国内宏观周报：人民币汇率止贬转升

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui＠gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole＠gjzq.com.cn 林玲 联系人 linling1＠gjzq.com.cn 人民币汇率止贬转升 基本结论  人民币未破“7”，止贬转升，在岸汇率收复6.89关口。本周人民币兑美元汇率波动较为剧烈，离岸人民币周中一度贬至6.98，破“7”近在咫尺。但进入11月的两个交易日后，人民币兑美元汇率强势上涨，离岸人民币兑美元汇率收盘报6.90，在岸人民币兑美元汇率收盘报6.89。原因主要有以下几点：第一，中美两国最高领导人就贸易问题通电话，市场对贸易摩擦的担忧有所缓解，信心得到修复。11月1日，国家主席习近平应约与美国总统特朗普通电话，两国元首表达了保持中美关系健康稳定发展和扩大中美经贸合作的良好愿望，并确定将在阿根廷举行的G20会议期间举行会晤，就中美关系及其他重大问题深入交换意见。受此影响，市场对中美贸易摩擦的担忧明显缓解，国内市场信心得到修复，股市明显上涨，推动汇率升值。第二，本周美元指数虽上涨0.1 %，且连涨三周，但进入11月以来开始下行，支撑人民币升值。本周美元指数最高上涨至97.19后连续两个交易日下跌，收盘报96.51，在CFETS指数相对稳定的前提下，美元指数下跌将导致人民币兑美元升值。第三，央行将于11月7日在离岸市场发行人民币票据，金额200亿元，维稳汇率。10月31日上午央行发布公告称，将于11月7日即下周三招标发行2018年第一期3个月期和第二期1年期中央银行票据，合计200亿元，这也是央行历史上首次在离岸市场发行人民币央票。在离岸市场发行央行票据可以从两方面影响离岸汇率：基本面上，央行通过发行央行票据收回流动性进而提高离岸市场的拆借资金利率影响汇率，提高资金成本，遏制做空动机。情绪面上，通过发行离岸央行票据的方式管理资金价格彰显央行稳定汇率的信心，进而稳定投资者预期。短期来看，情绪是影响汇率的一个重要因素，但随着市场对贸易摩擦的担忧有所缓解、央行传递维稳信心以及美元指数上涨动能乏力，市场负面情绪或得到改善。而长期来看，汇率本质上是由两国经济基本面决定，人民币贬值压力根源在于中美经济基本面的分化。但随着美国经济边际走弱，中国的最终需求逐渐企稳，中美的分化将逐渐收敛，人民币贬值压力将会减轻。  中观层面，10月需求继续走弱。从需求来看，10月以来30大中城市商品房日均销售面积同比延续下滑态势，100大中城市土地成交面积同比和成交总价同比跌幅较大。乘联会数据显示，10月第4周汽车销售表现非常弱，零售跌幅扩大；从供给来看，高炉开工率下降，六大发电集团日均煤耗同比跌幅扩大；从价格的角度来看，10月以来原油、水泥、有色、煤炭价格均值上涨，钢铁价格均值下跌，预计10月PPI环比为正，但由于基数抬升，PPI同比继续下滑。10月以来猪肉、蔬菜价格均值下跌，鲜果价格均值上涨，CPI环比可能为负，CPI当月同比小幅下滑。  金融市场方面，资金价格整体上升，债券收益率分化，人民币兑美元升值，全球股市上涨，国内工业品价格下跌。货币市场方面，上周央行净回笼资金8935亿元，资金价格整体上升，资金面有所缩紧。债券市场方面，到期收益率分化，期限利差整体走扩，信用利差收窄。外汇市场方面，人民币兑美元升值，美元指数上行，即期市场交易量下降。股票市场和商品市场方面，全球股市上涨，黄金价格微跌，原油价格持续下跌，国内工业品价格下跌。 风险提示：1.名义利率上升，同时物价下滑，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。 2018年11月04日 国内宏观周报 宏观经济报告 证券研究报告 总量研究中心 国内宏观周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、中观市场方面，10月需求继续走弱  10月以来30大中城市商品房日均销售面积同比延续下滑态势。内部结构上，一线同比涨幅收窄，二线城市同比跌幅变小，三线城市同比由负转正。具体来看，30大中城市商品房日均销售面积同比为-1.4%（前值-1.5%）。一线城市同比8.7%（前值50.1%）、二线城市同比-11.7%（前值-12.8%），三线城市同比12.3%（前值-7.2%）。北京、深圳和广州地产销售表现较差，同比跌幅较大，上海同比增速较快。  10月以来土地成交面积和土地成交总价跌幅较大。从100大中城市土地成交情况上看，土地成交面积同比由正转负，土地成交总价同比跌幅较大。其中成交面积同比-36.8%（前值18.0%），成交总价-39.0%（前值-21.3%）。  截止10月第4周，汽车零售同比跌幅扩大。截止10月第4周，乘联会车市零售同比较9月继续回落（-25.6%，前值-14.0%），批发同比跌幅扩大（-23.0%，前值-11.3%）。10月汽车零售明显下行可能对消费形成拖累。前一周，电影票房收入、电影观影人次和放映场次均下降。 图表1：10月以来商品房日均销售同比继续下滑 图表2：10月北京、深圳、广州地产销售表现较差 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 图表3：10月土地成交总价同比跌幅较大 图表4：截止10月第4周，汽车零售同比下滑明显 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：中国汽车工业协会，国金证券研究所  上周高炉开工率下降，钢铁社会库存下降。具体来看，上周高炉开工率下降1.0%，至67.5%。上周钢铁库存下降4.3%，至938.9万吨。 (100)01002003002012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-1130大中城市成交月同比（%）一线城市成交月同比（%）二线城市成交月同比（%）三线城市成交月同比（%）(200)02004006002012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-11北京:商品房成交(签约)面积:月:同比（%）上海:商品房成交面积:月:同比（%）广州:商品房成交(签约)面积:月:同比（%）深圳:商品房成交面积:月:同比（%）(100)(50)0501001502002012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-10100大中城市成交土地占地面积月同比（%）100大中城市:成交土地总价月同比（%）(200)0200400600(30)(20)(10)01020302015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-10乘联会汽车零售同比（%）乘联会汽车批发同比（%）新能源汽车销量当月同比（右，%） 国内宏观周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 05001,0001,5002,0002017-09-082017-10-062017-11-032017-12-012017-12-292018-01-262018-02-232018-03-232018-04-202018-05-182018-06-152018-07-132018-08-102018-09-072018-10-052018-11-02波罗的海干散货指数(BDI):周原油运输指数(BDTI):周05001,0001,5002017-08-302017-09-272017-10-252017-11-222017-12-202018-01-172018-02-142018-03-142018-04-112018-05-092018-06-062018-07-042018-08-012018-08-292018-09-262018-10-24CICFI:综合指数CICFI:欧洲航线CICFI:地中海航线CICFI:美西航线CICFI:美东航线CICFI:澳新航线5001,0001,5002,0002,5005070902015-10-092015-12-042016-01-292016-03-252016-05-202016-07-152016-09-092016-11-042016-12-302017-02-242017-04-212017-06-162017-08-112017-10-062017-12-012018-01-262018-03-232018-05-182018-07-132018-09-072018-11-02钢材社会库存（右，万吨）高炉开工率:全国（%） 10月六大发电集团日均耗煤量当月同比下滑较多。具体来看，前一周六大发电集团日均煤耗基本无变化，维持50.8万吨。10月以来六大发电集团日均煤耗同比跌幅扩大（-19.1%，前值-11.3%）。 图表5：上周高炉开工率下降，钢铁社会库存下降 图表6：10月重点钢铁企业生产下降，库存上升 来源：中国钢铁工业协会，国金证券研究所 来源：中国钢铁工业协会，国金证券研究所 图表7：10月发电集团日均煤耗同比跌幅扩大 图表8：上周发电集团煤炭库存上升 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所  上周BDI下降， BDTI上升；上周CICFI下降，CCFI上升。  上周铁矿石日均疏港量上升1.1%，至307.9万吨，港口库存下降。上周焦炭港口库存上升0.2%，焦炭企业库存下降3.4%。 图表9：上周 BDI下降，BDTI上升 图表10：上周 CICFI下降 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 (20)(10)01020302016-06-202016-08-202016-10-202016-12-202017-02-202017-04-202017-06-202017-08-202017-10-202017-12-202018-02-202018-04-202018-06-202018-08-202018-10-20库存:钢材:重点企业(旬):环比（%）日均产量:粗钢:重点企业(旬):环比（%）020406080100(40)(20)02040602012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-11日均耗煤量:6大发电集团:合计(右，万吨）日均耗煤量:6大发电集团:合计:月:环比（%）(20)02040602017-08-112017-09-082017-10-062017-11-032017-12-012017-12-292018-01-262018-02-232018-03-232018-04-202018-05-182018-06-152018-07-132018-08-102018-09-072018-10-052018-11-02六大发电集团煤炭库存周环比（%）六大发电集团煤炭库存可供天数周环比（%） 国内宏观周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 01002003004005002018-01-262018-02-232018-03-232018-04-202018-05-182018-06-152018-07-132018-08-102018-09-072018-10-052018-11-02焦炭港口库存（万吨）焦炭企业库存（万