能源化工策略日报：原油再企稳，化工品短期压力减弱

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略日报 2019-01-02 原油再企稳，化工品短期压力减弱 重点关注： 推荐策略： 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年1月2日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：新年伊始新气象，油市寒冬待春归 逻辑：2018年油价先涨后跌。前三季度欧佩克减产及美国对伊朗制裁推升油价重心上移；四季度美国豁免伊朗制裁及欧佩克增产及宏观压力打压油价。2019年油价重心或前低后高。年底至年初宏观偏弱情绪延续，叠加油品需求淡季，油价压力或暂维持。一月起欧佩克及加拿大减产落实后，随后期需求上行去库效应逐渐显现，油价重心或有望回升。企稳节点关注信号：美股止跌企稳、减产去库兑现、盘面结构企稳。目前美股止跌暂稳，基金净多持仓及总持仓略有回升；月差现货结构维持偏弱。月初美国代表团将访问中国进行贸易谈判，若谈判进展良好美股企稳回升，油价或存回升契机。 策略建议：1. 技术面前期下行趋势维持；短期关注美股走势。2. 基本面等待中期入场信号。 风险因素：宏观系统风险；政治不确定性 偏弱 沥青 沥青：东北、山东现货价格继续下调，11月韩国沥青产量同期历史低位 （1）12.28日，Bu1906收于2632元/吨，1909收于2640元/吨，1906-1909价差为-8元/吨，环比上一日上涨10元/吨，随着现货走弱，远月升水结构有望巩固；主力合约1906持仓494934手，环比27日下降53498手，总仓单58200吨（仓库31650吨，厂库21590），环比28日下降4960吨。 （2）29日国产重交-长三角3020元/吨，国产重交-山东2800元/吨，华东-主力合约价差388元/吨，山东-主力合约价差268元/吨，基差继续高位运行。 （3）12.26日，百川统计炼厂库存33%，环比上周下降1%；开工40%，环比上周下降1%. （4）12月份马瑞贴水3.7122美元/桶，环比上月下降1.64美元/桶。 （5）11月沥青产量218.95万吨，其中中石化56.35万吨，中石油72.48万吨，中海油14.22万吨，地炼75.9万吨，环比10月有明显的下降；11月沥青进口量27.91万吨，出口量11.41万吨，创中国沥青出口记录；11月韩国沥青产量2364千桶，环比下降25%，同比去年下降40%，韩国沥青出口量1187千桶，环比下降41%，同比去年下降59%，韩国沥青产量、出口均处于季节性低位。 逻辑：26日日当周沥青炼厂开工环比下降1%，库存下降1%继续低位徘徊，东北地区、山东地区现货价格继续下调，反映此时需求不佳。11月国内沥青产量低位，其中地炼下降幅度较大，炼厂开工持续低位导致产量较低，当月沥青进口降幅较大，出口创历史记录。虽然目前沥青需求淡季，冬储仍未来临，且山东柴油库存高企，焦化利润较弱，炼厂转产焦化变差，但是沥青供应受制于炼厂开工较低并未见明显增量，此外韩国由于炼厂装置原因，11月沥青产量、出口均破历史同期低位；12月马瑞到港量修正为152万吨，1月也超过150万吨，原料供应充足，但是由于12月贴水较高，各炼厂开工未见明显提升，原油大跌后，沥青-WTI的盘面利润再次来到季节性高位，目前的开工低位更多的需求拖累，一旦需求启动，炼厂有足够动力提升开工，近期可关注6-9月差，需求未启动之前，该价差或向远月升水结构修复。 操作策略：空1906-1909 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨 震荡 燃料油 燃料油：12月最后一周三地燃料油库存均下降，裂解价差有望继续走强 （1）12.28日，燃料油1901合约收于2286元/吨，1905合约2402元/吨，1909合约2315元/吨，1901-1905价差-116元/吨，环比27日上涨60元/吨；1905-1909价差87元/吨，环比27日下降6元/吨。当日成交量1253962手，环比27日下降595216手，当日持仓量416914手，环比27下降9898手（1901持仓9600手，1905持仓338760手，1909持仓68218手）。 （2）舟山12.31日现货价格366美元/吨，环比上一日下降2美元/吨。 （3）12.24日富查伊拉燃料油库存6191千桶，环比上周下降4%，同比去年下降40%；12.26日新加坡燃料油库存20200千桶，环比上周下降3%，同比去年下降20%，当周新加坡燃料油进口154.23万吨，出口量56.7万吨，净进口量环比上周上涨3.2万吨，当周新加坡出口至中国0吨；12.27日ARA地区燃料油库存1078千吨，环比上周下降25%，同比去年上涨20%。 逻辑：12月亚洲燃料油预计到港588万吨，环比11月下降17%，同比去年下降13%，从12月最后一周的三地燃料油库存来看，三地库存尤其是ARA地区燃料油库存出现大幅度下降或验证，2019年1月份到港进一步减少，未来燃料油供应趋紧。全球来看，西北欧炼厂装置升级，俄罗斯提高燃料油出口关税，导致燃料油产出、出口持续下滑，全球范围内的燃料油出率震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年1月2日 3/12 持续下滑，供应增长有限，新加坡裂解价差、月差继续反弹。 国内来看，Fu1901最后交易日后进入交割月，1-5价差最终为-116元/吨，可以说1月仓单无论是仓单转现货还是与1905合约套利都有一定的经济性，相信交割结束后参与Fu的实体企业会增加不少，新加坡裂解价差、月差走强，5-9价差继续向上修复。 操作策略： 多Fu1905-1909 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加 LLDPE 观点：低库存支撑再现，但供应充足或将限制反弹高度 （1）7042石化出厂价华北9200-9300（-0/+0）元/吨，华东9350-9450（+0/+0）元/吨，华南9350-9400（+0/+0）现货主流低端价格9050（+0）元/吨，L1905合约基差450元/吨，现货方面，LL与HD成交一般。 （2）12月29日国内PE装置开工率98.67%（+0%），LLDPE生产比例45.27%（+0%），国内PE已接近满负荷开工，供应压力或逐渐体现； （3）石化PE+PP库存52万吨，较12月21日减少7万吨；港口库存24.7万吨，较上周减少1.2万吨，目前库存基本无压力； （4）本周LL外盘低价1010美元/吨，折合人民币8715元/吨，将继续在上方构成阻力。 逻辑：节前最后一周LLDPE期货震荡偏强，主要原因是需求表现较好，从库存数据来看，石化与港口均已降至同比较较低水平。展望后市，下游需求的不错表现有望维持至1月中下旬，春节前进口到港量也不会非常多，因此短期内LLDPE价格在低库存的支撑下仍存在偏强的可能，不过考虑到国内PE总开工与LLDPE排产比例都已升至同比较高水平，不至于产生明显供不应求的情况，且春节后仍有较充足的进口货源到港，上升空间并不宜太过乐观，压力位8720，参考进口成本。 操作策略：观望 风险因素： 上行风险：人民币汇率贬值、经济刺激政策推出 下行风险：宏观经济趋弱 震荡 PP 观点：需求表现较佳，期价仍存反弹可能 （1）华东拉丝主流成交价9050-9100（+0/+0）元/吨，PP1901合约基差-10元/吨，PP1905合约基差446元/吨，现货方面，拉丝成交尚可，共聚一般； （2）12月29日国内PP装置开工率89.65%（-0%），拉丝生产比例34.99%（+2.24%），拉丝排产比例仍处于偏高水平； （3）山东地区丙烯价格7975（+175）元/吨，粉料价格8675（+0）元/吨，粒粉价差225/吨，间歇法粉料利润200元/吨；华东地区粉料价格8925（+100）元/吨，粉料表现尚可，对PP价格有一定支撑。 逻辑：节前最后一周PP期货震荡偏强，主要原因是需求表现较好，上游库存再度降至较低水平。后市而言，我们测算后认为PP在1月同比供应增幅有限，而大部分下游的现有订单有望维持至春节前，因此判断短线期价仍有偏强可能，但考虑到2019年上半年检修计划同比较少，供应压力会逐渐体现，以及春节后需求仍有不低的走弱风险，我们对期价进一步的上行高度、以及在高位能维持的时间均不是太过乐观，上方压力8750-8800，参考进口成本。 操作策略：观望 风险因素：上行风险：经济刺激政策推出、原油价格反弹 下行风险：宏观经济继续走弱 谨慎偏多 甲醇 观点：高库存持续压制，后市甲醇关注潜在利多释放 （1）12月29日国内甲醇产区现货价格涨跌互现，太仓低端价格小幅反弹至2300元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2110（-200）、2050（-200）、2000（-260）、1850（-600）和2200（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格暂稳至2250-2450元/吨，主力05合约升水太仓低端现货价格为88元/吨，升水产区低端仓单成本1383元/吨，产销套利窗口小幅打开，现货端略显压力； （2）12月28日CFR中国人民币价格继续回落至2233元/吨，05合约继续顺挂外盘价格至155元/吨，外盘压力仍存； （3）12月28日PP+MEG主力盘面加工费小幅回升至229元/吨，PP盘面加工费为1440元/吨，目前烯烃端支撑仍存，近期MTO需求有所回升，1月份或继续回升，或逐步支撑盘面； 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年1月2日 4/12 逻辑：元旦期间，国际油价企稳，美股也企稳反弹，或对前期弱势的甲醇形成短期支撑，从基本面来看，短期库存压力仍在，或继续限制短期反弹空间，短期仍会有易跌难涨的特点，不过目前MTO利润陆续修复一月有余，且烯烃端去库存较为顺利，较为抗跌，1月份烯烃需求存在支撑可能，再加上盘面若跌破2300元/吨就打到山东生产成本，价差支撑也将逐步增强，限制下跌空间，综合来看，尽管短期仍承受库存压力，但考虑到潜在利多逐步积累，我们不会过于看空甲醇价格，除非油价持续新低以及金融系统性风险持续爆发带来盘面的恐慌。 操作策略：偏弱需谨慎，关注原油压力是否持续，等待利多持续积累 风险因素： 上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币持续大幅贬值 下跌风险：甲醇装置集中重启、下游抵触明显增多、整体宏观转向 PTA 观点：供需偏