一季度业绩符合预期，看好公司草铵膦持续放量

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年04月20日 利尔化学（002258.SZ） 化工/化学制品 一季度业绩符合预期，看好公司草铵膦持续放量 季报点评 程磊（分析师） 周峰春（联系人） 021-68864812 chenglei@xsdzq.cn 证书编号：S0280517080001 zhoufengchun@xsdzq.cn 证书编号：S0280117090010  事件： 公司公布2018年一季报，2018年一季度实现营业收入9.05亿，同比增长72.18%，归属上市公司股东净利润1.16亿，同比增长98.58%；预计2018年上半年净利1.94-2.39亿，同比增长30%-60%。  一季度业绩符合预期，春节假期及汇兑损失影响公司业绩： 公司一季度业绩受益于产品销量增长，基本符合预期。2月份春节假期对销售及物流均产生了较大影响；同时，受汇率变动影响，公司汇兑损失约为1000万元，在诸多不利因素下，公司凭借自身优势，业绩依然达到预期。全球抗草铵膦转基因作物有望加速推广，加之国内其他计划产能因为技术、环保等原因投产不顺利，公司未来产销将持续高速增长。  工程技术实力突出，广安项目亮点颇多： 依托中物院的研发技术优势，公司成功攻克格式反应工程放大难题，草铵膦产能扩张至8400吨，成为全球最大的草铵膦原药生产企业。在广安项目中，公司将采用先进的拜耳工艺新建10000吨草铵膦（一期7000吨），完全成本将下降至6万/吨，成本优势巨大。价格保守按15万/吨测算，公司老工艺草铵膦万吨盈利约3.9亿元，新工艺万吨盈利约6.5亿元。同时公司还规划有1000吨丙炔氟草胺，1000吨氟环唑，5000吨敌草快等储备品种，并计划新增10000吨氯代吡啶中间体进一步完善公司氯代吡啶类农药业务。  增资鹤壁赛科，完善产业链布局： 公司以2455万增资鹤壁赛科，持股45%，成为赛科控股股东。鹤壁赛科主营2,2联吡啶等，2,2联吡啶是新工艺敌草快的重要中间体，保障公司广安项目中新建5000吨敌草快的中间体供给，公司全产业链布局下优势明显。  创新型农化平台扬帆起航，维持“强烈推荐”评级： 公司现有草铵膦产能8400吨，毕克草1800吨，毒莠定3000吨等，未来广安项目中10000吨新工艺草铵膦，1000吨丙炔氟草胺，1000吨氟环唑等将进一步提升公司盈利能力。外延收购完善产业链布局，打造创新型农化平台。我们预计公司2018-2020 年净利润分别为6.75、8.92、10.18亿元，当前股价对应PE分别为15、11 和10 倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：草铵膦价格大幅下降，新项目投产不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1982 3,084 3,993 4,478 4,805 增长率(%) 33.1 55.6 29.5 12.1 7.3 净利润(百万元) 208.3 402 675 892 1,018 增长率(%) 50.5 92.9 67.9 32.1 14.2 毛利率(%) 24.2 28.7 33.3 36.7 38.2 净利率(%) 10.5 13.0 16.9 19.9 21.2 ROE(%) 9.7 15.7 20.7 21.3 19.5 EPS(摊薄/元) 0.40 0.77 1.29 1.70 1.94 P/E(倍) 48.00 24.9 14.8 11.2 9.8 P/B(倍) 4.92 4.2 3.3 2.5 2.0 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.04.19 收盘价(元)： 18.82 一年最低/最高(元)： 11.15/23.16 总股本(亿股)： 5.24 总市值(亿元)： 98.69 流通股本(亿股)： 5.24 流通市值(亿元)： 98.52 近3月换手率： 90.21% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -3.94 16.54 26.87 绝对 -10.38 5.49 37.49 相关报告 《草铵膦量价齐升，公司整体发展进入快车道》2018-01-31 《17年业绩大幅超预期，广安草铵膦项目成为新亮点》2018-01-17 《草铵膦供不应求，行业龙头充分受益》2017-10-26 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 -16%-3%10%23%36%49%62%2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 利尔化学 沪深300 2018-04-20 利尔化学 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1143 1828 2708 3237 4262 营业收入 1982 3084 3993 4478 4805 现金 207 393 725 1860 2093 营业成本 1502 2197 2663 2833 2972 应收账款 392 650 702 676 780 营业税金及附加 8 10 10 11 12 其他应收款 1 5 10 5 9 营业费用 71 89 132 148 159 预付账款 23 40 46 48 54 管理费用 153 251 307 345 370 存货 412 566 890 552 924 财务费用 -4 32 30 30 30 其他流动资产 108 174 336 95 403 资产减值损失 8 6 0 0 0 非流动资产 1974 2687 3298 3517 3500 公允价值变动收益 0 -0 -0 -0 -0 长期投资 15 20 25 30 35 投资净收益 1 5 5 5 5 固定资产 1323 1797 2536 2832 2892 营业利润 244 525 855 1116 1268 无形资产 210 248 269 294 324 营业外收入 25 1 0 0 0 其他非流动资产 426 621 468 360 250 营业外支出 11 15 0 0 0 资产总计 3116 4515 6006 6754 7763 利润总额 258 511 855 1116 1268 流动负债 607 1295 1413 1415 1549 所得税 35 73 128 167 190 短期借款 87 406 269 315 300 净利润 224 439 727 948 1078 应付账款 248 437 450 462 511 少数股东损益 15 37 52 57 60 其他流动负债 272 452 694 638 738 归属母公司净利润 208 402 675 892 1018 非流动负债 214 433 1079 877 674 EBITDA 411 726 1086 1403 1590 长期借款 149 366 1013 810 608 EPS（元） 0.40 0.77 1.29 1.70 1.94 其他非流动负债 65 67 66 67 66 负债合计 820 1728 2492 2292 2223 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 263 408 460 517 576 成长能力 股本 524 524 524 524 524 营业收入(%) 33.1 55.6 29.5 12.1 7.3 资本公积 810 810 810 810 810 营业利润(%) 57.4 114.9 63.0 30.4 13.6 留存收益 687 1036 1764 2712 3790 归属于母公司净利润(%) 50.5 92.9 67.9 32.1 14.2 归属母公司股东权益 2033 2379 3054 3946 4964 获利能力 负债和股东权益 3116 4515 6006 6754 7763 毛利率(%) 24.2 28.7 33.3 36.7 38.2 净利率(%) 10.5 13.0 16.9 19.9 21.2 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 9.7 15.7 20.7 21.3 19.5 经营活动现金流 185 363 467 1815 778 ROIC(%) 9.9 14.4 16.2 17.9 17.6 净利润 224 439 727 948 1078 偿债能力 折旧摊销 146 186 209 277 320 资产负债率(%) 26.3 38.3 41.5 33.9 28.6 财务费用 -4 32 30 30 30 净负债比率(%) 1.3 13.7 21.6 (11.9) -17.7 投资损失 -1 -5 -5 -5 -5 流动比率 1.9 1.4 1.9 2.3 2.8 营运资金变动 -211 -297 -492 562 -644 速动比率 1.2 1.0 1.3 1.9 2.2 其他经营现金流 31 8 -3 2 -1 营运能力 投资活动现金流 -333 -627 -815 -492 -298 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.7 0.7 资本支出 346 576 617 209 -19 应收账款周转率 5.8 5.9 5.9 6.5 6.6 长期投资 0 -81 -5 -5 -5 应付账款周转率 7.1 6.4 6.0 6.2 6.1 其他投资现金流 14 -132 -203 -288 -322 每股指标（元） 筹资活动现金流 188 462 681 -188 -247 每股收益(最新摊薄) 0.40 0.77 1.29 1.70 1.94 短期借款 -243 319 -137 46 -15 每股经营现金流(最新摊薄) 0.73 1.00 0.89 3.46 1.48 长期借款 -60 217 647 -203 (203) 每股净资产(最新摊薄) 3.88 4.54 5.82 7.52 9.47 普通股增加 322 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 385 0 0 0 0 P/E 48.00 24.88 14.82 11.22 9.82 其他筹资现金流 -215 -74 171 -31 -30 P/B 4.92 4.20 3.27 2.53 2.01 现金净增加额 42 194 332 1135 233 EV/EBITDA 25.18 14.9 10.4 7.2 6.1 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2018-04-20 利尔化学 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包