金融市场研究周刊：014年铜市场回顾及2015年展望

请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 1 - 执笔： 张航 021-60466004 本期复核： 肖磊 021-60938507 摘要 2014年伦铜市场开于7389.5美元/吨，年末收于6284.25美元/吨，最高价7460美元/吨，最低价6230.75美元/吨，下跌14.96%。沪铜走势大体与之一致，开于52290元/吨，收于45800元/吨，最高价52770元/吨，最低价43690元/吨，下跌12.41%。 具体来看：（1）供给方面，铜矿供给增速低于预期，精炼产能待提高，预计全年供给存在小幅缺口。（2）需求方面，全球铜消费增速超预期，其中中国需求一支独大，精炼铜中游消费旺盛，终端需求分化，但整体保持稳定。（3）欧美经济增长与货币政策分化。经济增长方面，美国通胀稳定、就业强劲，经济保持稳健增长；欧元区增长停滞，通胀趋势性下降。货币政策方面，美联储正式退出QE，欧央行政策继续宽松。 展望2015，美元已出现趋势性走强，将进一步向下挤压铜价运行重心。从供需基本面上看，需求增速放缓，矿产铜增产提速，未来将大概率转向供给过剩。 我们对市场的展望如下：未来一年铜市场仍存在下行空间，一季度进入铜消费淡季，铜价下行压力明显，三季度将回暖。伦铜波动区间[5000,6800]美元/吨，沪铜波动区间为[35000,49000]元/吨。 2014年铜市场回顾及2015年展望 商品与期货交易部 2015年1月13日星期二 日 金融市场研究报告 2 目录 一、 2014年铜价走势回顾 ............................................ 3 二、 供给分析 ....................................................... 4 （一） 精炼铜供需存在小幅缺口 ................................... 4 （二） 铜矿供给增速低于预期，精炼产能待提高 ..................... 6 三、 需求分析 ....................................................... 8 （一） 全球铜消费增速超预期，中国需求一支独大 ................... 8 （二） 中国精炼铜中游消费旺盛 ................................... 9 （三） 中国铜终端需求分化，但整体保持稳定 ...................... 10 （四） 保税区库存大幅波动，国家收储传闻再起 .................... 14 （五） 融资铜问题干扰市场 ...................................... 16 （六） 全球精炼铜消费受益于废铜缩减 ............................ 16 四、 市场展望 ...................................................... 18 图 1 LME三月期铜和沪期铜价格走势 ..................................................................... 4 图 2 供给平衡情况 ...................................................................................................... 5 表 1 ICSG铜市场供需平衡表 .................................................................................... 5 图 3 铜矿产能利用率和精炼产能利用率 .................................................................. 6 图 4 全球精炼铜冶炼费用 .......................................................................................... 7 图 5 铜生产成本与现货价格 ...................................................................................... 8 图 6 全球铜消费量 ...................................................................................................... 8 图 7全球各地区铜消费 ............................................................................................... 9 图 8 铜材产量 ............................................................................................................ 10 图 9 铜材产商开工情况 ............................................................................................ 10 图 10 电力行业投资情况 .......................................................................................... 11 图 11 电力电缆生产情况 .......................................................................................... 12 图 12 家电行业生产情况 .......................................................................................... 13 图 13 汽车行业生产情况 .......................................................................................... 14 图 14 房地产行业建设情况 ...................................................................................... 14 图 15 铜库存情况 ...................................................................................................... 15 图 16 铜进口情况 ...................................................................................................... 15 图 17 到沪铜CIF溢价水平 ..................................................................................... 16 图 18 国内铜现货与上海1#废铜价差 ..................................................................... 17 图 19 中国废铜进口情况 .......................................................................................... 17 金融市场研究报告 3 2014年铜市场回顾与2015展望 一、2014年铜价走势回顾 2014年伦铜市场开于7389.5美元/吨，年末收于6284.25美元/吨，最高价7460美元/吨，最低价6230.75美元/吨，下跌14.96%。沪铜走势大体与伦铜一致，开于52290元/吨，收于45800元/吨，最高价52770元/吨，最低价43690元/吨，下跌12.41%。 年初以来，铜市场供给受部分矿石出口国出口禁令影响，中国需求超预期，市场并未出现明显供过于求的态势，但融资铜问题持续扰动投资者情绪，市场总体处于偏空状态，具体走势可分为三个阶段： 第一阶段为年初至3月中旬，铜价逐波下跌。年初全球铜精矿供需处于紧平衡。与此同时，美国收紧货币政策，美联储如期缩减QE规模，支持铜价的资金层面因素消退。进入三月，超日债违约引发市场对铜融资套利终结的担忧，市场出现一波由恐慌引起的快速下跌，铜价走至半年低点。 第二阶段为4月至6月底，铜价缓慢反弹。进入第二季度后，随着传统旺季来临，铜消费需求回升，铜价也出现止跌回稳迹象。由于人民币的持续贬值，铜融资成本提高，抑制了融资铜的需求，6月初的监管对青岛港金属重复质押骗贷事件的控制加强，进而对铜进口构成了压制，铜价反弹仍显疲软。 第三阶段为下半年，铜价缓慢下行。进入第三季度，美元指数一路上行，美元走强的内因为是美联储量宽政策结束，市场预期联储将提前加息，外因则主要是非美货币经济体增长疲软。中国经济数据逐月下滑，终端需求不振。同时，由于监管收紧，融资铜需求下降，铜 金融市场研究报告 4 价震荡下行。 图 1 LME三月期铜和沪期铜价格走势 数据来源：WIND，建行商品部 二、供给分析 （一）精炼铜供需存在小幅缺口 2014年铜市场没有出现年初预计的供给过剩情况，供需存在小幅缺口。世界金属统计局（WBMS）统计显示，今年1-9月全球精炼铜市场供应短缺12.8万吨。而去年同期全球精炼铜供应过剩16.3万吨。 根据国际铜业研究组织（ICSG）的数据，前9个月供给缺口大体在48.5万吨的水平，去年同期为供给过剩11.6万吨。精炼铜供需下半年开始转向过剩，预计在中国需求增速下滑的背景下，全年缺口有望进一步缩小。 金融市场研究报告 5 图 2 供给平衡情况（过剩/缺口） 数据来源：WIND，建行商品部 表 1 ICSG铜市场供需平衡表（单位：千吨） 2010 2011 2012 2013 2013 2014 1-9月份 全球矿产铜产量 16038 16052 16688 18106 11754 12109 全球铜矿产能 19368 19581 20167 21064 13946 14602 铜矿产能利用率（%） 82.8 82 82.7 86 84.3 82.9 精炼铜产量 15749 16131 16573 17243 11301 12126 再生铜产量 3236 3465 3575 3815 2469 2735 全球精炼铜总产量 18985 19597 20147 21058 13770 14861 全球精炼铜产能 23688 24280 25310 26689 17650 18434 精炼产能利用率（%） 80.1 80.7 79.6 78.9 78 80.6 全球精炼铜使用量 19138 19705 20403 21327 13728 15405 全球精炼铜库存 1198 1205 1376 1325 1592 1189 库存变化 -178 7 171 -51 216 -135 精炼铜盈缺情况 -153 -109 -256 -268 42 -544 季调后精炼铜盈缺情况 - - - - 116