产品持续量价齐升，盈利能力料将大幅提高

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 564 流通股本(百万股) 554 市价(元) 19.71 市值(百万元) 11,123 流通市值(百万元) 10,929 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (22%)(11%)(0%)11%22%33%5/3/165/30/166/24/167/28/168/23/169/19/1610/18/1611/9/1612/1/1612/30/161/24/172/22/173/16/174/11/17金禾实业沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：19.71 目标价格：25.0 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 联系人：龚小乐 电话：021-20315138 Email：gongxl@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 金禾实业（002597.SZ）_年报点评：业绩持续优秀，估值有待提升 2 金禾实业（002597.SZ）跟踪报告：解除环保挂牌督办，又到配置时点（中泰食品饮料胡彦超） 3 金禾实业（002597.SZ）三季报点评：持续高增长，仍旧被低估（中泰食品饮料胡彦超） 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 3,327.75 3,755.08 4,606.10 5,038.06 5,489.08 增长率yoy% 3.52% 12.84% 22.66% 9.38% 8.95% 净利润 214.45 551.46 783.15 848.95 965.46 增长率yoy% 28.87% 157.15% 42.01% 8.40% 13.72% 每股收益（元） 0.38 0.98 1.39 1.50 1.71 每股现金流量 0.91 1.65 0.49 2.05 2.16 净资产收益率 10.62% 22.38% 26.17% 23.85% 22.91% P/E 29.15 15.99 14.20 13.10 11.52 PEG 1.01 0.10 0.34 1.56 0.84 P/B 3.10 3.58 3.72 3.12 2.64 投资要点  事件：金禾实业发布2017年一季报，报告期内实现营收11.07亿元，同比增长32.18%，归属于上市公司股东的净利润2.01亿元，同比增长41.20%。同时公司预计2017年上半年归属于上市公司股东的净利润为4.49-5.08亿元，同比增长90%-115%。  产品价格继续提升，一季报利润增速落于业绩指引上限。17Q1公司实现收入11.07亿元，同比增长32.18%，环比提高8.61pct，一方面得益于精细化工和基础化工产品价格的持续提升，另一方面得益于2016年下半年年产20万吨双氧水和年产500吨三氯蔗糖产能的正式投产。17Q1公司实现净利润2.01亿元，同比增长41.20%，利润增速靠近前期业绩指引上限；利润增速快于收入增速的主要原因在于核心产品价格的明显上涨。  精细化工产品提价驱动毛利率大幅提升，费用率小幅下降。17Q1公司毛利率为30.98%，同比提高11.32pct，主要得益于甲基麦芽酚和乙基麦芽酚等精细化工产品价格上涨。17Q1公司期间费用率为8.63%，同比下降1.62pct，其中销售费用率为4.51%，同比下降1.27pct，管理费用率为3.17pct，同比下降0.18pct，财务费用率为0.96%，同比下降0.17pct。17Q1年公司净利率为19.37%，同比提高3.00pct，全年经营活动产生的现金流量净额达到1.29亿元，同比下降18.32%。  天利海停产有望推动麦芽酚继续涨价，三氯蔗糖投产有望驱动业绩更快增长。公司和天利海属于麦芽酚行业寡头垄断者，前期天利海再次因爆炸事故停产，短期产能无法恢复，我们认为该事件有望进一步推动麦芽酚价格上扬，公司充分受益。二季度1500吨三氯蔗糖产能将正式投产，至此公司三氯蔗糖产能将达到2000吨，新产能投产后预计三氯蔗糖价格会有一定波动，但销量大幅增长仍有望驱动业绩实现更快增长。  甜味剂龙头尚未被充分认知，中报高增速指引下全年盈利能力有望继续提升。金禾甜味剂主业下游客户主要为食品饮料公司，需求端相对稳定，公司在细分行业的定价权是极为稀缺的，产品消费品属性较为明显，因此在估值方面要弱化周期性思维。公司预计2017年中报净利润增速在90%-115%之间，其中公司拟出让持有控股子公司华尔泰55%股权，预计二季度完成股权转让后能增加8000万元投资收益，扣除投资收益影响中报主营利润增速位于56%-81%区间。我们认为公司核心产品仍处于量价齐升周期，全年业绩高增长趋势确立。  投资建议：上调目标价至25元，维持“买入”评级。我们上调盈利预测，[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年05月01日 金禾实业(002597)/化学制品 产品持续量价齐升，盈利能力料将大幅提高 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 预计2017-19年公司收入为46.06、50.38、54.89亿元，同比增长22.66%、9.38%、8.95%；实现净利润7.83、8.49、9.65亿元，同比增长42.01%、8.40%、13.72%，对应EPS分别为1.39、1.50、1.71元。上调目标价至25.0元，对应2017年18XPE。  风险提示：三氯蔗糖推广不达预期、环保风险、食品添加剂产品被公众误解的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：金禾实业三大财务报表预测（单位：百万元） 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2014201520162017E2018E2019E2014201520162017E2018E2019E营业总收入3,2153,3283,7554,6065,0385,489货币资金5335605758551,5982,479 增长率7.98%3.5%12.8%22.7%9.4%9.0%应收款项399543513584615688营业成本-2,738-2,805-2,842-3,342-3,577-3,850存货402556365444490538 %销售收入85.2%84.3%75.7%72.6%71.0%70.1%其他流动资产4233999521,1421,1731,198毛利4775239131,2641,4611,639流动资产1,7572,0582,4053,0243,8764,902 %销售收入14.8%15.7%24.3%27.4%29.0%29.9% %总资产52.1%56.6%56.0%62.3%69.9%75.9%营业税金及附加-13-13-30-37-40-44长期投资296105105105105 %销售收入0.4%0.4%0.8%0.8%0.8%0.8%固定资产1,3231,2521,4521,4371,2721,157营业费用-164-161-214-212-227-247 %总资产39.3%34.4%33.8%29.6%22.9%17.9% %销售收入5.1%4.9%5.7%4.6%4.5%4.5%无形资产146138171126133134管理费用-105-123-109-129-141-154非流动资产1,6141,5801,8871,8271,6701,556 %销售收入3.3%3.7%2.9%2.8%2.8%2.8% %总资产47.9%43.4%44.0%37.7%30.1%24.1%息税前利润（EBIT）1952255608861,0531,195资产总计3,3713,6374,2924,8515,5466,458 %销售收入6.1%6.8%14.9%19.2%20.9%21.8%短期借款240189522622572692财务费用-33-26-12-10-8-2应付款项387699826502574596 %销售收入1.0%0.8%0.3%0.2%0.2%0.0%其他流动负债145150246440482523资产减值损失-12-20-19000流动负债7711,0371,5941,5641,6271,811公允价值变动收益-116-7000长期贷款1267123232323投资收益917221001515其他长期负债33833428282828 %税前利润5.2%7.6%3.3%10.1%1.4%1.2%负债1,2361,4421,6441,6141,6781,862营业利润1602135439761,0601,207普通股股东权益1,9282,0192,4642,9933,5604,215 营业利润率5.0%6.4%14.5%21.2%21.0%22.0%少数股东权益207176185244309382营业外收支1816120151515负债股东权益合计3,3713,6374,2924,8515,5466,458税前利润1782296639911,0751,222 利润率5.5%6.9%17.6%21.5%21.3%22.3%比率分析所得税-40-45-100-149-161-1832014201520162017E2018E2019E 所得税率22.4%19.6%15.0%15.0%15.0%15.0%每股指标净利润1381845638439131,039每股收益(元)0.5860.3770.9771.3881.5041.711少数股东损益-28-3112596473每股净资产(元)6.7863.5534.3665.3046.3087.469归属于母公司的净利润166214.45551.46783.15848.95965.46每股经营现金净流(元)1.3070.9111.6490.4882.0502.164 净利率5.2%6.4%14.7%17.0%16.9%17.6%每股股利(元)0.3000.1700.4000.4500.5000.550回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率8.63%10.62%22.38%26.17%23.85%22.91%2014201520162017E2018E2019E总资产收益率4.94%5.90%12.85%16.14%15.31%14.95%净利润1381845638439131,039投入资本收益率7.00%9.91%21.31%28.52%36.11%41.50%少数股东损益000596473增长率非现金支出247249237251279304营业总收入增长率7.98%3.52%12.84%22.66%9.38%8.95%非经营收益23-66-99-13-12EBIT增长率4.82%15.29%148.67%58.32%18.83%13.42%营运资金变动-3791125-718-23-110净利润增长率13.92%28.87%157.15%42.01%8.40%13.72%经营活动现金净流3725189313351,2211,295总资产增长率11.77%7.90%18.00%13.02%14.32%16.45%资本开支261221519175107175资产管理能力投资-269-84-395000应收账款周转天数12.513.313.113.113.213.5其他2422161001515存货周转天数46.562.359.148.550.051.0投资活动现金净流-506-282-898-75-92-160应付账款周转天数37.633.839.538.038.639.0股权募资3200000固定资产周转天数149.9