加大研发投入，产品线有望多点开花

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 安图生物（603658） 证券研究报告 2017年04月24日 投资评级 行业 医药生物/化学制药 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 41.38元 目标价格 48.88元 上次目标价 52.5元 基本数据 A股总股本(百万股) 420.00 流通A股股本(百万股) 42.00 A股总市值(百万元) 17,379.60 流通A股市值(百万元) 1,737.96 每股净资产(元) 3.92 资产负债率(%) 9.69 一年内最高/最低(元) 74.83/17.50 作者 杨烨辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110516080003 yangyehui@tfzq.com 郑薇 联系人 zhengwei@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《安图生物-公司点评:化学发光增速高 于 预 期 ， 带 动 业 绩 高 增 长 》 2017-03-03 2 《安图生物-公司点评:化学发光，持续高增长》 2016-10-28 股价走势 加大研发投入，产品线有望多点开花 一季度营收增长25.83% 公司发布一季报，2017年一季度实现营收24,180.88万元，同比增长25.83%，实现归属于上市公司股东的净利润6,740.64万元，同比增长24.22%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5,931.15万元，同比增长11.72%。2017年安图一季度营业成本为7,172.89万元，同比增长32.99%，主要系销售收入增加对应成本增加所致。 收购盛世君晖引起一季报财务数据波动，长远来看利于公司发展 公司于2016年12月24日发布公告，宣布收购盛世君晖生化全线产品业务，该收购指将该生化业务在中国区的生化业务及相关人员等转入安图。由于该收购事项，安图2017年一季报部分数据同比上涨，其中2017年一季度无形资产为21,455.63万元，同比增长981.65%，主要系收购盛世君晖生化全线产品业务致无形资产增加；预收款项也有一定提高，2017年一季度预收款项1,604.01万元，同比增长152.85%，主要系生化业务预收货款增加所致。整体来看，收购盛世君晖生化全线产品业务对公司现有的磁微粒化学发光产品具有协同带动作用，将进一步提升公司的核心竞争力。 加大研发投入，产品线将逐步齐备 2017年一季度管理费用4,348.65万元，同比增长38.60%，主要是由于研发费用增加860万元所致，目前公司具备多项研发储备，产品线将逐步齐备： 1、全自动磁微粒化学发光免疫检测系统：升级版2000plus发光仪已经拿到注册证，A1000正在研发过程中。 2、自动化核酸诊断系统：产品布局临床诊断、用药指导、肿瘤筛查等领域。 3、自动化微生物检测系统：在公司微生物的优势基础上，利用质谱技术，建立微生物蛋白指纹图谱库数据库，快速鉴定微生物，完善公司微生物产品线，提高微生物鉴定方面的产品竞争力。 4、全自动联检系统：在原有试剂的基础上，实现阴道分泌物常规定性检测的自动化，提高产品竞争力。 5、标准物质：不断提升公司产品质量控制手段，提高产品检测的准确度。 维持“增持”评级 我们预计17-19年营收12.7/15.1/17.7亿元，EPS为1.04/1.21/1.41，对应PE为40/34/29倍。2017年给予47倍PE，维持“增持”评级。 风险提示：化学发光竞争激烈，收入低于预期；新项目研发进展低于预期。 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 716.49 980.22 1,270.37 1,505.39 1,768.83 增长率(%) 27.20 36.81 29.60 18.50 17.50 EBITDA(百万元) 356.60 462.21 501.75 565.33 662.67 净利润(百万元) 278.03 349.76 438.23 507.66 592.07 增长率(%) 33.52 25.80 25.30 15.84 16.63 EPS(元/股) 0.66 0.83 1.04 1.21 1.41 市盈率(P/E) 62.51 49.69 39.66 34.23 29.35 市净率(P/B) 24.19 10.57 8.83 7.55 6.64 市销率(P/S) 24.26 17.73 13.68 11.54 9.83 EV/EBITDA 0.00 50.32 32.91 28.88 24.54 资料来源：wind，天风证券研究所 -5%28%61%94%127%160%193%226%2016-042016-082016-12安图生物 化学制药 沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 196.23 56.21 852.31 1,042.23 1,104.73 营业收入 716.49 980.22 1,270.37 1,505.39 1,768.83 应收账款 112.01 169.61 190.02 153.74 250.17 营业成本 195.12 274.62 336.65 420.00 489.97 预付账款 19.54 62.28 15.47 85.96 39.87 营业税金及附加 9.47 15.96 17.46 21.70 26.20 存货 83.62 92.53 171.20 133.60 244.59 营业费用 108.80 146.90 215.96 255.92 293.63 其他 3.23 794.45 273.67 354.37 479.03 管理费用 92.58 150.89 213.42 261.18 318.39 流动资产合计 414.64 1,175.09 1,502.66 1,769.90 2,118.39 财务费用 (3.91) (5.79) (19.52) (40.70) (46.12) 长期股权投资 0.42 3.94 3.94 3.94 3.94 资产减值损失 2.12 2.95 2.36 2.48 2.60 固定资产 246.89 450.23 513.53 573.00 617.16 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 203.40 112.20 103.32 109.99 96.00 投资净收益 (0.28) (0.27) (0.18) (0.18) (0.18) 无形资产 17.58 19.84 18.75 17.66 16.56 其他 0.57 0.53 0.37 0.37 0.37 其他 62.64 60.15 41.29 33.30 26.75 营业利润 312.03 394.43 503.85 584.63 683.99 非流动资产合计 530.93 646.35 680.83 737.88 760.41 营业外收入 13.07 14.59 12.73 13.46 13.59 资产总计 945.56 1,821.44 2,183.48 2,507.78 2,878.80 营业外支出 0.28 1.23 1.02 0.84 1.03 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 324.82 407.78 515.57 597.25 696.56 应付账款 54.64 72.09 114.08 106.51 144.95 所得税 46.79 58.03 77.33 89.59 104.48 其他 76.00 76.26 73.55 73.51 87.62 净利润 278.03 349.76 438.23 507.66 592.07 流动负债合计 130.64 148.34 187.63 180.02 232.57 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 70.04 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 278.03 349.76 438.23 507.66 592.07 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.66 0.83 1.04 1.21 1.41 其他 26.34 28.17 26.72 27.08 27.32 非流动负债合计 96.37 28.17 26.72 27.08 27.32 负债合计 227.01 176.52 214.35 207.10 259.89 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 股本 378.00 420.00 420.00 420.00 420.00 营业收入 27.20% 36.81% 29.60% 18.50% 17.50% 资本公积 0.39 535.00 535.00 535.00 535.00 营业利润 33.95% 26.41% 27.74% 16.03% 17.00% 留存收益 340.55 1,224.93 1,549.14 1,880.69 2,198.90 归属于母公司净利润 33.52% 25.80% 25.30% 15.84% 16.63% 其他 (0.39) (535.00) (535.00) (535.00) (535.00) 获利能力 股东权益合计 718.55 1,644.93 1,969.14 2,300.69 2,618.90 毛利率 72.77% 71.98% 73.50% 72.10% 72.30% 负债和股东权益总计 945.56 1,821.44 2,183.48 2,507.78 2,878.80 净利率 38.80% 35.68% 34.50% 33.72% 33.47% ROE 38.69% 21.26% 22.25% 22.07% 22.61% ROIC 65.62% 56.06% 26.47% 42.00% 43.50% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 278.03 349.76 438.23 507.66 592.07 资产负债率 24.01% 9.69% 9.82% 8.26% 9.03% 折旧摊销 50.06 76.06 17.42 21.41 24.80 净负债率 0.59% -3.95% 6.11% -28.13% -32.33% 财务费用 (0.54) (0.55) (19.52) (40.70) (46.12) 流动比率 3.17 7.92 8.01 9.83 9.11 投资损失 0.28 0.27 0.18 0.18 0.18 速动比率 2.53 7.30 7.10 9.09 8.06 营运资金变动 (3.06) (780.24) 505.24 (85.44) (225.83) 营运能力 其它 (16.14) 770.52 0.00 (0.00) 0.00 应收账款周转率 7.11 6.96 7.06 8.76 8.76 经营活动现金流 308.63 415.82 941.56 403.11 345.10 存货周转率 9.76 11.13 9.63 9.88 9.35 资本支出 212.83 177.39 61.45 79.64 49.75 总资产周转率 0.90 0.71 0.63 0.64 0.6