底部调整，鱼尾阶段

专业金融机构·最具价值的衍生品服务商 规范·规模·创新·品牌 http://www.xinhu.cn 底部调整，鱼尾阶段 2018.5.21 核心逻辑 鱼尾阶段：高库存、低升水、高持仓，拥挤的套利盘 国内库存历史高位，基差大收窄、大持仓。 套利盘拥挤，120万吨非标套利盘，30%现货，70%船货，17年全乳产量见顶，18年回归可能不充分。 开割初期，产量低，4-6月份大概率去库存。 低价区间国外限制出口、割胶意愿降低，对供应有所限制。 01000002000003000004000005000001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1沪胶仓单季节性 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 -100001000200030004000500080001300018000230002014/01/...2014/05/...2014/09/...2015/01/...2015/05/...2015/09/...2016/01/...2016/05/...2016/09/...2017/01/...2017/05/...2017/09/...2018/01/...2018/05/...5月合约-混合胶 混合胶 5月合约 600.00700.00800.00900.001,000.001,100.001,200.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 ANRPC产量季节性/千吨 -2000-10000100020003000400080001300018000230002014/01/012014/05/012014/09/012015/01/012015/05/012015/09/012016/01/012016/05/012016/09/012017/01/012017/05/012017/09/012018/01/012018/05/015月合约-3L(13%) 越南3L(13%税） 5月合约 一 二 三 展望及操作建议 合成胶 市场供需格局 要点目录 IRSG预计2017年全球天胶产量1327万吨，同比增6.8%；2017年消费量1303万吨，同比增3.5%，叠加泰国抛储21.2万吨，共计累库存45.6万吨。 17年重回过剩，18年核心切回需求 1998年 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年* 供需缺口（右轴） 4.7(9.5)(52.00.0(28.420.010.0(20.020.0(10.0(10.043.3(38.924.264.566.3(10.68.6(16.945.6橡胶供应量 662.2657.4681.1733.1733.1810.0880.0900.0990.01010.1010.972.31040.1123.1165.1226.1213.1225.1242.1348.消费量 657.4666.9733.1733.1761.5790.0870.0920.0970.01020.1020.929.01079.1099.1101.1160.1224.1216.1259.1303.(60.0)(40.0)(20.0)0.020.040.060.080.0400.0500.0600.0700.0800.0900.01000.01100.01200.01300.01400.0天然橡胶全球供需/万吨 天然橡胶自种植至开割需7 年，主产国在2007-2012 年间较大的新种及翻种面积，2014-2019 年新增割胶面积将大幅增加，2017 年以后青壮年的胶树增量较为明显，理论供应放量也将十分明显。2017年泰/印度/中国/柬埔寨开割面积同比分别增4.3%/10.1%/3%/36.25%，印尼/越南/马来小增。 全球天然橡胶依然处于增产周期 边际增量转移至更低成本产区，产量对价格敏感性下降 汇率角度看，天胶资源国全部在新兴市场中偏弱国家，其货币抗风险能力更差，中期内贬值潜力大于人民币，因此成本坍塌将更加严重。 不计收抛储，2018年供需偏悲观 整体来看18年供需呈现平衡或略过剩，值得注意的是，泰中抛储的话全球可流通供需平衡表将进一步恶化，消费增速至少要5%偏上以上才能匹配，几乎不可能实现。 万吨1%13402.9%13402%13543.9%13543%13674.9%13674%13805.9%13805%13936.9%139318年供需预测橡胶供应量平衡消费量 进口阶段性峰值已经见到，国内显性库存历史新高 区外较高，轮胎厂不高。 3月份进口 折干40.3万吨，同比降20.2%。2017年进口累计540万吨，同比大增26.5%，保税区增至24.6万吨，整体中偏高，一半以上属于非标套利盘。保税区内排队入库量很大，主要是混合胶，区外全部满库，室外也放了不少货，出库量仍然低迷，区外人民币库爆满。 02000004000001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1保税区橡胶库存季节性/吨 2013年 2014年 2015年 -60-40-2002040608010012001000000200000030000004000000500000060000002014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-01累积进口量 进口累计同比/% 非标套利盘拥挤导致混合-全乳回归的不充分、持续 -3000-2500-2000-1500-1000-5000500100015002000混合胶-老全乳胶 3L(13%)税-老全乳胶 轮胎开工季节性回升不佳，出口增速下滑 0204060801001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1全钢胎开工负荷季节性 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 0204060801001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1半钢胎开工负荷季节性 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 -100102030400.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00子午线轮胎产量 同比增速(%) -20-100102030400.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.00出口累积/万条 出口累积同比/% 全钢/半钢均阶段性出口回升明显 -50510152005000001000000150000020000002500000300000035000004000000全钢胎出口/吨 出口增速/% -12-8-40481205000001000000150000020000002500000半钢胎出口/吨 出口增速/% 1000001200001400001600001800002000002200001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 半钢胎出口季节性/吨 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 1000001500002000002500003000003500004000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 全钢胎出口季节性/吨 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 轮胎高库存、利润小幅回升 轮胎价格整体走势与原料橡胶/炭黑/氧化锌等类似，但国产同质、低端化依然严重，行业话语权低，涨价较为困难，16年低点 出现在9-10月份，截止17年12月份，价格仅反弹2-8 %。 资料来源：卓创资讯 我的轮胎网 40.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00110.002011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-02Wind 轮胎经销商价格指数:卡客车 月 Wind 轮胎经销商价格指数:基本型乘用车(轿车) 月 0204060801月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 卡客车轮胎库存（天） 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 全球汽车市场整体表现不及预期 -0.15-0.1-0.0500.050.10.1502,000,0004,000,0006,000,0008,000,00010,000,00012,000,00014,000,00016,000,0002010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-01欧洲乘用车注册量累计/辆 累计同比/% -20-1001020304050600500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0004,500,000印度汽车销量累积 销量累积同比/% -5051015202502,000,0004,000,0006,000,0008,000,00010,000,00012,000,00014,000,00016,000,00018,000,00020,000,0002011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-09美国汽车累计销量/辆 累计同比/% -40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00050000001000000015000000200000002500000030000000350000002011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-01中国汽车销量累积 销量累积同比/% 景气周期来看10%以下增速将是新常态 2018年1月份汽车产销分别增13.5%/11.5%。 2017年汽车产销在16年购置税透支后将维持抵挡调整期，全年汽车产销增速分别为3.8%/3.6%。上一轮2010年购置税优惠政策退出后11-12年低增速调整了2年，同时18年随着地产销售进一步下滑，相关的汽车配置需求将会下滑。预估2018年汽车产销增速1-3%之间，乘用车产销增速2%到3%，商用车中非重卡类按照0%左右增速，重卡按照-10%增速。 (10.00)0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0005000000100000001500000020000000250000003000000035000000中国汽车产量 中国汽