天胶周度讨论：底部调整，鱼尾阶段

专业金融机构·最具价值的衍生品服务商 规范·规模·创新·品牌 http://www.xinhu.cn 天胶周度讨论 底部调整，鱼尾阶段 核心逻辑 大背景继续过剩 ANRPC：1-9月，全球天胶产量同比增长1.5%至977.9万吨。其中越南、印度分别下降9.8%和14.1%，这主要是天气原因所致。1-9月，全球天胶消费同比增长6.6%至1065.3万吨，其中中国增长3.4%，印度、泰国、印尼分别增长14.2%、40.2%和5.1%。出口方面，ANRPC成员国前9月共出口天胶729.4万吨，同比下降2.2%。其中泰国出口降0.6%，印尼降4.7%，马来西亚降5.1%，而越南增长5.9%。预计全年天胶产量增长3.7%至1385.1万吨，天胶消费量增长5.3%至1403.3万吨。 现货疲弱，期货溢价低 11月-1月价差季节性走势 2018年11月1日起，按照结构调整原则，参照国际通行做法，将现行货物出口退税率为15％的和部分13％的提至16％；9％的提至10％，其中部分提至13％；5％的提至6％，部分提至10％。 原料天气炒作，减产有限 2535455565758595泰国天然橡胶原料价格走势（泰铢/公斤） 白片 烟片 杯胶 胶水 68101214161820海南产区(元/公斤） 云南产区(元/公斤） 现货有支撑 •势能较低（绝对价格及价差）：种植加工无利润，平水混合，小贴3L，大贴合成，有一定支撑。 一 二 四 下半年展望及操作建议 合成胶 市场供需格局 要点目录 三 20号胶上市影响分析 天然橡胶自种植至开割需7 年，主产国在2007-2012 年间较大的新种及翻种面积，2014-2019 年新增割胶面积将大幅增加，2017 年以后青壮年的胶树增量较为明显，理论供应放量也将十分明显。2017年泰/印度/中国/柬埔寨开割面积同比分别增4.3%/10.1%/3%/36.25%，印尼/越南/马来小增。 全球天然橡胶依然处于增产周期 边际增量转移至更低成本产区，产量对价格敏感性下降 泰国、越南、老挝、缅甸、柬埔寨及非洲产区均有较大提升空间，天胶供应类似笨重的航母，利空来袭，产量调整非常缓慢。汇率角度看，天胶资源国全部在新兴市场中偏弱国家，其货币抗风险能力更差，中期内贬值潜力大于人民币，因此成本坍塌将更加严重。 不计收抛储，2018年供需偏悲观 整体来看18年供需继续过剩，值得注意的是，泰中抛储的话全球可流通供需平衡表将进一步恶化，消费增速至少要5%偏上以上才能匹配，几乎不可能实现。 万吨橡胶供应量平衡消费量1%13402.9%13402%13543.9%13543%13674.9%13674%13805.9%13805%13936.9%139318年供需预测 交割压力依然较大 01000002000003000004000005000006000001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1沪胶仓单季节性 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 每一次资金拉升意味着套利盘继续涌入，压力后置，临近交割月爆发，多头弃盘。 进口阶段性下滑，但国内显性库存高位 区外较高，轮胎厂不高。 2018年9月中国进口天然橡胶及合成橡胶（包括胶乳）共计60.7万吨，环比微降0.3%，较去年同期下降8.0%。2018年1-3季度，中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计512.1万吨，较2017年同期微增0.2%。2017年进口累计540万吨，同比大增26.5%，套利盘贡献较多增量，18年期现价差收窄套利盘扩盘动力有所减弱。保税库存实际是保持持平，数据是因海关新老系统更替，一部分仓库未完成新老系统更替的对接。 02000004000001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1保税区橡胶库存季节性/吨 2013年 2014年 2015年 -60-40-2002040608010012001000000200000030000004000000500000060000002014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-01累积进口量 进口累计同比/% 轮胎开工旺季一般，出口增速不佳 0204060801001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1全钢胎开工负荷季节性 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 0204060801001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1半钢胎开工负荷季节性 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 -100102030400.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00子午线轮胎产量 同比增速(%) -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.002014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-09出口累积/万条 出口累积同比/% 2018年9月轮胎子午线外胎产量为5515.4万条，同比去年修正数据下滑-1.8%。2018年1-9月中国子午线轮胎外胎累计总产量48312.9万条，较去年累计同比上涨0.8%。 轮胎高库存、利润持续下滑 轮胎价格整体走势与原料橡胶/炭黑/氧化锌等类似，但国产同质、低端化依然严重，行业话语权低，涨价较为困难，16年低点 出现在9-10月份，截止18年7月份，价格仅反弹1.5-5 %。 资料来源：卓创资讯 我的轮胎网 0204060801月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 卡客车轮胎库存（天） 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-07轮胎经销商价格指数:卡客车 轮胎经销商价格指数:基本型乘用车(轿车) 景气周期来看10%以下增速将是新常态 中国9月份汽车产销233/238万辆，同比分别大降10/11.7%。2018年1-10月份汽车产销分别下滑0.7%/0.4%。 2017年汽车产销在16年购置税透支后将维持抵挡调整期，全年汽车产销增速分别为3.8%/3.6%。上一轮2010年购置税优惠政策退出后11-12年低增速调整了2年，同时18年随着地产销售进一步下滑，相关的汽车配置需求将会下滑。预估2018年汽车产销增速1-3%之间，乘用车产销增速2%到3%，商用车中非重卡类按照0%左右增速，重卡按照-5%增速。 (10.00)0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0005000000100000001500000020000000250000003000000035000000中国汽车产量 中国汽车销量 产量同比增速(%) 销量同比增速(%) 汽车库存高位，环比小降 40.0060.0080.00100.00120.00140.00160.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 汽车库存/万辆 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 18年重卡销售大概率负增长 按照17年36万辆重卡新车增量测算，带动天胶消费增加13.5万吨左右，相当于2.7%左右消费增速，18年配套需求较弱。 10月份重卡销售7.6万辆，同比大降17.8%，1-10月累计同比增1.1%，四季度已经面临重大考验。17年重卡销售111万辆，同比大增52%， 政策市带来的置换需求到尾声，趋势性走弱不可避免， 18年大概率负增长； -100-500501001500200000400000600000800000100000012000002014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-07重卡销量累计值 累积同比/% 一 二 四 下半年展望及操作建议 合成胶 市场供需格局 要点目录 三 20号胶影响分析 合成胶供应压力减缓 九大合成胶1-8月份产量151万吨，同比增2.1%，库存方面成品胶和原料丁二烯有所分化。 0123451/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1丁二烯港口库存/万吨 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 6810121416合成胶企业总库存/万吨 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 -8-4048120.0070.00140.00210.00280.00350.002014年1月 2014年5月 2014年9月 2015年1月 2015年5月 2015年9月 2016年1月 2016年5月 2016年9月 2017年1月 2017年5月 2017年9月 2018年1月 2018年5月 九大合成胶产量累积 产量累积同比/% 15.0020.0025.0030.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 合成胶产量季节性/万吨 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 丁二烯、苯乙烯相对强势，合成胶利润下滑 70009000110001300015000170001900021000230002500027000丁苯华东 顺丁华东 -5000-4000-3000-2000-10000100020003000丁苯利润 顺丁利润 丁苯、顺丁持续升水天胶 -8000-6000-4000-200002000400060002014/01/012015/01/012016/01/012017/01/012018/01/01混合胶-丁苯 老国营全乳胶-丁苯 -8000-6000-4000-200002000400060002014/01/012015/01/012016/01/012017/01/012018/01/01混合胶-顺丁 老国营全乳胶-顺丁 新产能投放：丁二烯压力大，合成胶较小 丁二烯近几年仍有较多装置计划投出，而合成胶刚好相反，密集投放期已经过去，应该说未来几年合成胶的盈利状况会有所改善。 天胶-合成 蛋糕理论：有限的市场不同的风格 天胶可以有标准+非标巨量的套利库存，合成贸易蓄水池小，原料丁二烯炒作空间大，需求好时可以给其一个好溢价，需求降速时库存问题快速压垮价格。 整体来看天胶-合成替代与反替代，中短期利好两者价格上涨-中期利空-长期持稳。 一 二 四 下半年展望及操作建议 合成胶 市场供需格局 要点目录 三 20号胶影响分析 20号标胶上市获批复 今年是20号胶课题研究第10年，迟迟不推出的主要原因是对国内产区的保护，变相补贴。 国际平台 人民币计价 净价交易 保税交割 20号胶 主流消费品，服务实体，争夺全球定价权 当前进口胶40%是