2018年三季报点评：研发投入加大，业绩稳健增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 医药保健 [Table_StockInfo] 迈克生物(300463) 买入 2018年三季报点评 （维持评级） 医疗器械与服务 2018年10月31日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 558/367 总市值/流通(百万元) 9,653/6,347 上证综指/深圳成指 2,568/7,375 12个月最高/最低(元) 29.21/16.80 相关研究报告： 《迈克生物-300463-2018年半年报点评：业绩稳健，内生强劲》 ——2018-07-31 《迈克生物-300463-2017年报点评：内生外延共发力,业绩稳健符合预期》 ——2018-04-23 《迈克生物-300463-2017年三季报点评：业绩符合预期，全年高增长确定性强》 ——2017-10-26 《迈克生物-300463-重大事件快评：重磅发光平台上市，迎来新一轮增长期》 ——2017-09-11 《迈克生物-300463-2017年半年报点评：化学发光持续放量，业绩增长符合预期》 ——2017-08-01 证券分析师：谢长雁 电话： 0755-82133263 E-MAIL： xiecy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100003 联系人：朱寒青 电话： 0755-81981837 E-MAIL： zhuhanqing@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 研发投入加大，业绩稳健增长  业绩稳健增长，基本符合预期 2018Q1-Q3公司实现营业收入19.55亿元（+44.11%），归母净利润3.55亿元（+19.20%），扣非后归母净利润为3.49亿元（+21.63%）。Q3单季度营收7.08亿元（+38.00%），归母净利润1.23亿元（+17.41%），利润增速低于营收主要由于研发投入加大以及股权激励摊销影响。业绩保持稳健增长，基本符合预期。  I3000配套试剂始获批，奠定进入高端市场基础 公司产品线十分齐全，截止半年报已有生化诊断产品131项，免疫诊断产品137项，临检产品23项，分子诊断产品3项，血型产品2项。Q3全自动化学发光检测仪i3000的配套试剂有7项甲状腺功能检测试剂盒获批，作为直接化学发光（吖啶酯）平台产品，进一步完善全产品线产业化布局。2017Q3推出的I3000系列检测速度较此前机型IS1200大幅提升，单模块达300测试/小时，新产品试剂注册获批意义重大，将为未来仪器铺设、进军高端医院奠定基础。  费用率上升，加大市场拓展和研发投入 毛利率52.27%，较上年同期下降0.88pp，但较半年报有所提升，代理产品毛利率虽下降，但自产产品借助渠道销售规模扩大，毛利率提升；销售费用率为16.26%，较上年同期上升1.14pp，主要是加大市场拓展所致。管理费用率为8.40%，较上年同期上升1.00pp，主要是研发投入加大，三季度研发费用为7183万，同比增加55.08%，且本年度有股权激励摊销，预计全年约2000万；财务费用率1.73%，较去年同期上升1.26pp，主要原因是融资利息增加。经营性现金流4074万，同比增长665.95%，主要是销售回款增加，现金流改善。  风险提示：并购整合不达预期；新产品研发及推广不达预期；  投资建议：维持“买入”评级 预计2018-2020年归母净利润4.49/5.61/7.14亿元，对应EPS为0.81/1.00/1.28元，当前股价对应PE为22/17/14X。公司渠道资源丰富，化学发光产品种类齐全，研发投入加大，为未来不断推出新产品奠定基础，近期重磅高速仪器i3000配套试剂首次获批，有望下一步进军高端市场。预计未来三年能保持20%以上复合增长，估值较低，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,489 1,970 2,730 3,563 4,570 (+/-%) 39.8% 32.3% 38.6% 30.5% 28.3% 净利润(百万元) 312 374 449 561 714 (+/-%) 24.3% 19.9% 20.1% 24.8% 27.3% 摊薄每股收益(元) 0.56 0.67 0.81 1.00 1.28 EBIT Margin 27.4% 26.6% 24.7% 23.9% 23.3% 净资产收益率(ROE) 13.9% 15.0% 15.7% 17.0% 18.4% 市盈率(PE) 30.9 25.8 21.5 17.2 13.5 EV/EBITDA 20.9 17.0 15.1 12.4 10.6 市净率(PB) 4.3 3.9 3.38 2.92 2.49 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18A/18J/18A/18沪深300迈克生物 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：迈克生物2014-2018Q3分季度营业收入（百万） 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 图2：迈克生物2014-2018Q3分季度净利润（百万） 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 图3：迈克生物滚动全年毛利率、净利率变化情况 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 184 269 207 276 208 306 233 318 282 387 378 442 363 480 513 614 519 728 708 13.4%14.0%12.8%15.1%35.2%26.5%62.1%39.1%29.0%23.9%35.8%38.9%42.9%51.5%38.0%0%10%20%30%40%50%60%70%0100200300400500600700800营业收入同比增速45 75 56 50 49 88 57 57 69 96 81 66 81 112 105 76 100 131 124 9.7%16.5%1.8%14.1%39.8%9.6%42.2%15.8%17.4%16.6%30.4%14.5%24.5%17.1%17.4%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%020406080100120140归母净利润同比增速54.1%54.6%53.2%53.1%53.8%53.5%53.3%52.9%22.1%21.8%21.6%21.7%20.7%20.3%19.3%18.5%0%10%20%30%40%50%60%2016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3毛利率(TTM)净利率（TTM) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图4：迈克生物滚动全年三项费用率变化情况 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 代码 公司简称 股价 20181030 总市值 亿元 EPS PE ROE （17A） PEG （18E） 投资评级 17A 18E 19E 20E 17A 18E 19E 20E 300463 迈克生物 17.30 97 0.67 0.81 1.00 1.28 25.8 21.5 17.2 13.5 15.0 0.9 买入 300244 迪安诊断 16.40 90 0.63 0.74 0.89 1.13 25.8 22.2 18.4 14.5 7.4 1.0 买入 300642 透景生命 45.82 42 1.40 1.61 1.97 2.49 32.8 28.5 23.3 18.4 19.6 1.3 买入 300482 万孚生物 26 89 0.61 0.95 1.39 1.98 42.3 27.4 18.7 13.1 18.2 0.5 无 603658 安图生物 49.25 207 1.06 1.41 1.85 2.41 46.3 35.0 26.6 20.4 24.8 1.1 无 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理预测 注：万孚生物、安图生物为wind一致预测 17.0%16.9%16.3%15.7%16.9%16.7%16.8%17.3%9.7%9.5%9.1%8.7%9.4%9.5%9.2%9.7%0.5%0.6%0.4%0.4%0.7%0.9%1.3%1.6%-5%0%5%10%15%20%2016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3销售费用率（TTM）管理费用率（TTM）财务费用率（TTM） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 344 300 300 300 营业收入 1970 2730 3563 4570 应收款项 1147 1608 2098 2692 营业成本 911 1269 1674 2171 存货净额 548 783 1036 1351 营业税金及附加 17 24 31 40 其他流动资产 273 991 931 1162 销售费用 332 486 641 823 流动资产合计 2318 3687 4371 5511 管理费用 185 276 363 469 固定资产 1047 1275 1522 1749 财务费用 13 48 83 106 无形资产及其他 81 77 74 71 投资收益 4 3 3 3 投资性房地产 137 137 137 137 资产减值及公允价值变动 (21) (19) (20) (20) 长期股权投资 0 (3) (12) (16) 其他收入 14 0 0 0 资产总计 3583 5173 6092 7452 营业利润 508 611 753 945 短期借款及交易性金融负债 550 1616 1936 2515 营业外净收支 (6) (3) (4) (4) 应付款项 117 170 217 288 利润总额 502 608 749 941 其他流动负债 164 238 303 403 所得税费用 93 113 139 175 流动负债合计 831 2024 2455 3206 少数股东损益 34 46 49 52 长期借款及应付债券 120 120 120 120 归属于母公司净利润 374 449 561 714 其他长期负债 20 22 26 26 长期负债合计 140 142 146 146 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 970 2167 2601 3352