医药生物行业月度报告：带量采购加重市场担忧，密切关注政策落地进

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 带量采购加重市场担忧，密切关注政策落地进度 2018年09月25日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 医药生物 -4.02 -16.82 -10.38 沪深300 2.56 -4.21 -10.67 陈博 分析师 执业证书编号：S0530517080001 chenbo@cfzq.com 0731-84403422 李侃 联系人 likan@cfzq.com 0731-84779554 重点股票 2017A 2018E 2019E 评级 EPS PE EPS PE EPS PE 中国医药 1.22 13.47 1.45 11.33 1.72 9.55 推荐 九州通 0.77 19.56 0.71 21.21 0.87 17.31 推荐 瑞康医药 0.67 14.91 0.81 12.33 1.00 9.99 推荐 山东药玻 0.87 18.28 1.09 14.59 1.33 11.95 推荐 华润三九 1.46 17.36 1.65 15.36 1.84 13.77 谨慎推荐 济川药业 1.51 24.46 2.01 18.37 2.63 14.04 推荐 柳药股份 1.55 18.85 1.99 14.68 2.49 11.73 推荐 资料来源：财富证券 投资要点：  行情回顾。9月1日至9月15日，全部A股下跌2.16%（加权平均），医药生物板块下跌5.77%，跑输大盘3.60个百分点。从子板块来看，生物制品下跌3.93%，化学原料药下跌4.89%，中药下跌5.11%，医疗服务下跌5.48%，医疗器械下跌5.56%，医药商业下跌5.77%，化学制剂下跌8.37%，各子板块下跌幅度较大。从估值水平来看，医药生物板块市盈率（TTM，整体法）为26.60X（截至9月15日），全部A 股为13.33X，估值溢价率为99.60%，子板块中，估值最高依然属医疗服务板块（57.90X），其次是医疗器械（35.96X）、生物制品（34.70X）、化学制剂（26.50X）、中药（21.83X）、化学原料药（21.31X）和医药商业（20.00X）。  投资策略。近日“国家试点集中联合带量采购”加重市场担忧，而前期“黑天鹅”事件已使市场对医药板块信心不足，导致医药板块持续回调，整体估值水平进一步下滑。国内医药行业仿制药定价偏高，销售费用占比偏大已成社会共识，若带量采购政策实施步伐加快，恐将改变现有医药销售模式，压低化学仿制药行业的长期盈利空间。短期来看，带量采购政策还未完全落地，并未对企业业绩造成实质性影响；长期来看，带量采购政策降低市场对化学仿制药企业的估值预期，行业发展不确定性增加。综合考虑到整体资本市场情绪趋于稳定，我们维持医药生物板块 “同步大市”评级。我们建议投资者关注：（1）估值较低，可能受益带量采购政策加快行业回款速度，现金流有望持续改善的医药流通龙头企业如中国医药、柳药股份、九州通、瑞康医药等；（2）受此次政策调整影响较小的中成药OTC企业如华润三九、济川药业；（3）处于医药制造业上游，业绩稳健增长的药玻龙头企业山东药玻。  风险提示：政策变动、产品降价、业绩增速不及预期。 -16%-11%-6%-1%4%9%14%19%2017-092018-012018-05医药生物沪深300行业月度报告 医药生物 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 行情回顾 .................................................................................................................. 3 2 行业重大政策、事件跟踪 ......................................................................................... 4 2.1 国家医保局“三定”方案公布：11项主要职责，7个内设机构 ................................................. 4 2.2 卫健委发布健康医疗大数据标准、安全和服务管理办法（试行）通知 .............................. 5 2.3 医保局首批采购清单出炉，覆盖11省、市.................................................................................. 5 3 投资策略 .................................................................................................................. 6 4 风险提示 .................................................................................................................. 6 图表目录 图1：医药生物板块跑输大盘....................................................................................... 3 图2：医药生物子板块涨幅比较 ................................................................................... 3 图3：医药生物板块与全部A股历年估值水平 .............................................................. 3 图4：医药生物板块对全部A股溢价率......................................................................... 3 图5：医药生物子板块估值水平（整体法）.................................................................. 4 图6：医药生物板块个股涨跌幅（前十） ..................................................................... 4 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1 行情回顾 9月1日至9月15日，全部A股下跌2.16%（加权平均），医药生物板块下跌5.77 %，跑输大盘3.60个百分点。从子板块来看，生物制品下跌3.93%，化学原料药下跌4.89%，中药下跌5.11%，医疗服务下跌5.48%，医疗器械下跌5.56%，医药商业下跌5.77%，化学制剂下跌8.37%，各子板块下跌幅度较大。 从估值水平来看，医药生物板块市盈率（TTM，整体法）为26.60X（截至9月15日），全部A 股为13.33X，估值溢价为99.60%，从子板块来看，估值最高的依然属医疗服务板块（57.90X），其次是医疗器械（35.96X）、生物制品（34.70X）、化学制剂（26.50X）、中药（21.83X）、化学原料药（21.31X）和医药商业（20.00X）。 图1：医药生物板块跑输大盘 图2：医药生物子板块涨幅比较 资料来源：wind，财富证券 资料来源：wind，财富证券 图3：医药生物板块与全部A股历年估值水平 图4：医药生物板块对全部A股溢价率 资料来源：wind，财富证券 资料来源：wind，财富证券 -1 0%-8 %-6 %-4 %-2 %0%2%4%6%SW采掘SW国防军工SW电气设备SW公用事业SW农林牧渔SW银行SW非银金融SW汽车SW机械设备SW房地产全部A股SW化工SW综合SW计算机SW食品饮料SW家用电器SW有色金属SW商业贸易SW交通运输SW传媒SW纺织服装SW建筑装饰SW休闲服务SW通信SW轻工制造SW钢铁SW医药生物SW电子SW建筑材料-9%-8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%01020304050607080全部A股全部A股(非金融)SW医药生物0%50%100%150%200%250%SW医药生物/全部A股SW医药生物/全部A股（非金融） 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图5：医药生物子板块估值水平（整体法） 图6：医药生物板块个股涨跌幅（前十） 资料来源：wind，财富证券 资料来源：wind，财富证券 2 行业重大政策、事件跟踪 2.1 国家医保局“三定”方案公布：11项主要职责，7个内设机构 9月11日，中国机构编制网正式发布了《国家医疗保障局职能配置、内设机构和人员编制规定》，明确了国家医疗保障局的职能配置、内设机构和人员编制规定。 为贯彻落实党中央关于医疗保障工作的方针政策和决策部署，坚持和加强党对医疗保障工作的集中统一领导，确立国家医保局为国务院直属机构，副部级。 国家医保局的主要职责为：拟订医疗保险、生育保险、医疗救助等医疗保障制度的法律法规草案、政策、规划和标准，制定部门规章并组织实施；组织制定并实施医疗保障基金监督管理办法，建立健全医疗保障基金安全防控机制，推进医疗保障基金支付方式改革；组织制定医疗保障筹资和待遇政策，完善动态调整和区域调剂平衡机制，统筹城乡医疗保障待遇标准，建立健全与筹资水平相适应的待遇调整机制。组织拟订并实施长期护理保险制度改革方案；组织制定城乡统一的药品、医用耗材、医疗服务项目、医疗服务设施等医保目录和支付标准，建立动态调整机制，制定医保目录准入谈判规则并组织实施；组织制定药品、医用耗材价格和医疗服务项目、医疗服务设施收费等政策，建立医保支付医药服务价格合理确定和动态调整机制，推动建立市场主导的社会医药服务价格形成机制，建立价格信息监测和信息发布制度；制定药品、医用耗材的招标采购政策并监督实施，指导药品、医用耗材招标采购平台建设；制定定点医药机构协议和支付管理办法并组织实施，建立健全医疗保障信用评价体系和信息披露制度，监督管理纳入医保范围内的医疗服务行为和医疗费用，依法查处医疗保障领域违法违规行为。 此外，国家医保局还要负责医疗保障经办管理、公共服务体系和信息化建设。组织制定和完善异地就医管理和费用结算政策。建立健全医疗保障关系转移接续制度。 规定明确，国家医疗保障局应完善统一的城乡居民基本医疗保险制度和大病保险制020406080市盈率(TTM)2018预测市盈率-40%-30%-20%-10%0%10%20%千山药机恒康医疗尔康制药济民制药星普医科景峰医药华森制药紫鑫药业嘉应制药人福医药辰欣药业安图生物济川药业金域医学海辰药业恩华药业广誉远北陆药业誉衡药业冠福股份 此报告仅供内部客户参考 -5-