政策暖风频吹，期价震荡磨底

1 / 12 农产品事业部 农产品研发报告 玉米淀粉月报 2019年01月27日 政策暖风频吹，期价震荡磨底 第一部分 前言概要 本月受中美磋商影响，进口预期再次炒作，另外叠加规模猪场爆发猪瘟，市场情绪越发悲观，期价再创新低，逼近1800元/吨。后面在宏观面货币宽松预期，扩种大豆以及进一步做好秋粮收购工作的政策面利好刺激下，期价震荡反弹。政策面和宏观偏暖提振下，预计短期偏强震荡。但目前东北余粮较多，且受进口和猪瘟影响， 市场心态较为悲观，下游拿货意愿不强，上方压力较大，不过有政策支撑情况下，预计中期震荡磨底为主。淀粉短期仍处于累库存阶段，压力较大，短期有年底停机预期，预计跟随玉米走势为主。 F0269199 期货投资咨询证号： Z0001237 :010-68569519 : huxiangjun @chinastock.com.cn 2 / 12 农产品事业部 农产品研发报告 图1：淀粉玉米05价差（元/吨） 图2：玉米05基差（元/吨） 数据来源：银河期货、wind资讯 图3：玉米淀粉05基差（元/吨） 图4：玉米59价差（元/吨） 数据来源：银河期货、wind资讯 第二部分 基本面情况 进一步做好东北地区秋粮收购工作-统筹研究政策性粮食销售工作 近日国家粮食和物资储备局发布关于进一步做好东北地区秋粮收购工作的通知，划出通知重点如下 ： 1.局部地区收购进度较慢，农户余粮较多，后期收购压力较大。为进一步做好东北地区秋粮收购工作，避免发生大面积“卖粮难”； 3 / 12 农产品事业部 农产品研发报告 2. 各级粮食部门和有关企业要认真落实粮食安全省长责任制，进一步提高政治站位； 3. 切实守住农民“种粮卖得出”的底线，着力帮助农民及时售粮变现； 4. 要积极引导多元主体入市开展市场化购销，中储粮集团公司和各地要发挥好储备吞吐调节作用，有序组织储备粮源收购轮入； 5. 国家有关部门将根据秋粮收购、农民余粮、消费需求等情况，统筹研究政策性粮食销售工作，为引导企业积极做好收购工作创造有利的市场环境。 通知中我们需要密切关注统筹研究政策性粮食销售工作这句的表述，目前，国储拍卖方面，2018年总计投放21982万吨，总成交10009万吨、总成交率45.54%。临储玉米剩余7800万吨，14年粮源仅剩余425万吨，15年粮源剩余7426万吨。其中吉林辽宁和内蒙古优质玉米3500万吨左右，剩余4000万吨左右是偏远地区且质量较差的玉米。从政策看，后期拍卖粮销售将会视实际情况有一定弹性空间，拍卖时间有推迟可能，拍卖底价有提高可能，拍卖的量级和节奏也将有一定调控，这样供给端的压力将会有较大幅度减轻。特别需要关注的是临储拍卖的弹性空间或将有望对冲掉进口和猪瘟对玉米的冲击，一旦如此，期价底部将就此见到！如果拍卖底价提高50元/吨，对应期价1800元/吨，提高100元/吨，对应期价1850元/吨，从拍卖底价来看，当前期价也也基本处于底部区域。 关注月底中美磋商 1月7日至9日，中美双方在北京举行经贸问题副部级磋商，但并无与玉米及替代品相关的实质性动向。1月30日至31日中国代表团将访美，与美方就两国经贸问题进行磋商，共同推动落实两国元首重要共识。密切关注月底会谈。 前文多次分析进口影响，这里就不在赘述。总结来说，就后期进口影响来看，若后期扩大进口，由于玉米及替代品总体供应格局偏紧，进口量大，进口成本也将大幅攀升，期现货跌到目前位置，对进口预期反应充分，对目前价格的冲击也将有限，进口落地反而会是利空兑现。玉米进口若超千万吨级别，进口成本也将超过1800元/吨，期价跌到1800附近也以充分反应此预期，反而有打过头之嫌。另外美高粱即使取消关税进口顶多和去年持平，澳麦也受反倾销调查影响，后期进口反而会减少，即使停止双反调查，澳麦减产进口量也很难增加，且由于这两者供应趋紧，价格优势也将削弱。后期美国方面进口的增量主要来自玉米和DDGS，这两者本年度进口增量最多可能也就在千万吨级别，关注这两方面的动向为主。简单来说，量小影响有限也低于预期，量大受 4 / 12 农产品事业部 农产品研发报告 限于供应偏紧，即使你想大幅扩大进口，国外也难以满足，且会把国外价格买起来，进口价格优势削弱，市场化进口的话进口量也会自动削减。最后，虽然增加进口，但为了避免影响卖粮会不会转为临储也未可知。 图5：2017/18玉米分国别进口 图6：玉米年度进口变化及各国占比 数据来源：银河期货、wind资讯 图7：2017/18高粱分国别进口 图8：2017/18大麦分国别进口 数据来源：银河期货、wind资讯 政策面利好，提振市场 秋收进展：国家粮食和物资储备局收购数据显示，截至2019年1月20日，玉米5565万吨，同比减少1561万吨；大豆228万吨，同比减少61万吨。其中东北售粮进度明显偏慢，国家粮油信息中心监测显示，截至20 5 / 12 农产品事业部 农产品研发报告 19年1月20日，东北三省一区农户玉米销售进度为50%，同比慢22个百分点。其中黑龙江玉米销售进度为51%，同比慢23个百分点；吉林玉米销售进度为44%，同比慢24个百分点；辽宁玉米销售进度为59%，同比慢23个百分点；内蒙古玉米销售进度为52%，同比慢12个百分点。随着春节临近，本周东北基层玉米上量明显，但同比仍偏慢2成左右。随着春节临近，近期东北基层玉米上量明显。截至2019年1月20日，华北地区农户售粮进度为51%，同比快1个百分点。山东售粮进度为50%，同比慢1个百分点；河南售粮进度为57%，同比快2个百分点；河北售粮进度为46%，同比快3个百分点。 分区域看：东北新粮收购偏慢，春节前，可售粮时间已不多，变现需求或令基层种植户加快售粮进度。年前储存条件尚可，农户仍存惜售心理，今年拍卖粮量很大，也挤占了一部分新粮销售时间和需求空间，东北余粮高于去年，后期卖压风险或将逐步积累。预计随着年后天气转暖，储存条件变差，加之又有抛储预期，年后有卖压考验。华北深加工需求继续增加，总体供应有缺口，后期仍将依靠东北粮供应，越往后缺口也将逐步体现。随着华北玉米价连连下跌，基层种植户惜售、观望情绪增加，临近年底基层售粮行为有所减少，华北现货有所反弹。但东北华北顺价，东北余粮较多，年底变现需求增加，卖粮积极性增加，华北现货也难大涨。 近期《大豆振兴计划实施方案》意见函指出为实施好新形势下国家安全战略，积极应对中美经贸摩擦，实施大豆振兴计划。主要提到以下几点：①扩大大豆面积，到2020年大豆面积达到104一亩，2022年达到1.5亿亩，其中2019年大豆面积增加1000万亩；②主要通过种植模式和水稻、玉米等的种植结构调整来增加大豆面积；③优化补贴政策扩面积，平衡作物种植收益，调动种植大豆积极性，统筹安排东北玉米大豆生产者补贴，于春节前后向社会公布2019年补贴政策！ 首先，意见函明确指出要在2月出台2019年玉米大豆生产者补贴，这较往年明显提前，关键是赶在准备春播农资前公布，避免出现去年农户已准备好农资再公布，导致政策效果较差的情况发生。及早释放政策信号，给农户吃了定心丸，便于农户安排种植，政策执行效果会更好。其次，考虑到水稻水田改旱田难度较大，且水稻还有收储，收益较稳定，玉米改种大豆的比例可能更大，另外就是其他杂粮，政策落实到各地，实际大豆扩种面积也很有可能超过文件中的1000万亩，玉米改种面积也有望进一步扩大，如果以1000万亩完全由玉米改种，有望减少玉米产量400万吨。另外也要注意改种最终是由农户自身对经济效益判断和当地种植条件决定的，所以明年春播前玉米及大豆售价和补贴力度比较关键，特别是大豆适宜种植地区，像黑龙江黑河等大豆优势产区的种植意向就是关注的重点了。今日政策总体而言由于对玉米有面积调减预期，利好玉米，继续关注后期实际改种效果。 6 / 12 农产品事业部 农产品研发报告 图9：11个主产区累积玉米收购量 图10：未来一周天气关注 数据来源：银河期货、国家粮食和物资储备局、中央气象台 下游拿货心态弱 天下粮仓调查的56家深加工企业19年第3周玉米库存为370.52万吨，较上月286.2万吨，增加84.32万吨，增幅29.46%，较去年同期（2018年第3周）292.83增加77.69万吨，增幅26.53%。目前东北深加工库存水平普遍高于去年，山东库存略低于去年，河北略高，东北玉米到华北顺价也增加了当地供应压力。深加工库存总体较高，备货力度减弱。 截止第3周，北方港口总库存327万吨，较上月353.1万吨减少26.1万吨，较去年同期的402万吨减少75万吨，降幅在22.94%。广东港口玉米内贸玉米库存54.8万吨，较上月76.4万吨减少21.6万吨，较去年同期的85.4万吨减少30.6万吨，降幅在55.84%。南北港口库存均低于去年同期。目前需要是南方饲料企业因为进口和猪瘟不看好后市，维持低库存补库力度弱，需求差导致贸易商发货少，港口库存低。 饲料企业受猪瘟影响普遍维持低库存，在深加工备货意愿减弱饲料企业备货动力不足情况下，现货预计稳中偏弱运行。目前东北和北港略有倒挂，需求弱势情况下，预计东北新粮还有下跌空间，跌至顺价，有了贸易利润，贸易商入市意愿也将增强，现货端抄底囤货意愿或将增，可以关注东北烘干塔开机及贸易商售粮心态变化，农户惜售心理和下游备货在年前仍将博弈。南北港仍倒挂，南方地区受猪瘟和进口预期影响，仍然维持随用随，低库存操作。现货端只有下游备货情绪改观，才会真正有起色。一旦情绪改观，下游饲料企业和贸易商低库存，补库动力将推涨现货。 7 / 12 农产品事业部 农产品研发报告 图11：56家深加工企业库存 图12：67家深加工企业收购量 数据来源：银河期货、wind资讯 图13：北方港口库存（万吨） 图14：南方港口库存（万吨） 数据来源：银河期货、wind资讯 关注猪瘟发展 前期判断，受猪瘟影响，全国生猪调运受到极大影响，流通受限导致适宜出栏生猪压栏，特别是调出省，压栏利好饲料，但目前政策减少压栏，这一部分将不利饲料消费。加之猪瘟影响面越来越大，部分地区出台大猪出栏补贴，养殖端担忧情绪升温，出栏增加，大猪的出栏增加对于饲料消费的减少是立竿见影的，年底临近生 8 / 12 农产品事业部 农产品研发报告 猪出栏也将增加。但另一方面，长远来看，猪瘟导致仔猪补栏减少，远期需求将受到较大影响，目前预期生猪出栏降低约10-15%，玉米需求对应减少1200-1800万吨，市场预计出栏减少10-30%不等，对应玉米需求减少1200-3600万吨不等。若后期猪瘟再扩大，饲料消费还将下调。猪瘟影响时间段或将主要体现在二季度前后，受影响最大的便是C1905合约，不过目前政策调整有利于补栏，后期需要密切跟进评估。另外考虑到禽水产替代或增加500万吨玉米需求，后期饲用玉米需求还需根据动态变化调整。后期密切关注补栏情绪。 图 15 生猪自繁自养养殖利润（元/头） 图 16 蛋鸡养殖利润（元/头） 数据来源：银河期货、wind资讯 深加工步入年底停机 从周度的淀粉开机率来看，截止本周淀粉企业开机率75.62%，较上周增加1.36%。本周库存53.4万吨，较上周增加2.03万吨。从加工利润来看，截止本周五，山东、河北、河南、辽宁、吉林、黑龙江淀粉加工利润分别为-44.4元/吨、-18元/吨、85元/吨、36元/吨、75.2元/吨、52元/吨，环比上周变化-16元/吨、-5.5元/吨、-4元/吨、+11.6元/吨、+2元/吨、-4元/吨。本周淀粉价格部分上涨，但随着春节日益临近，节日氛围浓厚，下游备货也将进入尾声，市场整体购销逐步