铅锌周报：铅锌：宏观风险预警 进博会中期选举期间长单谨慎

请务必阅读最后重要事项 第1页 铅锌：宏观风险预警 进博会中期选举期间长单谨慎 内容摘要： 锌，上涨，+。宏观利多，量价中性，基本面中性。 一波三折后英国与欧盟谈判取得阶段性进展，之前我们讨论的关键是贸易商在欧洲拿大资金囤货抬价，欧元回暖美元下跌令有色金属情绪转折，目前还没观测到抛货动作。美国gdp增速、非农、薪资增速均表佳绩，虽特朗普申明中美谈判活动重启，不过只是有谈这个动作，现在之于美国的更重要的可能是中期选举而非填补贸易摩擦的挫败，因而这大概率是不对等的谈判，一堆无意义的谈判底线下还是空，股市的情绪炒作恰恰说明某些板块的信心不足，不是什么好事。但是今日进博会召开，预计至少会释放一些重大利好，市场情绪会很乐观。基本面大方向上还是偏空，但伦锌库存仍然极低说明大资金仍在搞事，今日观测重点仍为伦锌抛货动作或是继续囤储，只要库存够低就不建议长线持空，甚至可能出现较大的拉升动作，注意做右侧的跟随 铅，上涨，+。宏观利多，量价中性，基本面利多。 宏观方面参考锌，各地开启的蓝天保卫战或为铅价上行的核心动能，叠加进博会的情绪利多，上下游好消息共振，或许会有比较可观的拉升。好不容易有故事了平静已久的盘面在窄幅炒作，目前已听说环保令再生铅10月开工率下滑，铅价后续会有新上行，上涨仍为主要的趋势 铅锌周报Plumbum&Zinc Weekly Report 作者： 有色金属组 杨莉娜 黄岩 执业编号：F0243443（从业） Z20002612（投资咨询） 联系方式：wangjun2@foundersc.com 成文时间：2018年11月5日星期一 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 请务必阅读最后重要事项 第2页 二、量价分析 1、行情回顾 2018年11月2日当周，沪锌主力开盘22000，收盘价21465，涨跌幅-2.34%，最高价22425，最低价20985，周振幅6.55%，成交量手2893800，持仓量167198手，周增仓-4136手 2018年11月2日当周，沪铅主力开盘18705，收盘价18310，涨跌幅-1.90%，最高价18845，最低价18155，周振幅3.70%，成交量手285826，持仓量61890手，周增仓12174手 2、升贴水级期限结构 表格 1 期货对现货升贴水 期货品种及单位 当日均值 7日最大值 7日最小值 趋势判断 LME锌（美元c/吨） 12.5 58.75 48.00 伦锌超跌后，锌市升水表明市场预期回稳，但尚无明显支撑持续上涨的动能。 SHFE锌（元/吨） 200 530.00 150.00 上海保税区库存部分流入国内，广东地区的现货仓单回暖，升水暂缓。 LME铅（美元/吨） -22.25 -13.25 -22.50 伦铅持续疲软表明欧美市场铅蓄电池第一轮需求的走弱 SHFE铅（元/吨） 160 300 100 沪铅还是面临原生铅供给不足的问题，再生铅也因铅价的下行进行滑坡。 3、资金流量表 表格 2 沪铅沪锌沉淀资金 类别 周增仓 持仓变动 沉淀资金 资金流入 资金变动 请务必阅读最后重要事项 第3页 SHFE锌活跃 -4136手 -2.41% 14.36 亿元 -0.708 亿元 -4.70% SHFE铅活跃 12174手 24.49% 4.53 亿元 0.821 亿元 22.12% 4、跨市套利 由于增值税从5月1日起从17%下调至16%，铅锌进口套利今年较之前的难度大幅度降低，在人民币汇率一路跌破6.8以后，人民币贬值带来的进口套利难度大增，目前流入国内的锌主要为上海保税区残余库存，国外进口至国内的套利窗口难度打开增大，造成了国内市场实质上除了上海保税区外库存的偏低，因而我们预计后续的锌进口套利窗口仍将关闭，锌市逼仓的预期增大。 铅的进口上，进口套利的并不正确，哈萨克斯坦和韩国进口的铅锭纯度明显低于国内交割品，可归类于粗铅需要提纯才能进行交割，在这种情况下铅市库存仍然较低是我们关注的问题，据和下游厂商的交流中发现原生铅供给仍然受到抑制，在铅价大幅下跌后再生铅供应也成问题。 5、库存变动 类别 本周 上周 变动 注册比例 趋势判断 SHFE锌库存 44,524 吨 48,416 吨 -8.04% 26.83% 库存偏高 LME锌库存 142,725 吨 155,225 吨 -8.05% 71.40% 伦锌对对冲基金明显又在搞事情 SHFE铅库存 8,044 吨 6,139 吨 31.03% 44.39% 铅市库存仍然处于偏低水平，在供需两弱和外盘拉升困难前提下库存偏低仅为我们需关注的指标之一。 LME 铅库存 112,675 吨 111,875 吨 0.72% 92.17% 伦铅库存仍处于相对稳定水平，连续的铅价暴涨消耗的更多为社会库存 请务必阅读最后重要事项 第4页 图 1 SHFE锌期货收盘价与升贴水 图 2 LME锌期货收盘价与升贴水-4000400800120015,00017,00019,00021,00023,00025,00027,00029,000SH F E锌活跃合约期货收盘价与升贴水上海金属升贴水:锌平均值期货收盘价(活跃合约):锌 -40-2002040608010018002000220024002600280030003200340036003800L M E锌期货收盘价与升贴水LME锌升贴水(0-3)期货收盘价(电子盘):LME3个月锌 数据来源：上期所 方正中期研究院 数据来源：LME 方正中期研究院 图 3 SHFE铅期货收盘价与升贴水 图 4 LME铅期货收盘价与升贴水 -600-200200600100010,00012,00014,00016,00018,00020,00022,000S H F E铅活跃合约期货收盘价与升贴水上海金属升贴水:铅平均值期货收盘价(活跃合约):铅 -40-30-20-10010203018001900200021002200230024002500260027002800L M E铅期货收盘价与升贴水LME铅升贴水(0-3)期货收盘价(电子盘):LME3个月铅数据来源：上期所 方正中期研究院 数据来源：LME 方正中期研究院 图 5 沪锌主连资金流量表 图 6 沪铅主连资金流量表 -3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.07.010121416182022242628302018-03-302018-04-042018-04-092018-04-142018-04-192018-04-242018-04-292018-05-042018-05-092018-05-142018-05-192018-05-242018-05-292018-06-032018-06-082018-06-132018-06-182018-06-232018-06-282018-07-032018-07-082018-07-132018-07-182018-07-232018-07-282018-08-022018-08-072018-08-122018-08-172018-08-222018-08-272018-09-012018-09-062018-09-112018-09-162018-09-212018-09-262018-10-012018-10-062018-10-112018-10-162018-10-212018-10-262018-10-31沪锌主连90天资金流量表资金流向变动（亿元）右轴沉淀资金（亿元） -1.0-0.50.00.51.01.52.00.00.81.62.43.24.04.85.66.47.28.08.82018-05-212018-05-262018-05-312018-06-052018-06-102018-06-152018-06-202018-06-252018-06-302018-07-052018-07-102018-07-152018-07-202018-07-252018-07-302018-08-042018-08-092018-08-142018-08-192018-08-242018-08-292018-09-032018-09-082018-09-132018-09-182018-09-23沪铅主连90天资金流量表资金流向变动（亿元）右轴沉淀资金（亿元）数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 请务必阅读最后重要事项 第5页 图 7 沪锌期限结构 图 8 沪铅期限结构 -3500-3000-2500-2000-1500-1000-5000500沪锌期限结构(元/吨)30日平均值2018-10-262018-10-252018-10-242018-10-232018-10-22 -2,000.0-1,500.0-1,000.0-500.00.0500.0沪铅期限结构(元/吨)30日平均2018-11-022018-11-012018-10-312018-10-302018-10-29数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 图 9 LME铅库存与价格 图 10 沪铅库存与价格 0500100015002000250030000600001200001800002400003000002016-03-012016-05-012016-07-012016-09-012016-11-012017-01-012017-03-012017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-01L ME铅库存与价格关系LME铅：总库存LME铅：注册仓单LME铅：收盘价（右） 05000100001500020000250000200004000060000800001000002016-03-012016-05-012016-07-012016-09-012016-11-012017-01-012017-03-012017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-01沪铅库存与价格的关系沪铅：库存小计沪铅：期货库存期货收盘价：活跃合约（右）数据来源：LME Wind 方正中期研究院 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究 图 11 锌社会库存+注册仓单 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00各地锌社会库存+注册仓单(万吨/周)上海广东天津山东宁波 数据来源：上期所 方正中期研究院 请务必阅读最后重要事项 第6页 重要事项: 本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。方正中期研究院力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证，不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。本报告未经方正中期研究院许可，不得转给其他人员，且任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任，方正中期期货有限