HeaderTable_User 810267158 1147880290 HeaderTable_Stock 002410 买入 investRatingChange.same 13021300 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,536 2,030 2,587 3,210 3,876 同比增长 -12.7% 32.1% 27.5% 24.1% 20.7% 营业利润（百万元） 115 244 373 528 672 同比增长 -77.8% 112.0% 53.3% 41.5% 27.2% 归属母公司净利润（百万元） 242 423 576 761 948 同比增长 -59.4% 74.9% 36.0% 32.3% 24.6% 每股收益（元） 0.22 0.38 0.51 0.68 0.85 毛利率 96.0% 93.3% 93.3% 93.3% 93.2% 净利率 15.8% 20.8% 22.2% 23.7% 24.5% 净资产收益率 8.7% 14.8% 17.7% 20.2% 22.1% 市盈率（倍） 69.0 39.4 29.0 21.9 17.6 市净率（倍） 6.1 5.6 4.7 4.2 3.6 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 业务重心向施工阶段倾斜，“一带一路”利好国际化战略 核心观点 三大战略助力转型升级。公司近期召开年度投资者交流会，提出新的战略中包括三大转变：1>产品形态从单机套装软件到“云+端”；2>商业模式从License的收费模式转变为收取服务费的SaaS模式；3>核心能力向图形、云计算、BIM平台等方向发力。我们认为，公司的战略符合建筑行业数字化、智能化、在线化的发展趋势，有助于公司从向增量客户收费转为向存量客户收费，提升业绩的稳定性，同时，从建筑行业”招投标“阶段为主向”施工、运维“全生命周期延展，积累产业大数据，构建“数字建筑全生命周期平台”。 业务重心由交易阶段为主转变为施工阶段为主，助力新成长。我国施工行业目前的情况：1>中国每年有60万个左右的项目;2>每个项目在施工阶段的投入20w左右的软件；3>施工阶段软件市场在中国是千亿级。公司产品线已全面覆盖施工业务的各个方面，包括：管理要素（进度、成本、质量、沟通）、生产要素（人、材料、机械）、以及生产对象等。产品形态包括智慧工地平台、BIM平台、项目管理平台以及企业云平台。2016年公司施工业务收入占比约15%，公司正式提出业务重心向施工阶段转移将加快公司在施工领域的资源投入，有助于提升施工业务的收入比重，开启公司新一轮成长周期。 “一带一路”利好公司国际化战略。中国将加大对“一带一路”建设资金支持，向丝路基金新增资金1000亿元人民币，鼓励金融机构开展预计规模为3000亿元的人民币海外基金业务，用于支持“一带一路”基础设施建设、产能、金融合作，我们认为，随着各国合作的增强，建设资金支持的加大，相关合作项目将加快推进并不断落地。广联达作为造价与施工信息化的产品供应商，其全资公司芬兰Progman是全球机电专业BIM的引领者，将受益于“一带一路”基建投资的高速增长，国际化进程加快。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.51、0.68、0.85元，根据可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2017年的41倍市盈率，对应目标价为20.91元， 风险提示 传统业务发展不及预期，新业务推进缓慢风险提示 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年05月16日） 16.81元 目标价格 20.91元 52周最高价/最低价 17.75/12.04元 总股本/流通A股（万股） 111,936/86,696 A股市值（百万元） 18,816 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2017年05月16日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 9.4 6.3 18.2 25.8 相对表现（%） 7.1 7.9 18.6 15.1 沪深300（%）% 2.3 -1.7 -0.4 10.8 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 联系人 游涓洋 010-66210783 youjuanyang@orientsec.com.cn 相关报告 一季报业绩符合预期，优质白马成长股 2017-04-27 2016年业绩增长符合预期，转型落地现成效 2017-03-31 2016年业绩增长符合预期，转型落地现成效 2017-02-28 -14%0%14%29%43%16/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/04广联达沪深300广联达 002410.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 广联达动态跟踪 —— 业务重心向施工阶段倾斜，“一带一路”利好国际化战略 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 1,713 2,281 2,162 2,562 3,202 营业收入 1,536 2,030 2,587 3,210 3,876 应收账款 64 66 84 104 125 营业成本 62 135 172 216 262 预付账款 18 16 21 26 31 营业税金及附加 27 37 47 58 70 存货 9 6 8 10 12 营业费用 588 670 828 1,028 1,241 其他 12 46 58 71 85 管理费用 770 975 1,168 1,417 1,672 流动资产合计 1,816 2,416 2,333 2,773 3,455 财务费用 (22) (12) 11 (24) (29) 长期股权投资 23 165 165 165 165 资产减值损失 10 5 0 0 0 固定资产 385 351 337 322 307 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 0 3 5 6 投资净收益 10 15 13 13 13 无形资产 124 123 125 126 128 其他 4 10 0 0 0 其他 739 1,436 1,037 1,143 1,148 营业利润 115 244 373 528 672 非流动资产合计 1,272 2,075 1,667 1,762 1,754 营业外收入 173 238 304 377 455 资产总计 3,088 4,491 4,000 4,534 5,210 营业外支出 1 2 2 2 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 287 480 676 904 1,126 应付账款 22 26 34 42 51 所得税 30 42 74 108 135 其他 303 456 342 365 404 净利润 257 438 601 795 991 流动负债合计 325 482 376 407 455 少数股东损益 15 14 26 34 43 长期借款 2 1 1 1 1 归属于母公司净利润 242 423 576 761 948 应付债券 0 986 0 0 0 每股收益（元） 0.22 0.38 0.51 0.68 0.85 其他 1 1 1 1 1 非流动负债合计 3 988 1 1 1 主要财务比率 负债合计 328 1,470 377 408 457 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 21 62 87 122 164 成长能力 股本 1,128 1,119 1,119 1,119 1,119 营业收入 -12.7% 32.1% 27.5% 24.1% 20.7% 资本公积 434 444 444 444 444 营业利润 -77.8% 112.0% 53.3% 41.5% 27.2% 留存收益 1,207 1,404 1,980 2,448 3,033 归属于母公司净利润 -59.4% 74.9% 36.0% 32.3% 24.6% 其他 (30) (8) (8) (8) (8) 获利能力 股东权益合计 2,760 3,022 3,623 4,126 4,753 毛利率 96.0% 93.3% 93.3% 93.3% 93.2% 负债和股东权益 3,088 4,491 4,000 4,534 5,210 净利率 15.8% 20.8% 22.2% 23.7% 24.5% ROE 8.7% 14.8% 17.7% 20.2% 22.1% 现金流量表 ROIC 3.0% 6.2% 9.0% 11.5% 12.8% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 257 438 601 795 991 资产负债率 10.6% 32.7% 9.4% 9.0% 8.8% 折旧摊销 45 (92) 39 41 42 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (22) (12) 11 (24) (29) 流动比率 5.58 5.01 6.21 6.81 7.59 投资损失 (10) (15) (13) (13) (13) 速动比率 5.56 5.00 6.18 6.79 7.56 营运资金变动 (15) 121 (142) (9) 5 营运能力 其它 (69) 79 431 (0) 0 应收账款周转率 27.0 31.2 34.6 34.2 33.8 经营活动现金流 185 518 928 790 997 存货周转率 8.2 17.3 24.1 23.9 23.6 资本支出 (35) 143 (35) (35) (35) 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.8 0.8 长期投资 (60) (247) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (76) (624) (14) (87) 13 每股收益 0.22 0.38 0.51 0.68 0.85 投资活动现金流 (170) (728) (49) (122) (22) 每股经营现金流 0.17 0.46 0.83 0.71 0.89 债权融资 (57) 989 (986) 0 0 每股净资产 2.45 2.65 3.16 3.58 4.10 股权融资 21 (28) 0 0 0 估值比率 其他 (281) (201) (11) (269) (335) 市