国内停割，提振有限，底部调整，鱼尾阶段

专业金融机构·最具价值的衍生品服务商 规范·规模·创新·品牌 http://www.xinhu.cn 国内停割，提振有限 底部调整，鱼尾阶段 核心逻辑 大背景继续过剩 预计2018年，全球天胶供需缺口约13万吨。据IRSG消息，2018年，全球橡胶消费量或增3.2%至2930万吨。其中，天然橡胶消费量1387万吨，同比增长4.9%，合成橡胶消费量1543万吨，同比增长1.7%。国际货币基金组织预测，2019年，天然橡胶消费同比增长2.6%至1423万吨，合成橡胶消费量同比增长2.4%至1580万吨。世界橡胶消费量整体增长2.5%至3030万吨。 我们预估2018年全球天然橡胶供应增长2%至1354万吨，需求方面中国增幅放缓至3-4%，美国/欧洲/印度等国尚可，全球需求增速放缓至3%，共计1342万吨，全年小幅过剩12万吨。 现货疲弱，期货溢价低 -500050010001500200025003000350040004500800010000120001400016000180002000022000240005月合约-混合胶 混合胶 5月合约 原料天气炒作，减产有限 2535455565758595泰国天然橡胶原料价格走势（泰铢/公斤） 白片 烟片 杯胶 胶水 68101214161820海南产区(元/公斤） 云南产区(元/公斤） 现货有支撑 •势能较低（绝对价格及价差）：种植加工无利润，平水混合，小贴3L，大贴合成，有一定支撑。 一 二 四 下半年展望及操作建议 合成胶 市场供需格局 要点目录 三 20号胶上市影响分析 天然橡胶自种植至开割需7 年，主产国在2007-2012 年间较大的新种及翻种面积，2014-2019 年新增割胶面积将大幅增加，2017 年以后青壮年的胶树增量较为明显，理论供应放量也将十分明显。2017年泰/印度/中国/柬埔寨开割面积同比分别增4.3%/10.1%/3%/36.25%，印尼/越南/马来小增。 全球天然橡胶依然处于增产周期 边际增量转移至更低成本产区，产量对价格敏感性下降 泰国、越南、老挝、缅甸、柬埔寨及非洲产区均有较大提升空间，天胶供应类似笨重的航母，利空来袭，产量调整非常缓慢。汇率角度看，天胶资源国全部在新兴市场中偏弱国家，其货币抗风险能力更差，中期内贬值潜力大于人民币，因此成本坍塌将更加严重。 不计收抛储，2019年供需平衡附近 2019年预估种植环节带来的供应增速在1.5%左右，需求增速2-3%，整体基本平衡。值得注意的是，泰中抛储的话全球可流通供需平衡表将进一步恶化，消费增速至少要5%偏上以上才能匹配，几乎不可能实现。 老胶注销/国内停割，后期交割压力依然较大 每一次资金拉升意味着套利盘继续涌入，压力后置，临近交割月爆发，多头弃盘。 01000002000003000004000005000006000001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1沪胶仓单季节性 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 进口阶段性下滑，但国内显性库存高位 中国海关最新统计数字显示，2018年12月中国进口天然橡胶及合成橡胶（包括胶乳）共计66.7万吨，环比11月下跌1.04%，同比去年12月大跌20.6%，1-12月累计进口量为700.8万吨，累计同比下降2.0%。 02000004000001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1保税区橡胶库存季节性/吨 2013年 2014年 2015年 -60-40-2002040608010012001000000200000030000004000000500000060000002014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-01累积进口量 进口累计同比/% 轮胎开工旺季表现一般，出口增速不佳 -100102030400.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00子午线轮胎产量 同比增速(%) -20-1001020304001000020000300004000050000600002014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-09出口累积/万条 出口累积同比/% 2018年1-11月中国子午线轮胎外胎累计总产量5.8亿条，较去年累计同比上涨3.1个百分点。 0204060801001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1全钢胎开工负荷季节性 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 0204060801001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1半钢胎开工负荷季节性 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 轮胎开工旺季表现一般，出口增速不佳 轮胎高库存、利润持续下滑 轮胎价格整体走势与原料橡胶/炭黑/氧化锌等类似，但国产同质、低端化依然严重，行业话语权低，涨价较为困难，16年低点 出现在9-10月份。 资料来源：卓创资讯 我的轮胎网 0204060801月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 卡客车轮胎库存（天） 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-12轮胎经销商价格指数:卡客车 轮胎经销商价格指数:基本型乘用车(轿车) 景气周期来看10%以下增速将是新常态 2018年12月，狭义乘用车（轿车+SUV+MPV）零售销量达221.7万辆，同比下降19.2%，环比增长9.8%；2018年全年累计销量达2235万辆，同比下降5.8%。2018年全年狭义乘用车产量2309万辆，同比增速下降5%。 (10.00)0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0005000000100000001500000020000000250000003000000035000000中国汽车产量 中国汽车销量 产量同比增速(%) 销量同比增速(%) 汽车库存高位，环比小降 40.0060.0080.00100.00120.00140.00160.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 汽车库存/万辆 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 19年重卡销售大概率负增长 19年配套需求较弱。 2018年重卡销售114.5万辆，同比增3%。17年重卡销售111万辆，同比大增52%， 政策市带来的置换需求到尾声，趋势性走弱不可避免， 19年大概率负增长； -100-500501001500200000400000600000800000100000012000002014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-07重卡销量累计值 累积同比/% 一 二 四 下半年展望及操作建议 合成胶 市场供需格局 要点目录 三 20号胶影响分析 合成胶供应压力减缓 九大合成胶1-8月份产量151万吨，同比增2.1%，库存方面成品胶和原料丁二烯有所分化。 0123451/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1丁二烯港口库存/万吨 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 15.0017.0019.0021.0023.0025.0027.0029.0031.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 合成胶产量季节性/万吨 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 -8-4048120.0070.00140.00210.00280.00350.002014年1月 2014年5月 2014年9月 2015年1月 2015年5月 2015年9月 2016年1月 2016年5月 2016年9月 2017年1月 2017年5月 2017年9月 2018年1月 2018年5月 2018年9月 九大合成胶产量累积 产量累积同比/% 68101214161月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 合成胶企业总库存/万吨 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 丁二烯、苯乙烯相对强势，合成胶利润下滑 70009000110001300015000170001900021000230002500027000丁苯华东 顺丁华东 -5000-4000-3000-2000-10000100020003000丁苯利润 顺丁利润 丁苯、顺丁持续升水天胶 -8000-6000-4000-20000200040006000混合胶-丁苯 老国营全乳胶-丁苯 -8000-6000-4000-20000200040006000混合胶-顺丁 老国营全乳胶-顺丁 新产能投放：丁二烯压力大，合成胶较小 丁二烯近几年仍有较多装置计划投出，而合成胶刚好相反，密集投放期已经过去，应该说未来几年合成胶的盈利状况会有所改善。 天胶-合成 蛋糕理论：有限的市场不同的风格 天胶可以有标准+非标巨量的套利库存，合成贸易蓄水池小，原料丁二烯炒作空间大，需求好时可以给其一个好溢价，需求降速时库存问题快速压垮价格。 整体来看天胶-合成替代与反替代，中短期利好两者价格上涨-中期利空-长期持稳。 一 二 四 下半年展望及操作建议 合成胶 市场供需格局 要点目录 三 20号胶影响分析 20号标胶上市获批复 今年是20号胶课题研究第10年，迟迟不推出的主要原因是对国内产区的保护，变相补贴。 国际平台 人民币计价 净价交易 保税交割 20号胶 主流消费品，服务实体，争夺全球定价权 当前进口胶40%是20号标胶，部分混合复合胶主要成分亦是20号胶，20号胶上市后下游胎企将首次可以利用期货工具进行原料保值及采购，降风险/降成本双管齐下。当前SICOM20号胶成交量较小，易被操控，国内上市20号胶后将会在充足流动性下给出合理定价，主导全球定价权。 泰国 51% 印度尼西亚 22% 马来西亚 15% 其它 12% 20号胶来源地 数据来源：卓创资讯 20号胶上市将大幅引流全乳资金 当前沪胶交割标的全乳胶非主流（胎企）消费胶种，供应垄断属性导致熊市背景里获得高溢价，沦为期货专用胶，仓单翻10倍。20号胶上市会将全乳胶拖下神坛，倒逼其流入现货市场与其它胶种竞争，加速去期货化，流入现货市场与越南 3L 等胶种竞争。4+1 大厂（国企+曼列）加工量有望逐年减少（同属标胶加工工艺，切换相对容易）。 全乳胶 高溢价 高虚实盘 非主流 供应垄断 20号胶上市对沪胶9/11-1价差影响巨大 数据来源：WIND 价格方面勿须过度