利润 246 442 663 818 少数股东权益 107 105 102 98 资产减值准备 (69) 21 11 4 股东权益 3332 3620 4051 4582 折旧摊销 69 61 80 92 负债和股东权益总计 6028 5835 6523 7285 公允价值变动损失 41 7 8 9 财务费用 74 23 (8) (17) 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 (92) 1442 (193) (105) 每股收益 0.34 0.55 0.83 1.02 其它 68 (23) (14) (7) 每股红利 0.12 0.19 0.29 0.36 经营活动现金流 262 1951 555 809 每股净资产 4.58 4.51 5.05 5.72 资本开支 (184) (101) (101) (101) ROIC 5% 11% 19% 21% 其它投资现金流 (6) 2 (2) (4) ROE 7% 12% 16% 18% 投资活动现金流 (186) (93) (97) (99) 毛利率 20% 25% 29% 29% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Mar gin 7% 10% 11% 12% 负债净变化 475 0 0 0 EBITDA Margi n 9% 11% 12% 13% 支付股利、利息 (91) (155) (232) (286) 收入增长 12% 41% 34% 15% 其它融资现金流 (836) (554) (100) 0 净利润增长率 119% 80% 50% 23% 融资活动现金流 (68) (709) (332) (286) 资产负债率 45% 38% 38% 37% 现金净变动 7 1149 125 424 息率 0.8% 1.4% 2.1% 2.6% 货币资金的期初余额 554 562 1711 1836 P/E 44.6 27.3 18.2 14.8 货币资金的期末余额 562 1711 1836 2260 P/B 3.3 3.3 3.0 2.6 企业自由现金流 0 1808 394 607 EV/EBITDA 42.2 26.1 18.0 15.4 权益自由现金流 (362) 1235 301 621 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告 《盈峰环境-000967-2016年年报点评：业绩大幅增长，智慧环保大平台成型》 ——2017-04-12 《盈峰环境-000967-重大事件快评：联合体预中标13.5亿工程，大型项目拓展开始兑现》 ——2017-01-12 《盈峰环境-000967-2016年前三季度业绩预告点评：三季报业绩符合预期，美的环保大平台高成长可期》 ——2016-10-16 《盈峰环境-000967-重大事件快评：宇星应收账款担忧逐步解除，充沛现金为外延扩张奠定坚实基础》