1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 恺英网络：手游页游双管齐下，助力“平台+内容+VR/AR”三大战略 ■坚定执行“平台+内容+VR/AR”三大战略，致力于成为互联网平台型企业。公司自成立以来，逐步开拓进入社交游戏、页游、手游、游戏发行、VR/AR领域。目前公司打造精品化游戏为研发路线，完善XY手机助手、啪啪游戏厅、HI维修、板栗娱乐大数据平台，构建“VR输入设备-VR内容制作/内容平台-VR输出设备”VR生态圈，致力于成为平台级互联网企业。 ■精品IP游戏导向，手游页游双管齐下。公司旗下精品游戏迭出，《全民奇迹》手游累计流水收入突破62亿元（截止2016年底），《蓝月传奇》页游最高月流水突破2亿，《传奇盛世》页游最高月流水突破1亿。同时，公司知名IP储备丰富，已获得“全民奇迹”、“传奇世界”、“热血系列”、“魔神英雄传”、动漫“少年锦衣卫”等精品IP授权。2016年年报显示，公司多款产品正在授权研发，预计2017年将有多款新兴力作推出，实现游戏业务持续快速增长。 ■国内VR稀缺标的，全产业链布局构建VR生态圈。自确定VR/AR战略以来，公司执行力迅速，成功投资乐相科技、乐滨文化、Lytro Inc.及Sphericam Inc.，并自建公司VR内容运营团队，已经初步完成“VR输入设备-VR内容制作/内容平台-VR输出设备”的VR生态圈构建，实现公司在VR领域保持突出的先发优势。 ■投资建议：我们预计公司17-19年净利润分别为8.53亿元、10.67亿元、12.68亿元，对应每股收益分别为1.19元、1.49元、1.77元。参考同类可比公司给予2017年35X估值，对应6个月目标价41.58元，给予“买入-A”评级。 ■风险提示：游戏内容监管风险，新手游上线表现不及预期等风险。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 2,339.3 2,720.5 3,598.4 4,249.3 4,886.7 净利润 654.8 681.7 852.8 1,066.6 1,268.0 每股收益(元) 0.91 0.95 1.19 1.49 1.77 每股净资产(元) 1.07 4.73 6.24 7.49 8.95 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 33.5 32.2 25.7 20.6 17.3 市净率(倍) 28.6 6.5 4.9 4.1 3.4 净利润率 28.0% 25.1% 23.7% 25.1% 25.9% 净资产收益率 85.2% 20.1% 19.1% 19.9% 19.8% 股息收益率 0.0% 0.3% 0.8% 1.0% 1.2% ROIC 101.9% 142.0% 110.0% 69.4% 168.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2017年05月25日 恺英网络（002517.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司深度分析 证券研究报告 传媒 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 41.58元 股价（2017-05-24） 30.61元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 22,034.61 流通市值（百万元） 7,272.60 总股本（百万股） 717.51 流通股本（百万股） 236.82 12个月价格区间 28.19/47.82元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.47 -8.12 -16.95 绝对收益 0.16 -10.75 -16.33 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 王中骁 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020002 wangzx2@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 恺英网络：恺英网络：全年业绩略超预期，关注公司泛娱乐持续布局/焦娟 2017-03-21 -26%-17%-8%1%10%19%28%2016-052016-092017-01恺英网络 互联网 中小板指 2 公司深度分析/恺英网络 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 三大战略协同发展，打造互联网平台企业 .............................................................................. 4 1.1. 精品游戏导向，战略布局“平台+内容+VR/AR” ........................................................... 4 1.2. 公司股权集中，一致行动人合计持股43.59% ............................................................... 4 1.3. 手游页游表现突出，助力营收稳定增长 ........................................................................ 5 2. 巩固游戏研运实力，积极探索影游联动 .................................................................................. 6 2.1. 国内手游市场高速增长，挤占端游、页游市场份额 ...................................................... 6 2.2. 页游研运一体，精品策略奏效 ....................................................................................... 7 2.3. 收购浙江盛和20%股权，强化优质研发商战略合作关系 .............................................. 9 2.4. 精品IP手游导向，2017或推出战略级大作 ............................................................... 10 2.5. 积极探索影游联动，打造“影视+游戏”IP生态圈 .......................................................... 11 3. 打造多平台、多用户、多内容、高粘度互联网生态圈 .......................................................... 11 3.1. XY苹果助手发展良好，形成移动端流量入口 .............................................................. 12 3.2. 开发啪啪游戏厅网络竞技平台，争夺移动游戏分发入口 ............................................. 12 3.3. 布局用户手机维修与回收，O2O模式Hi维修全国布局.............................................. 13 3.4. 以直播为基础，板栗娱乐目标为全方位综合性VR娱乐平台 ...................................... 13 4. 投资VR全产业链，构建VR生态圈 .................................................................................... 14 4.1. 投资Lytro Inc.和Sphericam Inc.，布局VR内容生产设备 ......................................... 14 4.2. 投资乐滨文化，布局VR内容提供商 .......................................................................... 16 4.3. 投资乐相科技，布局VR内容输出设备 ....................................................................... 16 5. 盈利预测与估值 .................................................................................................................... 17 6. 风险提示 ............................................................................................................................... 17 图表目录 图1：公司发展历程 .................................................................................................................... 4 图2：公司业务架构 .................................................................................................................... 4 图3：公司股权结构 .................................................................................................................... 5 图4：2012-2016公司收入及归母净利润（亿元） ..................................................................... 5 图5：2014-2016公司管理费用率和销售费用率......................................................................... 5 图6：2014-2016公司收入构成 .................................................................................................. 6 图7：2014-2016公司分业务毛利率 ........................................................................................... 6 图8：中国游戏市场规模（亿元） .............................................................................................. 6 图9：中国游戏市场构成 ............................................................................................................. 6 图10：