华泰期货|宏观大类日报 2019-01-18 华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 中美之后，情绪改善 2018-12-04 风险偏好的一次修复 2018-11-29 黑五，见证的是高点还是低点 2018-11-25 当风险行进至美国 2018-10-29 弱美元的可能性 2018-09-25 风险过后 2018-08-26 政策微调后市场的一次压力测试 2018-08-06 天平向风险倾斜 2018-07-30 享受周期最美的谢幕宴 2017-11-27 美元资产反弹至关键位置 市场表现 （1）外汇市场：关注欧洲风险 1、美元指数下跌0.01%，收于96.052（美债利率上行），关注弱美元的延续； 2、人民币回落，离岸收于6.7721（降准落地），关注国内信用资产修复机会； （2）权益市场：关注美股上方压力 1、美股反弹，标普500指数上涨0.76%，道琼斯工业指数上涨0.67%（材料工业领涨）； 2、A股回落，上证下跌0.42%，深证下跌0.93%（等待降准降息落地），关注风险偏好的改善； （3）债券市场：中美利差收窄 1、10年美债收益率上涨0.85%至2.752%（风险偏好改善），关注曲线阶段性陡峭化； 2、10年中债收益率下跌0.45%至3.099%（流动性投放），关注市场信用改善节奏； （4）商品市场：等待预期证伪/证实 1、文华商品指数夜盘上涨0.34%，工业品（沪锌+2.34%，铁矿+1.55%）领涨。 2、消息人士：OPEC还计划6月25日在维也纳举行临时性会议。 大类资产：在经济数据仍未表现出“衰退”的情况下，风险资产1月以来展开了一轮不小的反弹，美股美债利率上扬，资源国汇率“触底”反弹和商品贴水修复，风险和避险之间进行切换。当前来看，未来继续支撑切换的动力来自于陆续公布的经济数据对于前期悲观预期的证伪；若非，伴随着风险资产达到阶段性的压力位调整风险将增加。从周期来看，当前处在主动去库存的阶段，市场已经定价了数据回落的预期，风险资产的动力更多将来自于数据回落边际上的改善。中国12月已经表征出衰退型顺差，各国PMI已经呈现共振型回落的态势，未来的博弈在于政策节奏的调整对于“不弱”数据产生的共振。维持中性配置，风险资产仍在等待改善的信用传导信号。 策略：维持避险资产和风险资产之间中性配置 风险点：油价上涨过快 华泰期货|宏观大类日报 2019-01-18 2 / 26 1 外汇与贵金属数据图表 1.1 市场走势 美元指数上涨0.01%至96.065，人民币中间价下跌-0.03%至6.7592，人民币即期汇率上涨0.29%至6.7747。 国际金价下跌-0.12%至1292.1 美元/盎司（沪期金 1906合约上涨0.18%至 285.1元/克，夜盘上涨0.16%至285.55元/克）； 国际银价下跌-0.45%至15.52 美元/盎司（沪期银1906合约下跌-0.11%至3706元/千克，夜盘上涨0.03%至3707元/千克）。 图 1： 沪期金主力合约走势 图 2： 沪期银主力合约走势 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 表格 1：贵金属相关市场表现 伦敦金 伦敦银 金银比 沪期金 沪期银 金银比** 金期现 银期现 美元 美债 SPDR* SLV* 17-Jan 1292.1 15.52 83.2 285.1 3706 76.93 2.04 10 96.065 2.75 797.71 9673.35 D%D -0.12% -0.45% 0.32% 0.18% -0.11% 0.22 2.00% -9.09% 0.01% 0.92% 0.00 -67.13 资料来源：Wind 华泰期货研究院 注：* SPDR/SLV持仓量单位为吨。** 该金银比按照上期所金银主力合约收盘价计算 2752802852902952018/12/012018/12/222019/01/12340035003600370038002018/12/012018/12/222019/01/12 华泰期货|宏观大类日报 2019-01-18 3 / 26 图 3： CME黄金走势 图 4： CME白银走势 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 1.2 套利机会跟踪 基差：沪期金1906合约期现价差2.04元/克，较上一交易日上涨2.00%；沪期银1906合约期现价差10元/千克，较上一交易日下跌-9.09%。现货市场，金交所黄金T+D递延费方向维持空付多，白银T+D递延费方向维持空付多。 跨期：沪期金主力和次主力合约跨期价差0.85元/克，较上一交易日上涨0.00%；沪期银主力和次主力合约跨期价差49元/千克，较上一交易日下跌-3.92%。 内外比价：黄金主力合约内外比价6.87 ，较上一交易日上涨0.36%；白银主力和约内外比价7.41 ，较上一交易日上涨0.46%。 金银比价：上期所金银主力合约比价76.93 ，较上一交易日上涨0.22 ；金交所金银T+D合约比价76.59 ，较上一交易日上涨0.19 ；国际金银比价为83.2 ，较上一交易日上涨0.32%。 图 5： 沪期金期现价差 图 6： 沪期金跨期价差 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 3500004000004500005000005500006000001150120012501300135014002017/072017/112018/032018/072018/11持仓量COMEX金主力(美元/盎司)1600001800002000002200002400001415161718192017/072017/112018/032018/072018/11持仓量COMEX银主力(美元/盎司)26026527027528028529029502462018/072018/092018/112019/01金期现价差(元/克)沪期金主力(元/克, 右)26026527027528028529029501234562018/072018/092018/112019/01金跨期价差(元/克)沪期金主力(元/克, 右) 华泰期货|宏观大类日报 2019-01-18 4 / 26 图 7： 沪期金递延费 图 8： 沪期金递延费方向 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9： 沪期银期现价差 图 10： 沪期银跨期价差 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 11： 沪期银递延费 图 12： 沪期银递延费方向 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -2-10122602652702752802852902952018/072018/092018/112019/01沪期金主力(元/克)递延费方向空付多多付空0%25%50%75%100%01234562018/072018/092018/112019/01金期现价差(元/克)R10R6034003500360037003800-2020601002018/072018/092018/112019/01银期现价差(元/千克)沪期银主力(元/千克, 右)340035003600370038000204060801002018/072018/092018/112019/01银跨期价差(元/千克)沪期银主力(元/千克, 右)-2-1012340035003600370038002018/072018/092018/112019/01沪期银主力(元/千克)递延费方向空付多多付空●0%25%50%75%100%-2020601002018/072018/092018/112019/01银期现价差(元/千克)R10R60 华泰期货|宏观大类日报 2019-01-18 5 / 26 图 13： 期金内外比价和人民币汇率 图 14： 期银内外比价和人民币汇率 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 15： 国内金银比价 图 16： CME银金库存比 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 17： 国际金银比价 图 18： CFTC金银净多占比（红色：黄金；蓝色：白银） 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 6.66.76.86.97.07.17.2-1%0%1%2%3%2018/102018/112018/122019/01溢价率黄金内外比价USDCNY即期6.66.877.27.47.67.82018/102018/112018/122019/01即期白银内外比价72747678802018/072018/092018/112019/01金银比SHFE金银比TD253035402018/012018/042018/072018/102019/01银金库存比6570758085902016/012016/082017/032017/102018/052018/12金银比价M50M200-20-1001020304050602016/012016/102017/072018/04净多%净多% 华泰期货|宏观大类日报 2019-01-18 6 / 26 1.3 金银市场微观结构 SHFE： 沪期金所有合约成交量下跌-21.12%至14.90 万手，持仓量上涨2.09%至34.21 万手，成交持仓比由0.56 下跌至0.44 ；其中，前20主力会员席位成交量76637手，较上一交易日下跌-26.71%，多头持仓上涨2.67%至81144手，空头持仓下跌-1.80%至33547手，净多持仓占比上涨4.70%至41.50 %。 沪期银所有合约成交量下跌-39.32%至336588手，持仓量上涨0.95%至791056手，成交持仓比由0.71 下跌至0.43 ；其中，前20主力会员席位成交量206615手，较上一交易日下跌-36.97%，多头持仓上涨1.31%至194247手，空头持仓上涨0.04%至131552手，净多持仓占比上涨3.28%至