1H18业绩点评：楼宇媒体收入增速加快，但预计短期利润率承压

公司点评 | 分众传媒 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年08月29日 。 楼宇媒体收入增速加快，但预计短期利润率承压 分众传媒（002027.SZ）1H18业绩点评 证券研究报告 公司点评 | 分众传媒 西部证券 2018年08月29日 公司评级 买入 股票代码 002027 目标价栺 12.9 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价栺 9.43 近一年股价走势 分析师 李艳丼 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 联系人 巫娜 S0800118040007 021-38584239 wuna@research.xbmail.com.cn 相关研究 分众传媒：阿里巴巴战略入股，数据能力提升分众议价水平—分众传媒（002027 SZ）公司跟踪点评 2018-07-19 分众传媒：线下媒体价值重估，生活圈媒体龙头受益—分众传媒（SZ:002027）首次覆盖报告 2018-05-15 -28%-15%-2%11%24%37%50%63%2017-082017-122018-04分众传媒 营销传播 中小板指 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 收入端：我们维持对楼宇媒体收入较为乐观以及影院媒体表现一般的预期，原因在于：1）分众第一大广告主行业由互联网更替为日用消费品，预计2H18E以及2019广告收入受宏观经济影响将更为明显。2) 在今年品牌广告主世界杯广告花费超预算的影响叠加下，预计广告主会更倾向于投放性价比更高的媒体。此外，拓展SME客户填充广告位也能部分抵御KA广告主投放减少的影响。3) 整体来看，分众的楼宇媒体具备高性价比以及低投放门槛，我们认为分众的楼宇媒体业务有望维持强劲增速，波及影响低于影院媒体。 成本端：1H18毛利率同比改善1.01ppt，我们认为主要原因在于2018年分众部分媒体资源尚处于前期合约期内，有低价租金锁定情况。我们预计随着租赁合约到期、楼宇媒体资源获取竞争加大，短期毛利率将承压。 我们维持分众传媒“买入”评级，目标价￥12.9（Under Review）, 持续看好分众在线下媒体的龙头地位以及和阿里的战略合作。 公司业绩Guidance:1Q-3Q18E归母净利润区间为RMB 4750-4850mn, +21.3%-23.8% YoY; 对应3Q18E归母净利润区间为 RMB 1403-1503 mn，+1.4%-8.6% YoY，VS. 3Q17 11.1%, 增速放缓。 风险提示：宏观增速不达预期，租金涨幅超出预期，减持解禁等。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 10,213 12,014 14,422 17,013 20,003 增长率(%) 18% 18% 20% 18% 18% 净利润 (百万元) 4,451 6,005 6,766 7,780 9,007 增长率(%) 31% 34% 12% 15% 16% 每股收益（EPS） 0.61 0.49 0.46 0.53 0.61 市盈率（P/E） 21.32 26.37 28.03 24.38 21.06 市净率（P/B） 11.44 16.35 12.60 10.63 8.68 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 分众传媒 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年08月29日 索引 内容目录 楼宇媒体收入增速加速，影院业务表现一般 .................................................................. 3 日用消费品取代互联网回归广告投放占比最高的行业 ..................................................... 4 应收账款周转天数变长，但销售质量仌旧较高 ............................................................... 5 市场竞争导致租赁成本上升，预计短期毛利率承压 ......................................................... 6 1H18Earning review ................................................................................................ 7 图表目录 图1：分众分部收入（百万 人民币）：1H15-1H18 ...................................................... 3 图2：分众分部收入同比增长：1H16-1H18 ................................................................ 3 图3：分众分部收入占比分布：1H15-1H18 ................................................................ 4 图4：分众广告主行业投放金额（人民币 百万）：1H16-1H18 ...................................... 4 图5：分众广告主行业投放占比：1H16-1H18 ............................................................. 5 图6：分众广告主行业投放金额同比增速：1H17-1H18 ................................................ 5 图7：分众传媒应收账款周转天数：1H16-1H18 ......................................................... 5 表1：丽例：2017年北京地区影院广告投放CPM测算 ................................................. 3 表2：分众传媒1H18新增拖欠广告费诉讼亊项：约1.3亿 ............................................ 6 表3：分众传媒经营性租赁承诺金额（单位：百万人民币） ............................................ 6 表4：财报数据对比： ................................................................................................ 7 公司点评 | 分众传媒 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年08月29日 楼宇媒体收入增速加速，影院业务表现一般 1H18楼宇媒体收入57.8亿，同比增长30.5%，增速加快，高于市场预期，高于西部预期19.3%；1H18影院媒体收入约12亿，同比增长18.9%（Vs. 1H18国内票房同比增长18.0%），对比1H17影院媒体收入+13.6% YoY vs. 1H17国内票房 +2% YoY的历史来看，我们认为影院业务表现一般，不及市场预期，低于西部预期23.7%。 图1：分众分部收入（百万 人民币）：1H15-1H18 图2：分众分部收入同比增长：1H16-1H18 资料来源：分众传媒半年报及年报，西部证券研发中心 资料来源：分众传媒半年报及年报，西部证券研发中心 我们认为造成楼宇媒体收入超预期，影院媒体收入低于预期的主要原因在于： 1） 虽然2018YTD票房市场大幅回暖，但广告主认为影院广告过贵（换算成CPM）。经我们测算，一线城市，例如北京，2017年CPM或达400元以上。考虑到刊例价逐年提升，我们预计在同样假设情况下，2018年影院媒体投放成本将更贵。 表1：举例：2017年北京地区影院广告投放CPM测算 北京A1 北京A2 可发布厅数 230 158 Average 座位数/厅 150 150 每场覆盖人数 34,500 23,700 平均场次/厅 7 7 单天覆盖人数 241,500 165,900 上座率 20% 10% 每周平均覆盖人次 338,100 116,130 每周平均覆盖千人次 338 116 北京15s广告单周花费 700,000 300,000 CPM 2,070 2,583 折价 % 20% 20% 折价CPM 414 517 北京average 440 资料来源：西部证券研发中心（黄色为核心假设） 2） 从实际业务角度来看，楼宇媒体广告的高性价比（CPM 20-30元）以及低投放门槛接收了部分影院预算。1H18楼宇媒体收入占总收入81.2% VS. 1H17 78.5%，1H18影院媒体收入占总收入16.7% VS. 1H17 17.8%. 3,284 3,661 3,875 3,972 4,427 4,957 5,776 553 801 885 1,159 1,006 1,327 1,196 188 140 167 155 208 89 172 0160032004800640080001H152H151H162H161H172H171H18A其他媒体影院媒体楼宇媒体18.0%8.5%14.2%24.8%30.5%60.3%44.7%13.6%14.5%18.9%-11.6%10.8%24.7%-42.6%-17.3%-50%-25%0%25%50%75%1H162H161H172H171H18楼宇媒体影院媒体其他媒体 公司点评 | 分众传媒 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年08月29日 图3：分众分部收入占比分布：1H15-1H18 资料来源：分众传媒半年报以及年报，西部证券研发中心 日用消费品取代互联网回归广告投放占比最高的行业 1H18日用消费品行业投放总额约16.7亿，同比增长67.5%，投放占比超过互联网达到23.4%，重回分众第一大广告投放行业，我们认为1H18日用消费品行业投放大涨的原因在于2Q18的较强的消费数据。1H18互联网行业投放总额约15.6亿，同比增长2.7%，投放占比为21.9%，为分众第二大广告主投放行业，我们认为互联网投放增速放缓的主要原因在于1级市场融资不景气导致创业企业市场投放资金吃紧。1H18交通行业投放总额约10.6亿，同比增长16.7%，投放占比略微降至14.8% vs. 1H17 16.0%。1H18通讯行业投放总额约10.1亿，同比增长68.9%，为增速最快的行业，投放占比提升至14.2% vs. 1H17 10.6%。 图4：分众广告主行业投放金额（人民币 百万）：1H16-1H18 资料来源：分众传媒半年报以及年报，西部证券研发中心 81.6%79.6%78.6%75.1%78.5%77.8%80.9%13.7%17.4%18.0%21.9%17.8%20.8%16.7%0%20%40%60%80%100%1H152H151H162H161H172H171H18A其他媒体影院媒体楼宇媒体1,560 1,664 1,055 1,010 539 388 454 441 020040060080010001200140016001800互联网日用消费品交通通讯房产家居商业及服务娱乐及休闲杂类1H162H161H172H171H18A 公司点评 | 分众传媒