2018年三季报点评：三季报略超预期，冶金、能源装备业务持续高增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 江苏神通(002438) 买入 2018年三季报点评 （维持评级） 工业机械 2018年10月25日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 486/371 总市值/流通(百万元) 3,031/2,318 上证综指/深圳成指 2,705/8,423 12个月最高/最低(元) 8.50/5.48 相关研究报告： 《江苏神通-002438-2018年半年报点评：冶金、能源装备行业需求向好，助力公司业绩快速增长》——2018-08-07 证券分析师：贺泽安 E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师：季国峰 E-MAIL： jiguofeng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100002 联系人：吴双 E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 三季报略超预期，冶金、能源装备业务持续高增长  三季报收入同比增长67.49%，净利润同比增长61.64% 公司发布2018年三季报，实现营业收入为8.70亿元，同比增加67.49%；归母净利润0.62亿元，同比增加61.64%，扣非净利润0.44亿元，同比增长47.81%。其中，三季度收入3.62亿元，同比+67.49%，归母净利润0.21亿元，同比74.40%，收入/业绩较二季度环比实现39.15%/19.47%。整体来看，公司冶金阀门和石化阀门市场需求及江苏瑞帆并表带动公司收入业绩保持高速增长。  冶金/能源装备行业持续向好，节能环保开启增量 从传统业务看，公司冶金行业业务和能源装备业务增长持续向好，主要受益于供给侧结构性改革，通过淘汰落后产能，以往产能过剩、恶性竞争的市场环境得到极大改善，从而促进了行业景气度的提升，特别是环保从严背景下工厂改造/转型升级意愿强烈，公司产品需求大幅增加；同时今年以来油价上行带动油公司资本开支增加，公司能源装备业务需求增加，深度受益。另外，公司2017年收购瑞帆节能，横向布局节能环保行业，2018H1实现收入0.39亿元，为公司业绩增长带来新动力。  公司垄断核电蝶阀、球阀，将深度受益核电重启 自2008年以来，公司就成为核电站蝶阀和球阀的主要中标企业，获得了90%以上的订单。同时公司新开发了核电站地坑过滤器、海水流量调节装置、可视流动指示器、贝类捕集器等新产品，丰富了公司的核电产品线。 而根据国家能源局计划，今年年内计划开工6～8台机组，力争实现2020年运行核电装机5800万千瓦，在建核电装机达到3000万千瓦的目标。短期来看，核电利好不断，全球首堆三门1号已具备商运条件，产业景气度不断提升，我们认为核电重启可期，届时公司核电主业将深度受益，拉动业绩大幅提升。  盈利预测与投资建议： 预计2018-20年净利润为0.97/1.14/1.29亿元，同比增长56%/17%/13%，对应PE26/22/20倍。维持“买入”评级。  风险提示： 核电重启进度不及预期；原材料价格持续上涨；瑞帆未达18年业绩承诺。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 600 756 1,194 1,473 1,667 (+/-%) 40.5% 25.8% 57.9% 23.4% 13.2% 净利润(百万元) 52 62 97 114 129 (+/-%) 211.2% 21.0% 56.2% 17.1% 13.2% 摊薄每股收益(元) 0.23 0.13 0.20 0.23 0.27 EBIT Margin 12.6% 11.5% 10.2% 10.9% 11.1% 净资产收益率(ROE) 4.27% 3.6% 5.5% 6.2% 6.8% 市盈率(PE) 48.8 40.3 25.8 22.1 19.5 EV/EBITDA 30.8 26.0 21.8 20.3 19.3 市净率(PB) 2.07 1.46 1.42 1.37 1.32 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18A/18J/18上证指数江苏神通 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 216 147 157 173 营业收入 756 1194 1473 1667 应收款项 632 1333 1500 1651 营业成本 479 804 983 1109 存货净额 561 515 948 1043 营业税金及附加 10 12 15 17 其他流动资产 394 319 434 602 销售费用 75 119 147 167 流动资产合计 1802 2314 3039 3469 管理费用 105 137 167 189 固定资产 623 624 613 599 财务费用 10 13 26 35 无形资产及其他 134 130 126 121 投资收益 11 10 7 9 投资性房地产 266 266 266 266 资产减值及公允价值变动 (23) (16) (17) (19) 长期股权投资 80 80 80 80 其他收入 0 0 0 0 资产总计 2906 3414 4124 4536 营业利润 65 102 124 142 短期借款及交易性金融负债 218 406 780 807 营业外净收支 9 13 11 11 应付款项 404 678 828 949 利润总额 74 115 135 153 其他流动负债 444 442 564 757 所得税费用 11 18 21 24 流动负债合计 1065 1526 2172 2513 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 49 49 49 49 归属于母公司净利润 62 97 114 129 其他长期负债 71 71 71 71 长期负债合计 120 120 120 120 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 1185 1646 2292 2633 净利润 62 97 114 129 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 9 1 (1) (1) 股东权益 1721 1768 1832 1903 折旧摊销 55 70 76 81 负债和股东权益总计 2906 3414 4124 4536 公允价值变动损失 23 16 17 19 财务费用 10 13 26 35 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (255) (307) (444) (101) 每股收益 0.13 0.20 0.23 0.27 其它 (9) (1) 1 1 每股红利 0.05 0.10 0.10 0.12 经营活动现金流 (114) (124) (237) 128 每股净资产 3.54 3.64 3.77 3.92 资本开支 (163) (83) (77) (81) ROIC 5% 5% 6% 6% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 4% 6% 6% 7% 投资活动现金流 (165) (83) (77) (81) 毛利率 37% 33% 33% 33% 权益性融资 463 0 0 0 EBIT Margin 11% 10% 11% 11% 负债净变化 (1) 0 0 0 EBITDA Margin 19% 16% 16% 16% 支付股利、利息 (24) (50) (51) (58) 收入增长 26% 58% 23% 13% 其它融资现金流 (27) 189 374 27 净利润增长率 21% 56% 17% 13% 融资活动现金流 386 139 324 (31) 资产负债率 41% 48% 56% 58% 现金净变动 107 (68) 10 16 息率 1.0% 2.0% 2.0% 2.3% 货币资金的期初余额 109 216 147 157 P/E 40.3 25.8 22.1 19.5 货币资金的期末余额 216 147 157 173 P/B 1.5 1.4 1.4 1.3 企业自由现金流 (289) (217) (310) 56 EV/EBITDA 26.0 21.8 20.3 19.3 权益自由现金流 (317) (40) 42 54 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作