正式牵手苏州旭创，高速光模块龙头再起航

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 216 流通股本(百万股) 215 市价(元) 33.79 市值(百万元) 7,299 流通市值(百万元) 7,250 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (1%)42%84%127%169%212%5/23/166/23/167/23/168/23/169/23/1610/23/1611/23/1612/23/161/23/172/23/173/23/174/23/17中际装备沪深300 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：33.79 目标价格：37.36 分析师：李伟 执业证书编号：S0740516110001 Email：liwei@r.qlzq.com.cn 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 Email：chenny@r.qlzq.com.cn 联系人：樊生龙 电话：021-20315180 Email：fansl@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 <<牵手中际装备，高速光模块龙头闪亮登场>>2017.03.21 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 121.41 131.62 2,928.00 4,325.00 6,125.00 增长率yoy% 2.24% 8.41% 2124.58% 47.71% 41.62% 净利润 5.59 10.05 320.23 489.75 689.99 增长率yoy% -31.49% 79.73% 3085.10% 52.94% 40.88% 每股收益（元） 0.03 0.05 0.70 1.07 1.50 每股现金流量 0.12 0.16 0.55 0.79 1.42 净资产收益率 1.02% 1.81% 7.68% 10.51% 12.89% P/E 875.01 511.34 48.49 31.71 22.51 PEG — 6.41 0.02 0.60 0.55 P/B 8.93 9.25 3.72 3.33 2.90 投资要点  事件：公司于2017年5月22日晚发布公告，发行股份购买苏州旭创并募集配套资金事项获得证监会核准。核准公司发行不超过2.07亿股用于购买标的资产，同时募集配套资金发行股票的数量不超过0.36亿股，发行股份购买资产和募集配套资金发行价皆为13.55元/股。  光模块景气度长期高企，高速光模块可谓“最耀眼的明星”。电信网络和数通网络是光模块的两大主要应用领域。电信领域受益于流量的爆发增长以及5G前基础设施的建设，依然有较强的升级和扩容需求；数据通信领域，云计算数据中心产生大量的东西向流量，光模块的需求量翻倍。未来两到三年，流量的爆发增长以及大型数据中心的扩张都将继续，因而光模块的景气度也有望长期高企。目前，新建的数据中心普遍采用40G/100G高速光模块，2017年更是被誉为100G光模块全面商用的元年。根据Infonetics预测，全球40G/100G光模块市场将由2016年的17.82亿美元增长到2020年的34.60亿美元，其中100G光模块增速最快，预计未来100G光模块的市场份额有望超过整体市场的50%。  苏州旭创：硅谷资深专家创办，兼具技术与市场优势。苏州旭创是由美国著名创投家、海归博士发起创立的光通信企业，主要从事10G/25G/40G/100G等高速光模块的研发、设计和制造。通过专利许可及自主研发的方式，旭创获得了高速光模块的生产能力，40G/100G光模块的销售占比达78%，且主要应用于数据通信领域，和国内其他厂商相比具有明显的优势。由于未来两年全球电信CAPEX预计小幅下滑，互联网服务领域的资本支出将继续保持两位数的增长，数据通信市场的增长要明显好于电信市场。而在数通市场，美国云服务商仍然是100G高端产品的主要需求方，公司已成为谷歌、亚马逊两大云计算巨头的供应商，在海外市场方面的优势同样显著。  立足数通领域，产品升级带动传输和无线接入领域快速成长。公司在保持现有数通产品领先地位的同时，努力提升100G产品的市占率，并已着手开发200G/400G等更高端产品。在传输领域，伴随着1G EPON/GPON向10G EPON/XGPON升级，旭创已经完成10G EPON ONU/OLT产品的开发工作，并有望在2017年形成批量供应。无线接入领域，旭创在2009年开始的3G时代便成功开发了6G 2km和10G 1.4km的方案，并在4G市场的10G 1.4km，10G 10km，10G 40km占据了一定的市场地位。目前，旭创亦已制定了50G/100G/200G的产品和技术路线图，并与国内外众多知名客户展开合作，在市场竞争中将占据更有利的地位。  募投项目大幅增加光模块产能，盈利能力进一步提升。根据公司发布的公告内容，2016年旭创的光模块产能约为215万只，募投项目建成后将总计增加530万只产能。目前，高速光模块，特别是100G光模块依然处于供不应求的状态，若公司能对新增产能有效利用，将极大地增强公司的盈利能力。  盈利预测与投资建议：我们预计2017-2018年公司的备考净利润分别为3.20亿元和4.90亿元，对应的摊薄EPS分别为0.697元和1.066元。增发完成后公司总股本为4.59亿股。考虑到公司在行业内的领先地位以及其较高的业绩增速，我们给予公司2018年35xPE，目标市值171.5亿元，对应目标价37.36元，维持“增持”评级。  风险提示：1）光模块需求不及预期的风险；2）募投项目实施风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年05月22日 中际装备(300308)/电机 正式牵手苏州旭创，高速光模块龙头再起航 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：财务报表摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2014201520162017E2018E2019E2014201520162017E2018E2019E营业总收入1191211322,9284,3256,125货币资金136112691,080259-746 增长率31.17%2.2%8.4%2124.6%47.7%41.6%应收款项9099822,0813,1084,385营业成本-80-88-91-2,150-3,199-4,532存货7582721,8992,7853,942 %销售收入67.5%72.9%69.4%73.4%74.0%74.0%其他流动资产2181209307427毛利3933407781,1261,594流动资产3042953045,2696,4588,008 %销售收入32.5%27.1%30.6%26.6%26.0%26.0% %总资产46.3%45.9%48.1%94.7%96.1%97.2%营业税金及附加-1-1-3-23-35-49长期投资633537373737 %销售收入0.7%0.9%2.1%0.8%0.8%0.8%固定资产160193185178165150营业费用-5-4-4-36-50-96 %总资产24.4%30.1%29.3%3.2%2.5%1.8% %销售收入3.9%3.2%2.8%1.2%1.2%1.6%无形资产12311398745435管理费用-35-32-41-366-497-674非流动资产352347328297264230 %销售收入29.9%26.1%31.0%12.5%11.5%11.0% %总资产53.7%54.1%51.9%5.3%3.9%2.8%息税前利润（EBIT）-2-4-7353544775资产总计6566416325,5676,7238,239 %销售收入-2.0%-3.0%-5.4%12.0%12.6%12.7%短期借款3007777财务费用431674应付款项3957501,1731,7382,436 %销售收入-3.6%-2.5%-0.8%-0.2%-0.2%-0.1%其他流动负债6910206307435资产减值损失-200000流动负债7566671,3862,0532,878公允价值变动收益000000长期贷款000000投资收益243222其他长期负债36279999 %税前利润24.5%55.2%31.1%0.5%0.4%0.3%负债11193761,3952,0622,887营业利润23-2361553781普通股股东权益5455485564,1714,6615,351 营业利润率1.8%2.1%-1.8%12.3%12.8%12.7%少数股东权益000000营业外收支7413555负债股东权益合计6566416325,5676,7238,239税前利润9611366558786 利润率7.3%5.2%8.3%12.5%12.9%12.8%比率分析所得税-1-1-1-45-68-962014201520162017E2018E2019E 所得税率5.8%12.2%7.9%12.4%12.2%12.2%每股指标净利润8610320490690每股收益(元)0.0380.0260.0470.6971.0661.501少数股东损益000000每股净资产(元)2.5232.5382.5739.07710.14311.644归属于母公司的净利润8610320490690每股经营现金净流(元)0.0420.1250.157-5.001-1.804-2.216 净利率6.9%4.6%7.6%10.9%11.3%11.3%每股股利(元)0.0000.0000.0100.0100.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率1.50%1.02%1.81%7.68%10.51%12.89%2014201520162017E2018E2019E总资产收益率1.25%0.87%1.59%5.75%7.28%8.38%净利润8610320490690投入资本收益率-0.59%-0.81%-1.42%10.09%10.92%11.21%少数股东损益000000增长率非现金支出272831292827营业总收入增长率31.17%2.24%8.41%2124.58%47.71%41.62%非经营收益-6-4-12-7-7-7EBIT增长率-259.96%-56.28%-90.49%5106.49%54.24%42.49%营运资金变动-20-24-2,640-1,340-1,728净利润增长率-42.66%-31.49%79.73%3085.10%52.94%40.88%经营活动现金净流92734-2,298-829-1,018总资产增长率-11.07%-2.20%-1.43%780.59%20.77%22.55%资本开支615313-7-10-12资产管理能力投资-27316000应收账款周转天数145.6207.1182.0184.3187.3185.4其他2091-73222存货周转天数361.9325.2307.2322.3317.8317.5投资活动现金净流-6968-8191214应付账款周转天数61.243.245.047.145.746.1股权募资0003,30000固定资产周转天数397.2479.7514.622.815.210.4债权募资11-300000偿债能力其他-3-3-20-50净负债/股东权益-19.53%-20.49%-11.15%-25.73%-5.39%14.07%筹资活动现金净流7-33-23,300-50EBIT利息保障倍数0.61.26.4-58.8-7