请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：28.60 目标价格：50.00 分析师：王晛 执业证书编号：S0740516060001 电话：021-20315165 Email：wangxian@r.qlzq.com.cn 联系人：张欣 电话：021-20315165 Email：zhangxin@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 160 流通股本(百万股) 91 市价(元) 28.6 市值(百万元) 4,586 流通市值(百万元) 2,606 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (7%)5%16%28%40%51%5/16/166/14/167/19/168/12/169/6/169/30/1610/31/1611/22/1612/14/161/13/172/13/173/7/173/29/174/24/17盛通股份沪深300 相关报告 《并表费用影响一季报，二季度教育贡献继续高增长》 2017-05-02 《传统业务回暖超预期，股权激励+高送转利好发展》 2017-04-27 《业绩略超预期，主业发力叠加STEAM教育驱动成长》2017-02-27 《牵手美商奇幻工坊，STEAM再下一城 再》 2016-11-09 《收购“乐博教育”进军STEAM教育，注入“新东方”基因增添新活力》2016-05-17 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 701.26 843.45 1,147.71 1,291.02 1,435.06 增长率yoy% 12.70% 20.28% 36.07% 12.49% 11.16% 净利润（百万元） 19.52 36.50 101.42 122.24 141.18 增长率yoy% 71.20% 86.98% 177.87% 20.53% 15.50% 每股收益（元） 0.14 0.27 0.63 0.76 0.88 每股现金流量 0.31 1.11 1.03 1.55 1.63 净资产收益率 3.01% 5.31% 6.79% 7.57% 8.04% P/E 281.76 146.06 52.90 43.86 37.88 PEG 3.96 1.68 0.30 2.14 2.44 P/B 8.47 7.76 3.30 3.05 2.80 备注： 投资要点  事件：公司5月15晚公告子公司知行教育签订协议增资点猫教育5%股权。  点猫科技为在线编程类课程，是公司对STEAM教育的拓深和强化。点猫科技的编程猫基于PBL项目驱动式的教学方式、游戏化的学习方法和多维度的考核方式为6至16岁青少年的系列在线编程课程以及图形化编程平台，使孩子在多功能编程平台下使用图形化编程工具创作游戏、软件、动画和故事等，我们认为公司作为STEAM教育的先发者，此次增资表明公司对STEAM教育优质资源和先进平台的重视，在利用好公司上市公司、行业地位、客户基础等协同优势下强化公司做大做强STEAM教育的格局。  少儿编程发展迅猛，未来有望进入学校正式课程，市场规模约300亿。少儿编程教育已逐步在世界各国的中小学课内外教育中实施与推广，例如目前全球覆盖面最广之一的Scratch已被MIT媒体实验室终生幼儿园小组使用、美国最大的商业化少儿编程服务机构Tynke已合作院校6万所并且对家庭或者学校收费，而在在全球范围内，日本、爱沙尼亚、英国、新加坡等多地教育部门已陆续将少儿编程纳入课堂教学。2017年新加坡将在中小学O-Level中加入编程考试。且国内高校已公布各专业应包含选考科目中，有36%专业的选考科目包含技术，假设在少儿编程行业发展至中期，在全国适龄在校（园）少儿中有同样参培渗透率，未来全国参与少儿编程培训的少儿人数约为581万人，我们按照课单价5000元计算，则少儿编程行业未来市场规模可达290亿元。  从经营数据来看，点猫科技已累计注册用户20余万人，进入几百所中小学，月活达到4万余人，二次购买率达到83%。从用户体量上领先于绝大多数国内竞争对手，并且其打造的自主研发的图形化编程开放式平台使用人工智能技术与教育辅助系统，大大减少教师重复工作，能为客户定制化，在扩大用户规模的同时实现边际成本下降，具有规模化效应。  盈利预测。我们认为增资点猫科技是公司在教育转型里程上又一力作，公司此前加码韩国乐博、美商奇幻工房、以及教育媒介平台芥末堆打造的“产品+IP教具+渠道优势”生态布局将继续强化，我们预测2017、2018未来两年业绩1.01、1.22亿，业绩增速177.87%、20.53%，对应EPS分别为0.63元、0.76元，给予2017年79PE，维持目标价位为50元，对应“买入”评级。  风险提示：收购效应不达预期；市场竞争加剧；系统性风险 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年05月15日 盛通股份(002599)/包装印刷 增资少儿编程点猫教育，未来进入校园潜力巨大 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：盈利预测模型 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2014201520162017E2018E2019E2014201520162017E2018E2019E营业总收入6227018431,1481,2911,435货币资金86701299651,1681,379 增长率16.66%12.7%20.3%36.1%12.5%11.2%应收款项180228300347393438营业成本-523-579-694-876-976-1,077存货161150145213232254 %销售收入84.1%82.5%82.3%76.3%75.6%75.0%其他流动资产181617342832毛利99122150272315358流动资产4454645911,5591,8222,104 %销售收入15.9%17.5%17.7%23.7%24.4%25.0% %总资产41.1%37.5%42.4%66.1%69.6%73.0%营业税金及附加-2-4-6-6-6-7长期投资02233333333 %销售收入0.3%0.6%0.8%0.5%0.5%0.5%固定资产512614679674666646营业费用-34-40-39-52-58-65 %总资产47.4%49.6%48.8%28.6%25.4%22.4% %销售收入5.4%5.6%4.7%4.5%4.5%4.5%无形资产686769737578管理费用-48-56-65-90-96-106非流动资产636774802801795778 %销售收入7.8%7.9%7.8%7.8%7.4%7.4% %总资产58.9%62.5%57.6%33.9%30.4%27.0%息税前利润（EBIT）152339125155180资产总计1,0811,2371,3932,3602,6172,882 %销售收入2.4%3.3%4.6%10.9%12.0%12.6%短期借款108120110160210260财务费用-4-11-6-8-9-11应付款项331361506588666736 %销售收入0.7%1.5%0.7%0.7%0.7%0.8%其他流动负债142116465155资产减值损失-1-3-5000流动负债4545026327949271,051公允价值变动收益000000长期贷款324130303030投资收益000000其他长期负债54544444444 %税前利润0.0%——0.0%0.0%0.0%负债4915887068671,0011,125营业利润9927117146169普通股股东权益5906496871,4931,6151,756 营业利润率1.5%1.3%3.2%10.2%11.3%11.8%少数股东权益000111营业外收支313171055负债股东权益合计1,0811,2371,3932,3602,6172,882税前利润122244127151174 利润率2.0%3.2%5.2%11.1%11.7%12.1%比率分析所得税-1-3-7-26-29-322014201520162017E2018E2019E 所得税率6.7%13.1%16.7%20.2%19.0%18.5%每股指标净利润111937102123142每股收益(元)0.0860.1450.2700.6320.7620.880少数股东损益000000每股净资产(元)4.4724.8095.0909.30810.07010.950归属于母公司的净利润112036101122141每股经营现金净流(元)0.5150.3061.1131.0271.5551.633 净利率1.8%2.8%4.3%8.8%9.5%9.8%每股股利(元)0.0000.0000.0000.0000.0000.000177.87%回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率1.93%3.01%5.31%6.79%7.57%8.04%2014201520162017E2018E2019E总资产收益率1.05%1.58%2.62%4.30%4.67%4.90%净利润111937102123142投入资本收益率2.15%2.79%4.84%14.59%19.22%23.12%少数股东损益000000增长率非现金支出6463668495107营业总收入增长率16.66%12.70%20.28%36.07%12.49%11.16%非经营收益428-1710EBIT增长率-33.71%54.43%68.10%223.69%24.08%15.95%营运资金变动-12-4340-21243净利润增长率-40.32%71.20%86.98%177.87%20.53%15.50%经营活动现金净流6841150165250262总资产增长率9.65%14.46%12.62%69.43%10.85%10.14%资本开支17812079738485资产管理能力投资0-22-11000应收账款周转天数93.9100.4107.2102.7103.8104.0其他03713000存货周转天数103.997.977.688.886.685.8投资活动现金净流-178-105-77-73-84-85应付账款周转天数89.390.688.567.567.571.0股权募资043070400固定资产周转天数287.0266.7260.6216.2193.8174.9债权募资3619-25505050偿债能力其他-336-11-9-12-15净负债/股东权益9.28%13.89%1.58%-51.91%-57.44%-61.99%筹资活动现金净流368-367453835EBIT利息保障倍数3.42.26.116.117.115.8现金净流量-107537836203212资产负债率45.39%47.51%50.65%36.74%38.25%39.02% 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10